每經(jīng)編輯 陳皓    

去年下半年以來(lái)，并購(gòu)主題就成為資本市場(chǎng)非常重要的投資方向之一，去年的傳媒、今年的醫(yī)院都是典型的代表板塊。今年A股漲幅前十的股票中，有6~7只是并購(gòu)?fù)瓿苫蛘哂胁①?gòu)預(yù)期的個(gè)股。一時(shí)間，不管基本面如何，只要有并購(gòu)價(jià)值的行業(yè)和個(gè)股瞬時(shí)“烏雞變鳳凰”。有分析認(rèn)為，這只是存量資金博弈的短期行為；也有分析認(rèn)為，這充分反映了整個(gè)市場(chǎng)的投機(jī)氛圍?；叵肽瓿跻詠?lái)的這輪小盤(pán)新興產(chǎn)業(yè)的行情，的確是在目前條件下市場(chǎng)的合理、較優(yōu)選擇：

首先，在目前的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期，各行各業(yè)都不可避免遭受影響，不管是龍頭還是小企業(yè)，要想保持和以往經(jīng)濟(jì)向上時(shí)一樣的利潤(rùn)增速難度較大。但資本市場(chǎng)永遠(yuǎn)都喜歡高成長(zhǎng)，在實(shí)體經(jīng)濟(jì)缺乏亮點(diǎn)時(shí)，通過(guò)并購(gòu)則能較快地提升業(yè)績(jī)，降低估值。而由于基數(shù)原因帶來(lái)的增厚效應(yīng)不同，我們可以簡(jiǎn)單地認(rèn)為股價(jià)對(duì)并購(gòu)的彈性和市值是成反比的。因此，我們看到了當(dāng)下的小盤(pán)股顯著跑贏了傳統(tǒng)的白馬龍頭。

其次，也不是所有的行業(yè)都具備并購(gòu)價(jià)值。比如沒(méi)有一個(gè)老板會(huì)愿意以低于凈資產(chǎn)的價(jià)格賣掉企業(yè)，這就限制了ROE偏低產(chǎn)業(yè)的并購(gòu)行為，因此現(xiàn)在A股的制造業(yè)幾乎沒(méi)有同行并購(gòu)，都是去買傳媒等題材的公司。另外，消費(fèi)品行業(yè)由于競(jìng)爭(zhēng)格局穩(wěn)定，并購(gòu)價(jià)格往往較高，導(dǎo)致短期增厚不明顯；同時(shí)消費(fèi)行業(yè)跨品類擴(kuò)張較難，也使得相關(guān)企業(yè)并購(gòu)時(shí)更加謹(jǐn)慎。因此，我們就不難理解輕資產(chǎn)的傳媒、軟件為何并購(gòu)頻發(fā)，而同為大消費(fèi)行業(yè)，醫(yī)療服務(wù)和食品飲料在A股的估值差異卻越拉越大。

最后，A股的小盤(pán)股享有非常高的估值溢價(jià)，高PE使得大股東更有動(dòng)力和資本進(jìn)行并購(gòu)，這是A股小企業(yè)的并購(gòu)行為顯著高于海外的最重要原因之一。

參考美國(guó)的資本市場(chǎng)，純粹的為并購(gòu)而并購(gòu)的行為并不會(huì)增加企業(yè)的長(zhǎng)期價(jià)值，烏雞能否變成鳳凰，投資者不僅需要找準(zhǔn)方向，更重要的是要擦亮眼睛仔細(xì)甄別。 （陳皓）