金宇集團(tuán)(600201)：招標(biāo)疫苗收入增長提速 投資評級與估值：14年?？谔阋呷齼r疫苗廣泛納入招標(biāo)推動招標(biāo)收入顯著增長，直銷疫苗持續(xù)增長，懸浮培養(yǎng)趨于穩(wěn)定毛利率提高，推動14年凈利潤高速增長，上調(diào)盈利預(yù)測，重申“增持”評級！預(yù)計14-16年實(shí)現(xiàn)凈利潤299.5/374.5/431.3元，同比增長19.4%/25.0%/15.2%，扣除13年投資收益后凈利潤同比增速為58.4%/25.0%/15.2%，實(shí)現(xiàn)EPS1.05/1.31/1.51元(原EPS為0.87/1.09/1.27元)，當(dāng)前股價對應(yīng)14年EPS為25倍，給予30倍估值，目標(biāo)價32元，上漲空間22%。申銀萬國 東方電熱(300217)：一季度實(shí)現(xiàn)開門紅加碼油服保增長 14年1季度顯示，1季度收入和利潤分別為2.34億元和2583萬元，同比分別增長41.97%和40.71%，對應(yīng)EPS為0.13元(去年同期為0.09元)。一季度毛利率為26.42%，同比增加0.8個百分點(diǎn)，期間費(fèi)用率12.24%，和去年基本持平；營業(yè)利潤率13.7%，增加0.54個百分點(diǎn)。一季度業(yè)績增長的主要原因是民用電加熱器和工業(yè)電加熱產(chǎn)品銷售收入的增長。我們研判一季度業(yè)績增長接近40%，主要源于民用和傳統(tǒng)工業(yè)電加熱器產(chǎn)品的貢獻(xiàn)，三、四季度隨著油服業(yè)務(wù)利潤的顯現(xiàn)，公司利潤增速將逐步提升，全年實(shí)現(xiàn)主營利潤大幅增長，符合我們之前預(yù)期；同比來看，13年1-4季度利潤同比增長-44%，-32%，-3.52%和+156%，逐季度提高；而14年1季度已經(jīng)實(shí)現(xiàn)+40.7%的增長，且預(yù)計隨后幾個季度隨著油服業(yè)務(wù)和多晶硅電加熱器的放量，業(yè)績將主機(jī)提升。隨著今年2,3季度海上油服業(yè)務(wù)新訂單收入逐步顯現(xiàn)以及3季度新基地的建成投運(yùn)，海上油服業(yè)務(wù)的順利拓展以及傳統(tǒng)工業(yè)多晶硅電加熱器需求的增加，公司盈利能力進(jìn)入高增長階段。 使用超募資金5000萬元對瑞吉格泰增資計入注冊資本，用于“海洋油氣處理系統(tǒng)項(xiàng)目”建設(shè)。此次增資完成后，瑞吉格泰注冊資本將增加至15,000萬元。公司積極加碼海上油基地服建設(shè)，為后續(xù)增長打下基礎(chǔ)。 公司投資亮點(diǎn)：1)14年1季度業(yè)績同比大幅增長40.71%，業(yè)績開門紅；2)增資瑞吉格泰注冊資本至1.5億元，加快海工基地建設(shè)，打造最具實(shí)力的海上油氣處理系統(tǒng)航母，達(dá)產(chǎn)后年收入達(dá)13.7億元，凈利潤2.7億元，增厚EPS約1.36元，極大拉升公司業(yè)績；3)近期中海油海上大單打開國內(nèi)海上高端油服大門，預(yù)計中海油后續(xù)業(yè)務(wù)飽滿，全年訂單量超1.5億元。4)順利進(jìn)入中海油油氣分離整體設(shè)計和總包業(yè)務(wù)，進(jìn)展速度超之前預(yù)期；5)海外海上油氣項(xiàng)目持續(xù)收獲，預(yù)計今年貢獻(xiàn)收入8000萬元，且毛利率高于國內(nèi)。6)傳統(tǒng)多晶硅點(diǎn)加熱器隨著近期多晶硅技改及復(fù)產(chǎn)項(xiàng)目增加，業(yè)務(wù)持續(xù)好轉(zhuǎn)，預(yù)計今年銷售收入超5000萬以上；7)小家電、水電加熱器市場開拓順利，預(yù)計今年銷售翻倍增長，超1億元；8)純電動車用電加熱器已經(jīng)進(jìn)入國內(nèi)電動車供應(yīng)商體系，且從電加熱元器件供應(yīng)商向成套模塊供應(yīng)商轉(zhuǎn)變，今年預(yù)計銷售近3萬套，帶來收入1500-2000萬元；9)民用電加熱器保持好的增長，未來水電加熱器翻倍增長，確保民用電加熱器利潤穩(wěn)定增長；保守預(yù)計14年油氣總包業(yè)務(wù)達(dá)到2.5-3億元，貢獻(xiàn)利潤0.8億元，EPS0.4元，占比近40%。預(yù)計14-15年EPS為1.01元和1.37元，PE為18和14倍，作為未來5年業(yè)績增速最快，估值最低的海上油服公司，給予目標(biāo)價28元，有60%空間。持續(xù)給予“強(qiáng)烈推薦”評級。東興證券 國藥一致(000028)：有息負(fù)債下降，全年業(yè)績前低后高 季度利潤增長17%：1季度分別實(shí)現(xiàn)收入、利潤總額和凈利潤55.34億元、2.14億元和1.68億元，同比增長13.7%、18.3%和16.8%，實(shí)現(xiàn)EPS0.46元，每股經(jīng)營性現(xiàn)金-1.17元。毛利率同比提升0.1個百分點(diǎn)；費(fèi)用控制良好，營業(yè)費(fèi)率同比下降0.1個百分點(diǎn)，管理費(fèi)率同比持平。投資收益(參股萬樂藥業(yè)貢獻(xiàn))1076萬元，同比增長16%。資產(chǎn)減值247萬元，同比減少725萬元。 預(yù)計14年業(yè)績增速“前低后高”：3月份募集資金到位，報告期末短期借款較起初減少了8.2億元，同時賬上現(xiàn)金22.6億元，較期初增加11.5億元，預(yù)計2季度起有息負(fù)債仍將繼續(xù)降低，2季度起財務(wù)費(fèi)用將陸續(xù)下降。 預(yù)計Q1醫(yī)藥商業(yè)收入增長約15%：商業(yè)的增長得益于兩廣一體化布局的逐步完善，兩廣階梯式的物流配送網(wǎng)絡(luò)已經(jīng)搭建完成，隨著新一輪招標(biāo)的展開，我們認(rèn)為公司的市場份額將逐步提升；同時內(nèi)部智慧型供應(yīng)鏈建設(shè)取得新突破，多倉運(yùn)營全面開展，兩廣區(qū)域?qū)崿F(xiàn)一個庫存管理，運(yùn)營效率逐步提升；預(yù)計Q1工業(yè)收入略有下降：工業(yè)短期的下降主要是受制于抗生素行業(yè)的低迷，我們認(rèn)為后續(xù)將逐步好轉(zhuǎn)； 維持業(yè)績預(yù)測和“強(qiáng)烈推薦-A”評級：我們預(yù)計14~16年凈利潤同比增長43%、21%和19%，按照增發(fā)后最新股本測算，預(yù)計全面攤薄后EPS2.05元、2.49元和2.95元。商業(yè)兩網(wǎng)絡(luò)布局基本完成，后續(xù)精細(xì)運(yùn)營、新業(yè)務(wù)拓展以及市場份額提升將驅(qū)動商業(yè)業(yè)務(wù)保持20%的成長；工業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)繼續(xù)調(diào)整，同時隨著募集資金的到位，我們認(rèn)為后續(xù)也存在外延預(yù)期，我們按照14年30倍預(yù)測PE，目標(biāo)價61.5元，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評級。招商證券 紅旗連鎖(002697)：關(guān)注門店資源與電商合作價值 簡評及投資建議。公司一季度收入12.14億元，同比增長8.63%，估計主要來自外延增量；毛利率增加1.03個百分點(diǎn)至26.03%，可能仍主要來自增值業(yè)務(wù)。因持續(xù)快速展店以及運(yùn)營費(fèi)用的自然上漲，一季度銷售管理費(fèi)用率仍同比增加1.17個百分點(diǎn)至21.08%；財務(wù)費(fèi)用增加5萬元至12萬元，仍維持在較低水平。費(fèi)用率增加抵消了毛利率的改善，一季度歸屬凈利潤僅增3.72%，凈利率降0.18個百分點(diǎn)至3.75%。 此外，公司近日公告與蘇寧云商簽署《戰(zhàn)略合作協(xié)議》，擬合作領(lǐng)域包括：雙方電商平臺對接，完善“自提點(diǎn)”業(yè)務(wù)(2013年已開展)，在雙方門店中增設(shè)點(diǎn)位實(shí)現(xiàn)業(yè)態(tài)互補(bǔ)，打造促銷和會員資源共享平臺等。合作協(xié)議有效期兩年，且若到期雙方無異議，則自動順延一年并以此類推。我們認(rèn)為，近期京東、1號店等電商通過便利店形式加速落地，而公司在成都較完善的社區(qū)網(wǎng)點(diǎn)布局，線下資源價值突顯，本次與蘇寧合作已有所印證，后續(xù)進(jìn)展值得關(guān)注。 維持對公司的判斷。公司在成都區(qū)域已密集布點(diǎn)，在當(dāng)?shù)鼐邆漭^強(qiáng)的品牌認(rèn)知度和競爭實(shí)力；以便利超市為主的經(jīng)營業(yè)態(tài)具有一定特色，避開了內(nèi)外資大賣場的直面競爭。而其未來需要持續(xù)跟蹤的問題則在于：(1)公司在加快四川省其他區(qū)域(除成都外)擴(kuò)張速度下，凈利率已從較高水平逐漸回落(由2010年的5.45%降至2013年的3.54%)；(2)面對日益激烈的成都市零售業(yè)競爭環(huán)境(如外資便利店加快開店)，能否保持目前在該區(qū)域內(nèi)較好的盈利能力。 維持盈利預(yù)測。預(yù)計公司2014-2016年EPS分別為0.43元、0.47元和0.52元，目前10.69元的股價對應(yīng)2014-2016年P(guān)E各為25.1倍、22.7倍和20.4倍，PS約0.84倍，處于行業(yè)較高水平?？紤]到公司在當(dāng)?shù)鼐邆漭^強(qiáng)品牌、規(guī)模優(yōu)勢、在省內(nèi)三四線城市仍有下沉空間，并與騰訊、阿里(支付寶)等電商龍頭展開了O2O合作等，維持6個月目標(biāo)價11.5元(對應(yīng)2014年0.9倍PS)和增持評級。海通證券 華測檢測(300012)：Q1利潤下滑，擴(kuò)張步伐加速 公司14年Q1收入同比僅增長15%放緩，主要是由于貿(mào)易保障檢測業(yè)務(wù)收入增加不佳所致，環(huán)境、食品檢測等業(yè)務(wù)仍保持較快速增長。而新項(xiàng)目持續(xù)投入及13H2公司人員增長偏快，導(dǎo)致成本上升，Q1支付給職工以及為職工支付的現(xiàn)金達(dá)到歷史高點(diǎn)，較上年同期增加2019萬元，對利潤影響較大。同時業(yè)務(wù)拓展積極銷售費(fèi)用上升，造成一季度利潤下滑。伴隨人員及業(yè)務(wù)拓展持續(xù)增長，我們預(yù)計公司后續(xù)收入增長將較一季度出現(xiàn)改善。 除了年初公司公告的華安檢測及POLYNDT之外，一季度公司繼續(xù)收購整合行業(yè)內(nèi)檢測資源，收購大連華信理化檢測中心有限公司全部股權(quán)及西安東儀綜合技術(shù)實(shí)驗(yàn)室有限責(zé)任公司部分股權(quán)。大連華信理化檢測中心有限公司屬于第三方檢測服務(wù)機(jī)構(gòu)，主要業(yè)務(wù)集中在環(huán)保檢測領(lǐng)域，可檢測業(yè)務(wù)包括空氣、土壤、水質(zhì)、噪聲等，未來將作為華測在東北的環(huán)境實(shí)驗(yàn)室。西安東儀綜合技術(shù)實(shí)驗(yàn)室有限責(zé)任公司是從事產(chǎn)品(包括軍用裝備)的環(huán)境適應(yīng)性和可靠性試驗(yàn)的綜合環(huán)境實(shí)驗(yàn)室，依托中國船舶重工集團(tuán)公司西安東風(fēng)儀表廠，秉承武器裝備科研生產(chǎn)單位一級保密資格、國防科技工業(yè)實(shí)驗(yàn)室認(rèn)可委員會認(rèn)可、CNAS和國家測量管理AAA認(rèn)證等資源優(yōu)勢，是國內(nèi)八家之一的道路運(yùn)輸車輛衛(wèi)星定位系統(tǒng)標(biāo)準(zhǔn)符合性審查檢測機(jī)構(gòu)、道路運(yùn)輸車輛雙模車載終端測試機(jī)構(gòu)；也是國內(nèi)僅有的兩家中國衛(wèi)星導(dǎo)航定位產(chǎn)品及軟件測評中心設(shè)備檢測(西安)中心之一，是獨(dú)立于承試方和使用方的第三方實(shí)驗(yàn)室，主要從事軍/民用電工電子產(chǎn)品的檢測服務(wù)、試驗(yàn)工程技術(shù)研究、試驗(yàn)技術(shù)咨詢培訓(xùn)等服務(wù)，涉及民用、航天、航空、電子、兵器、船舶、汽車等應(yīng)用領(lǐng)域。本次收購的兩家公司規(guī)模較小，對利潤直接影響不大，但顯示公司在區(qū)域以及業(yè)務(wù)范疇正繼續(xù)進(jìn)行積極擴(kuò)張。 維持買入評級。我們預(yù)測公司2014-2016年EPS分別為0.54、0.74、0.97元，考慮到華測檢測是綜合性第三方檢測龍頭，優(yōu)先受益于檢測去行政化，多年厚積薄發(fā)，未來進(jìn)入新領(lǐng)域，成長空間巨大，可享有一定溢價。按照2014業(yè)績給予40倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價為22元，維持公司長期“買入”評級。海通證券 外運(yùn)發(fā)展(600270)：短期看好內(nèi)部流程e化，長期看好跨境電商業(yè)務(wù) 物流電商化穩(wěn)步推進(jìn)，主業(yè)利潤率有望繼續(xù)向上。公司物流電商的終極目標(biāo)為打造中性的物流電商平臺。短期的內(nèi)部流程e化，有助于公司在不增加人力成本的情況下，直接面對中小型貨主，減少代理層級，提升效率和利潤。 試水跨境物流電子商務(wù)平臺，海淘陽光化受益第一股。國家海關(guān)總署批準(zhǔn)廣州進(jìn)行跨境貿(mào)易電子商務(wù)服務(wù)試點(diǎn)，目前外運(yùn)發(fā)展已經(jīng)實(shí)現(xiàn)與海關(guān)數(shù)據(jù)對接，可在廣州開展跨境物流業(yè)務(wù)。我們認(rèn)為外運(yùn)發(fā)展憑借自身廣泛的國內(nèi)國際網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)、多年運(yùn)輸及與海關(guān)的合作經(jīng)驗(yàn)、全新招募的電子商務(wù)團(tuán)隊，競爭優(yōu)勢明顯：資源好于民企、動力強(qiáng)于國企，是海淘陽光化的受益第一股。 盈利預(yù)測調(diào)整 我們維持公司2014/15年盈利預(yù)測不變，凈利潤分別為7.77和8.97億元，分別同比增長14.1%和15.4%，對應(yīng)每股收益分別為0.86元和0.99元。 估值與建議 公司2014和2015年市盈率分別是14.0x和12.2x，低于國際可比公司的20倍，其中隱含的中外運(yùn)敦豪估值僅為12倍，也明顯低于國際快遞業(yè)的18倍。受益電商化，公司業(yè)績和估值存在向上空間，維持推薦評級和目標(biāo)價人民幣16.00元不變。中金公司 光迅科技(002281)：4G部署和數(shù)通業(yè)務(wù)帶動二季度好轉(zhuǎn) 1季度收入增長11%復(fù)合我們的預(yù)期，但凈利潤下降47%低于市場預(yù)期，扣除非經(jīng)常損益凈利潤增長22.4%；除了政府補(bǔ)助大幅下降之外，部分收入確認(rèn)延遲，尤其是較高毛利的子系統(tǒng)和6G/10G光模塊也拉低整體毛利水平。 毛利率20.1%低于我們22.2%的預(yù)測；毛利率同比提升1.1%但是低于之前預(yù)期，主要是光模塊中較高毛利的6G/10G產(chǎn)品(20%-25%vs.低規(guī)格16%)的收入延遲確認(rèn)； 政府補(bǔ)助大幅下降影響全年業(yè)績；政府補(bǔ)助從4300萬下降到186萬，預(yù)計的補(bǔ)助平滑并未發(fā)生，從而影響到全年凈利潤的增長。 發(fā)展趨勢公司指引上半年凈利潤-30%到+20%，中位數(shù)隱含的二季度凈利潤同比/環(huán)比增速為85%/63%。我們認(rèn)為延遲收入的確認(rèn)以及數(shù)據(jù)中心市場客戶拓展帶來二季度及之后的經(jīng)營好轉(zhuǎn)，并推動毛利率水平的快速恢復(fù)。 光模塊業(yè)務(wù)延遲的收入得到確認(rèn)，景氣度提升；我們認(rèn)為6G/10G光模塊延遲收入在二季度確認(rèn)，隨著中移動LTE二期招標(biāo)開始執(zhí)行，基站用光模塊景氣度將有望提升； 數(shù)通產(chǎn)品高增速貢獻(xiàn)近10%收入；隨著在鵬博士等IDC處中標(biāo)訂單執(zhí)行，以及互聯(lián)網(wǎng)公司數(shù)據(jù)中心的業(yè)務(wù)拓展，我們認(rèn)為數(shù)通產(chǎn)品將今年增長有翻倍增長對營收貢獻(xiàn)達(dá)到10%。 盈利預(yù)測調(diào)整 我們維持全年收入24%增長的預(yù)測，上調(diào)光模塊和數(shù)據(jù)中心市場的收入彌補(bǔ)了無源設(shè)備下滑的影響，收入結(jié)構(gòu)調(diào)整帶來毛利率略提升至22.5%。但是由于下調(diào)了營業(yè)外收預(yù)測，因此2014/15年下降EPS5%/2%到1.15/1.49元。 估值與建議 基于調(diào)整后的凈利潤水平目標(biāo)價略微下調(diào)4%到42.7元。我們認(rèn)為光迅在2014/15年受益于4G基站/數(shù)據(jù)中心市場的趨勢未變，主營之外因素帶來的業(yè)績影響偏短期；我們重申推薦評級。中金公司 天壕節(jié)能(300332)：期待新領(lǐng)域新業(yè)務(wù)擴(kuò)展 公司2013年報符合預(yù)期，2014年一季報超市場和我們預(yù)期。公司公告2013年實(shí)現(xiàn)收入3.26億元，同增26.5%，實(shí)現(xiàn)凈利潤1.16億元，同增28%，扣非凈利潤1.14億元，同增37%，符合預(yù)期；2014年一季度實(shí)現(xiàn)收入0.76億元，同比增長38%，實(shí)現(xiàn)凈利潤0.21億元，同比增長69%，超市場和我們預(yù)期。主要源于2013年多個余熱發(fā)電EMC項(xiàng)目在下半年新投產(chǎn)、本期增值稅即征即退返還收入新增400萬元以及大部分水泥余熱發(fā)電EMC項(xiàng)目開工率較大提升。 余熱發(fā)電項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，煙氣綜合治理值得期待。2013年公司新簽1個玻璃窯余熱發(fā)電EMC項(xiàng)目(天壕金彪)、3個干熄焦余熱發(fā)電EMC項(xiàng)目(天壕萍鄉(xiāng)、天壕鄂爾多斯、天壕豐城)、收購一家高效節(jié)能電動機(jī)企業(yè)(天壕機(jī)電)；新增投產(chǎn)發(fā)電5個余熱發(fā)電EMC項(xiàng)目(天壕興山、天壕滕州、天壕安全二期、天壕智慧、天壕元華).2014年4月，公司通過參股方式進(jìn)入鐵合金余熱發(fā)電EMC領(lǐng)域，同時公司通過與先進(jìn)技術(shù)團(tuán)隊合資的方式進(jìn)入煙氣治理綜合領(lǐng)域。 我們強(qiáng)調(diào)：公司核心投資邏輯在于清晰的盈利模式，高耗能行業(yè)風(fēng)險控制能力以及新領(lǐng)域的拓展能力(詳見2013年12月10日深度報告)，在運(yùn)營、在建擬建項(xiàng)目的選、建、管、運(yùn)全過程風(fēng)控保障了公司未來兩年業(yè)績高增長的確定性，傳統(tǒng)高耗能行業(yè)的后續(xù)訂單以及公司戰(zhàn)略清晰的強(qiáng)的跨領(lǐng)域拓展思路與能力提供了業(yè)績向上超預(yù)期彈性，我們認(rèn)為公司技術(shù)、人員、資金(在手現(xiàn)金與低資產(chǎn)負(fù)債率)儲備充分，股權(quán)激勵的實(shí)施將更大程度調(diào)動高管以及技術(shù)管理骨干的積極性，利益一致將有助于公司穩(wěn)健持續(xù)高速發(fā)展。 維持盈利預(yù)測，維持買入評級。我們暫維持公司2014-2015年EPS0.50/0.62元的判斷，復(fù)合增速30%(尚未考慮后續(xù)新接訂單)，對應(yīng)PE26/20倍。我們認(rèn)為天壕是A股節(jié)能環(huán)保領(lǐng)域中具備獨(dú)特商業(yè)模式、核心競爭力強(qiáng)、未來高增長相對確定性高且業(yè)績上調(diào)概率大的稀缺標(biāo)的，我們看好公司跨行業(yè)拓展EMC項(xiàng)目的能力以及多項(xiàng)目選、建、管、運(yùn)的綜合實(shí)力，維持“買入”評級。申銀萬國 華西能源(002630)：環(huán)保業(yè)務(wù)爆發(fā)保障今明年高增長 垃圾發(fā)電業(yè)務(wù)保證今明年快速增長。1)在手項(xiàng)目順利推進(jìn)：廣安、張掖項(xiàng)目預(yù)計14年完工，玉林項(xiàng)目預(yù)計年底可完工50%以上，自貢項(xiàng)目運(yùn)行情況超預(yù)期；2)目前已有新項(xiàng)目的框架協(xié)議獲得簽署，預(yù)計省內(nèi)外多個新項(xiàng)目有望年內(nèi)落地。 清潔煤、余熱利用等新業(yè)務(wù)前景廣闊，建議積極關(guān)注。克強(qiáng)總理近期在新一屆國家能源委首次會議時“促進(jìn)煤炭集中高效利用代替粗放使用”的講話及前期多次表態(tài)說明，清潔煤政策窗口已逐漸打開，產(chǎn)業(yè)即將進(jìn)入快速增長期。依托較強(qiáng)的技術(shù)/人才/裝備制造優(yōu)勢，預(yù)期公司14~15年清潔煤、余熱利用等業(yè)務(wù)訂單或呈爆發(fā)趨勢。目前已有多個項(xiàng)目在談，年內(nèi)有望落地，建議重點(diǎn)關(guān)注。 傳統(tǒng)鍋爐業(yè)務(wù)長期可保持平穩(wěn)。公司將積極開拓巴基斯坦、印度、泰國等東南亞新興市場，未來總體可保持穩(wěn)定。 盈利預(yù)測調(diào)整。 維持公司14~15年凈利潤2.2/3.3億，對應(yīng)EPS1.05/1.62元的盈利預(yù)測(尚未考慮轉(zhuǎn)股攤薄)及42元目標(biāo)價，對應(yīng)2014年P(guān)/E約40x. 估值與建議。 目前股價對應(yīng)14~15年P(guān)/E約31x、20x，垃圾發(fā)電、余熱利用、清潔煤等節(jié)能環(huán)保業(yè)務(wù)快速增長將驅(qū)動公司新一輪高速成長，重申“推薦”，建議投資者積極關(guān)注與介入。主要風(fēng)險：垃圾發(fā)電業(yè)務(wù)進(jìn)展緩慢；主業(yè)大幅低于預(yù)期。中金公司 洪濤股份(002325)：內(nèi)生增長助力業(yè)績，觸網(wǎng)有望提升估值 13年公司實(shí)現(xiàn)營收35.46億元，同比增長24.77%；歸屬上市公司股東凈利潤2.80億元，同比增長36.71%；EPS0.4元，業(yè)績符合預(yù)期。從分項(xiàng)業(yè)務(wù)來看，裝飾和設(shè)計分別實(shí)現(xiàn)收入34.79億元和0.66億元，同比分別增長25.11%和12%。公司1Q14實(shí)現(xiàn)營收10.46億元，同比增長29.42%，歸屬上市公司股東凈利潤0.83億元，同比增長47.61%；EPS0.12元。1Q14利潤增長快于收入主要是毛利率提升和實(shí)際稅率變化所致。 綜合毛利率小幅提升，費(fèi)用率下行趨勢確立 13年公司綜合毛利率18.42%，同比提升0.26個百分點(diǎn)；從分項(xiàng)業(yè)務(wù)看，裝飾和設(shè)計的毛利率分別為18.57%%和9.65%，同比分別上升0.37和下降3.69個百分點(diǎn)，綜合毛利率提升主要是單體項(xiàng)目規(guī)模進(jìn)一步提升帶來的規(guī)模效應(yīng)以及工廠投產(chǎn)原材料自給率提升。 13年期間費(fèi)用率3.76%，同比下降約0.42個百分點(diǎn)，其中銷售、管理和財務(wù)費(fèi)用率分別為1.95%、1.83%和0.02%，同比分別下降0.25、0.43和上升0.25個百分點(diǎn)。因渠道建設(shè)已經(jīng)成熟，公司費(fèi)用率進(jìn)入下行周期，內(nèi)生增長助力。另外，公司資產(chǎn)減值同比大幅增長134.27%，主要原因是本期應(yīng)收賬款增長大幅增長(86.83%)所致，顯示公司回款有所變慢。 訂單質(zhì)量、數(shù)量雙提高，高端領(lǐng)域地位進(jìn)一步鞏固 13年公司新承接合同金額超億元大型公建項(xiàng)目6項(xiàng)，超5000萬元的大型公建項(xiàng)目18項(xiàng)，高檔公裝業(yè)績進(jìn)一步擴(kuò)大。公司在報告期內(nèi)承接了57項(xiàng)五星級酒店的設(shè)計和施工，其中有28項(xiàng)是由喜達(dá)屋、萬豪、希爾頓等世界著名酒店管理公司管理，公司優(yōu)勢領(lǐng)域的地位進(jìn)一步加強(qiáng)。 觸網(wǎng)利于估值提升，維持“推薦”評級 保守預(yù)計14-16年EPS分別為0.57/0.75/0.98元，目前股價對應(yīng)PE分別為16X/13X/10X。公司再融資已獲得證監(jiān)會審批通過，新管理層上臺加強(qiáng)激勵機(jī)制，業(yè)績動力充足。公司同時也在積極探索互聯(lián)網(wǎng)時代裝飾業(yè)新方向：于14年初收購中裝協(xié)唯一官網(wǎng)中裝新網(wǎng)，有望通過其平臺優(yōu)勢，整合裝飾業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈資源，開拓新業(yè)務(wù)空間，探索多元化方向。未來估值有提升的空間，“推薦”評級。國信證券