每經(jīng)編輯 葉檀    

每經(jīng)評(píng)論員 葉檀

宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)與房地產(chǎn)數(shù)據(jù)呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。3月24日公布的匯豐中國(guó)3月制造業(yè)PMI初值降至48.1，為去年7月以來的低位，且連續(xù)3個(gè)月處于榮枯線下。分項(xiàng)指數(shù)顯示產(chǎn)出繼續(xù)滑坡而就業(yè)指數(shù)上行，預(yù)示中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速將繼續(xù)放緩。

中國(guó)央行可能扛不住壓力，下調(diào)存款準(zhǔn)備金率向市場(chǎng)釋放更多貨幣？這樣的猜測(cè)不符合貨幣政策的邏輯。到目前為止的貨幣政策沒有釋放出注水的信號(hào)，3月11日、13日、18日，央行分別正回購(gòu)1000億元，20日放慢步伐正回購(gòu)260億元?？梢钥闯觯胄胁粫?huì)輕易改變穩(wěn)健的貨幣政策。

其中邏輯顯而易見，以前用擴(kuò)大貨幣規(guī)模的方式刺激經(jīng)濟(jì)，銀行債權(quán)融資導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)聚集于銀行，政府主導(dǎo)的投資模式成為銀行降低風(fēng)險(xiǎn)的首選，對(duì)中國(guó)市場(chǎng)化進(jìn)程不利?，F(xiàn)在的融資手段與以往不同，除銀行債權(quán)融資外，各種融資方式層出不窮。

投資正在擴(kuò)大，國(guó)務(wù)院公布《國(guó)家新型城鎮(zhèn)化規(guī)劃 （2014-2020年）》，發(fā)改委批復(fù)5條鐵路投資項(xiàng)目，投資規(guī)模達(dá)1424億元，占鐵總今年總計(jì)劃的22%。李克強(qiáng)總理在3月19日的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議上提出，要努力保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行處在合理區(qū)間，抓緊出臺(tái)已確定的擴(kuò)內(nèi)需、穩(wěn)增長(zhǎng)措施，加快重點(diǎn)投資項(xiàng)目前期工作和建設(shè)進(jìn)度。未來城鎮(zhèn)化、保障性、環(huán)保等公益投資只會(huì)增加不會(huì)下降。

穩(wěn)增長(zhǎng)、擴(kuò)投資的資金從何而來？從社會(huì)中來。中國(guó)貨幣與資本市場(chǎng)最大的變化拉開序幕，債券股權(quán)市場(chǎng)將與銀行信貸分庭抗禮。

最近一連串資本貨幣市場(chǎng)新政出臺(tái)，證監(jiān)會(huì)推出優(yōu)先股、新股發(fā)行和創(chuàng)業(yè)板融資三項(xiàng)新政，停滯數(shù)年的房地產(chǎn)上市公司再融資正式開閘。

3月24日，國(guó)務(wù)院發(fā)布多項(xiàng)措施支持企業(yè)兼并重組，取消部分審批系統(tǒng)梳理企業(yè)兼并重組涉及的審批事項(xiàng)，縮小審批范圍；取消上市公司收購(gòu)報(bào)告書事前審核，強(qiáng)化事后問責(zé)；取消上市公司重大資產(chǎn)購(gòu)買、出售、置換行為審批（構(gòu)成借殼上市的除外）；對(duì)上市公司要約收購(gòu)義務(wù)豁免的部分情形，取消審批；地方國(guó)有股東所持上市公司股份的轉(zhuǎn)讓，下放地方政府審批。調(diào)動(dòng)市場(chǎng)內(nèi)部資金，以并購(gòu)重組提升市場(chǎng)活力、降低改革成本進(jìn)入關(guān)鍵階段。

吸引各類資金進(jìn)入中國(guó)股市是既定方針，證監(jiān)會(huì)力推的A股加入MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)，獲得積極反饋。3月11日，MSCI發(fā)布公告，提議將A股部分納入MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)，初步權(quán)重為0.57%。中信證券據(jù)此估算，大約可引入16.8億美元增量資金。隨著權(quán)重的提升，A股納入MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)能夠引入約300億美元增量資金。為了指數(shù)基金配置，改變目前QFII投資上限成為自然之舉。隨著股票市場(chǎng)制度逐漸改善，地方社?；鸬乳L(zhǎng)期資金入市，可以預(yù)期。

債券市場(chǎng)也在整個(gè)融資的盤子之內(nèi)。無論是大中小公司，都可以在債權(quán)與股權(quán)市場(chǎng)上獲得適合自己的融資渠道，其本質(zhì)是盤活社會(huì)資金，使債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)敞口從銀行轉(zhuǎn)向社會(huì)。3月23日，在“中國(guó)發(fā)展高層論壇2014”上，財(cái)政部長(zhǎng)樓繼偉放出允許發(fā)行市政債的風(fēng)聲。

企業(yè)債的信用被隱性提升，一度受到冷遇的城投債更是成為香餑餑。3月21日，長(zhǎng)城證券發(fā)布債券周報(bào)，指出一級(jí)市場(chǎng)本期共發(fā)行城投債39只，較上期增加17只;共發(fā)行442億元,發(fā)行規(guī)模較上期大幅增加約62%。

高盛高華中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋宇先生提出，現(xiàn)有大量財(cái)政存款可供利用。目前財(cái)政存款規(guī)模接近3萬億元，盡管其中很大一部分已指定用于其他用途，但還有一部分可能是因?yàn)檫^去預(yù)算會(huì)計(jì)處理不規(guī)范而產(chǎn)生的閑置存款。抑制修建樓堂館所等節(jié)余的資金，將進(jìn)入政府投資項(xiàng)目中。

中國(guó)金融的改革進(jìn)入深水區(qū)，速度超過實(shí)體經(jīng)濟(jì)改革，超過公司治理結(jié)構(gòu)的改革，如此“吃重”的改革以穩(wěn)健的貨幣政策、以市場(chǎng)化舉措為前提，除非金融風(fēng)險(xiǎn)蔓延，否則央行不會(huì)降準(zhǔn)。