每經(jīng)記者 張喜威 發(fā)自北京

周二（3月4日）晚間，*ST超日發(fā)布公告，“11超日債”第二期利息無法按期全額支付。至此，“11超日債”正式宣告違約，這也意味著中國(guó)債券市場(chǎng)“零違約”的歷史宣告終結(jié)。

Wind數(shù)據(jù)顯示，中證公司債指數(shù)周三（3月5日）下跌0.07%，至146.78。中債總財(cái)富（總值）指數(shù)下跌0.18%，至142.51%。

多位業(yè)內(nèi)人士分析指出，由于此前市場(chǎng)已經(jīng)對(duì)信用違約有了較為充分的預(yù)期，因此超日債違約的短期沖擊可能并不會(huì)特別強(qiáng)烈。但中長(zhǎng)期來看，中國(guó)債券“第一單違約”的壓力釋放之后，隨著經(jīng)濟(jì)的持續(xù)放緩，各類信用違約將陸續(xù)出現(xiàn)，而信用風(fēng)險(xiǎn)將進(jìn)一步重估，信用利差將會(huì)拉寬。信用風(fēng)險(xiǎn)將進(jìn)行重估，風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步向產(chǎn)業(yè)債集中。

宏源證券固定收益研究主管鄧海清博士認(rèn)為，超日債的違約作為中國(guó)債市實(shí)質(zhì)性違約的第一例，具有里程碑式的意義，標(biāo)志著中國(guó)債券市場(chǎng)走向成熟。

短期市場(chǎng)沖擊或有限

實(shí)際上，在過去的兩年中，信用風(fēng)險(xiǎn)一直在積累。但由于種種原因，山東海龍、江西賽維、新中基等一系列償付危機(jī)最終都在各級(jí)政府的上級(jí)主管部門的幫助下得以平息?，F(xiàn)在，超日債實(shí)質(zhì)性違約的出現(xiàn)，打破了中國(guó)債市“零違約”的神話。

*ST超日周二晚間發(fā)布公告，“11超日債”第二期利息將無法于原定付息日2014年3月7日按期全額支付，僅能夠按期支付共計(jì)人民幣400萬元。

“現(xiàn)在是付息違約，還不清楚后續(xù)會(huì)不會(huì)出現(xiàn)本金的違約。這畢竟是中國(guó)債券違約的第一單，管理層的政策傾向、后續(xù)會(huì)不會(huì)有人接盤也還不清楚，目前市場(chǎng)各方的解讀大都比較謹(jǐn)慎。”東莞銀行金融分析師陳龍表示，“但我認(rèn)為這個(gè)事情出現(xiàn)以后，至少說明監(jiān)管層的一個(gè)態(tài)度，希望利用市場(chǎng)的違約事件來打破之前的剛性對(duì)付，從而建立市場(chǎng)破產(chǎn)、清算等基礎(chǔ)制度，有標(biāo)志性的意義。”

超日債宣告違約后的第一個(gè)交易日，中國(guó)債券市場(chǎng)，尤其是交易所信用債市場(chǎng)，出現(xiàn)了不小的波動(dòng)。Wind數(shù)據(jù)顯示，中證公司債指數(shù)周三（3月5日）下跌0.07%，至146.78。中債總財(cái)富（總值）指數(shù)下跌0.18%，至142.51%。

“交易所債市整體上還是跌了很多，但個(gè)債方面還是出現(xiàn)了一些分化，產(chǎn)能過剩的產(chǎn)業(yè)、民營(yíng)企業(yè)的債券跌幅尤其明顯。”陳龍表示，銀行間市場(chǎng)利率債跌的比較多，而信用債反倒比較穩(wěn)定，這可能是因?yàn)榱鲃?dòng)性溢價(jià)在起作用。比如資產(chǎn)的估值出現(xiàn)下跌，就需要兌付手中的利率產(chǎn)品做贖回，以避免估值下跌對(duì)自身帶來太大的沖擊。當(dāng)然，利率債下跌可能還有機(jī)構(gòu)獲利回吐、提前預(yù)備流動(dòng)性等因素的影響。此外，政府工作報(bào)告將2014年的GDP增長(zhǎng)目標(biāo)定在7.5%，也讓大家對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的預(yù)期有所改善，一些機(jī)構(gòu)可能就會(huì)因此（由偏向配置利率債）轉(zhuǎn)向高等級(jí)的信用債。

招商銀行金融市場(chǎng)高級(jí)金融分析師劉東亮則認(rèn)為，由于市場(chǎng)已經(jīng)對(duì)信用違約有了較為充分的預(yù)期，因此超日債違約在短期內(nèi)給市場(chǎng)帶來的沖擊可能并不會(huì)特別強(qiáng)烈，但中長(zhǎng)期來看，超日債的違約只是一個(gè)起點(diǎn)，恰好釋放了“第一單”的心理壓力，后續(xù)信用違約的阻力可能會(huì)明顯減少。同時(shí)，在經(jīng)濟(jì)增速繼續(xù)放緩的大環(huán)境下，債務(wù)壓力必然日益突出，這也為更多信用違約的出現(xiàn)提供了條件。

中國(guó)債市走向成熟

“隨著信用風(fēng)險(xiǎn)的引爆，無論是機(jī)構(gòu)投資者、零售投資者，還是承分銷機(jī)構(gòu)，亦或評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，都必須正視信用風(fēng)險(xiǎn)重估的問題。”劉東亮表示，城投債的安全性將進(jìn)一步提高，低評(píng)級(jí)的產(chǎn)業(yè)債風(fēng)險(xiǎn)將進(jìn)一步增大。雖然單次信用事件可能還不足以推動(dòng)全局信用利差的拉寬，但投資人必然會(huì)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)較高的品種要求更高的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，信用利差拉寬在所難免，如果有后續(xù)其他信用事件出現(xiàn)，那么信用利差的拉寬可能會(huì)較為劇烈。

劉東亮認(rèn)為，超日債的違約可能使產(chǎn)業(yè)債，特別是低評(píng)級(jí)產(chǎn)業(yè)債的發(fā)行利率面臨趨勢(shì)性抬升，進(jìn)入二季度后，隨著流動(dòng)性結(jié)束超寬松的局面，這一抬升勢(shì)頭會(huì)更明顯。對(duì)資質(zhì)較差的企業(yè)而言，融資成本上升與經(jīng)濟(jì)下行相伴會(huì)使其信用風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步放大。

“債券市場(chǎng)整體的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)可控，但是行業(yè)性、區(qū)域性的信用事件或者違約不會(huì)結(jié)束，超日債僅僅是開始。”宏源證券固定收益研究主管鄧海清博士對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，產(chǎn)業(yè)債風(fēng)險(xiǎn)高過城投債，中小企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)高過大企業(yè)，民營(yíng)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)高于國(guó)有企業(yè)。信用風(fēng)險(xiǎn)的高發(fā)區(qū)可能是產(chǎn)能過剩的行業(yè)，以及高收益率的信托，而城投債出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性違約的可能性較低，但是信用事件難以避免，例如借新還舊出現(xiàn)斷檔等。

鄧海清博士也認(rèn)為，實(shí)質(zhì)性違約出現(xiàn)以后，風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)將成為市場(chǎng)的重點(diǎn)關(guān)注對(duì)象，信用風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)將反映到信用利差之中。由于投資機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)偏好降低，利率債的無風(fēng)險(xiǎn)屬性有望重新被發(fā)現(xiàn)，利好其收益率的下行。

“中長(zhǎng)期來講，信用違約的出現(xiàn)，利好利率產(chǎn)品和高等級(jí)信用產(chǎn)品，至少銀行等大機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)偏好會(huì)降低。”東莞銀行金融分析師陳龍表示，而此前一味投資高收益、高息票的投資風(fēng)格，將會(huì)有一個(gè)很大的改變，大家可能會(huì)更多的關(guān)注債券的基本面，這也有利于債券市場(chǎng)的健康發(fā)展。

在鄧海清博士看來，超日債的違約作為中國(guó)債市實(shí)質(zhì)性違約的第一例，具有里程碑式的意義，標(biāo)志著中國(guó)債券市場(chǎng)走向成熟。

劉東亮告訴記者，如果中國(guó)進(jìn)入允許債券違約的時(shí)代，那么企業(yè)CDS（信用違約互換）可能就會(huì)有市場(chǎng)，這就相當(dāng)于給債券投資人購(gòu)買一個(gè)保險(xiǎn)。