史丹利(002588)：毛利率維持高位未來關(guān)注銷量增長(zhǎng)

毛利率同比提升是公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要原因：公司收入下降主要由產(chǎn)品價(jià)格同比下降所致。雖然2014年一季度公司產(chǎn)品價(jià)格穩(wěn)定，但2013年在原材料價(jià)格走低帶動(dòng)下，公司復(fù)合肥價(jià)格進(jìn)行了幾次下調(diào)，因此2014年一季度公司產(chǎn)品均價(jià)低于去年同期，同時(shí)2014年一季度公司銷量基本保持平穩(wěn)，未能彌補(bǔ)價(jià)格同比下降帶來的收入減少。

毛利率提升是業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要原因。2014年一季度復(fù)合肥原材料單質(zhì)肥價(jià)格走勢(shì)依然較為低迷，尤其是氮肥處于持續(xù)震蕩下行，而公司產(chǎn)品價(jià)格并未隨原材料下降，為此毛利率仍保持高位，達(dá)到20.39%，同比提升5.52個(gè)百分點(diǎn)。

現(xiàn)金充裕，庫(kù)存控制得當(dāng)：公司以款到發(fā)貨為主要銷售方式，一季度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流良好，產(chǎn)生現(xiàn)金流凈額約為8700萬元；公司在手現(xiàn)金充裕，一季度末已達(dá)到15.5億元水平，這將為公司未來靈活采購(gòu)政策的運(yùn)用和擴(kuò)張?zhí)峁?qiáng)有力支持。

一季度公司存貨8.87億元，與去年同期基本持平，在原材料低迷背景下，公司仍保持較謹(jǐn)慎的庫(kù)存策略，原材料下降并未對(duì)公司經(jīng)營(yíng)造成重大不利影響。

預(yù)計(jì)毛利率提升效應(yīng)減弱，未來關(guān)注銷量增長(zhǎng)：目前公司毛利率已經(jīng)處于歷史較高水平，我們認(rèn)為未來繼續(xù)提升的空間不大，且2013年二、三季度公司毛利率分別為18.20%和20.50%，預(yù)計(jì)2014年二、三季度公司毛利率提升的效應(yīng)可能減弱，未來重點(diǎn)關(guān)注銷量。2014年公司河南遂寧、寧陵、湖北當(dāng)陽(yáng)以及本部部分產(chǎn)能投入運(yùn)營(yíng)，產(chǎn)能布局更為優(yōu)化，有利于公司利用品牌及管理優(yōu)勢(shì)，擴(kuò)大市場(chǎng)覆蓋廣度和深度，從而實(shí)現(xiàn)銷量增長(zhǎng)。

維持公司“推薦”評(píng)級(jí)：我們維持此前的盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2014~2016年EPS分別為2.14、2.73和3.35元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為14.8、11.6和9.4倍，繼續(xù)看好公司市占率提升，維持“推薦”投資評(píng)級(jí)。平安證券