每經編輯｜每經記者 李智    

每經記者 李智

對于A股市場來說，IPO（首次公開發(fā)行股票）是個特殊的詞，一方面，它承載了大批企業(yè)借助資本市場快速發(fā)展的夢想；另一面，新股發(fā)行的“抽水機”效應也為投資者所抗拒。

截至2013年12月31日，《每日經濟新聞》記者獲悉，已有11家企業(yè)拿到了證監(jiān)會發(fā)放的IPO批文，這意味著在IPO閘門關閉一年多后重新打開。同時，記者日前深入研究發(fā)現，即將到來的新股發(fā)行政策大有不同：在發(fā)行環(huán)節(jié)，證監(jiān)會明確了各方責任，嚴懲違規(guī)行為；在定價環(huán)節(jié)，嚴控高發(fā)行價、高市盈率、高融資額的“三高”情況，調整減持規(guī)定；在二級市場，規(guī)范打新、限制炒新行為。

上游：明確責任 嚴懲違規(guī)

在眾多投資者眼中，曾經高位運行的IPO是導致A股近年走熊的罪魁禍首，但在經歷了長達一年多的IPO停擺之后，市場并未出現大的牛市行情。實際上，IPO帶給投資者最大的傷害，并不是融資造成的流動性壓力，而是個別不符合上市標準的企業(yè)通過種種非法手段達到了上市目的。最終當“畫皮”被撕開后，基于公開資料買入的投資者，成了最大的受害者，萬福生科就是其中的典型。

在本輪新股發(fā)行改革中，證監(jiān)會明確發(fā)行環(huán)節(jié)中各方責任，大幅提高違規(guī)成本以震懾“心存僥幸”者，比如要求發(fā)行人及其控股股東公開承諾，在招股書有虛假記載等行為，對判斷發(fā)行人是否符合法律規(guī)定的發(fā)行條件構成重大、實質影響的，將依法回購首次公開發(fā)行的全部新股。同時，中介機構在制作、出具的文件中有虛假記載、誤導性陳述或者重大遺漏，給投資者造成損失的，也將依法賠償投資者的損失。

值得一提的是，在原本一個月時間的基礎上，證監(jiān)會還要求進一步提前招股說明書的預先披露時點，而且在預披露之后，相關信息及財務數據不得隨意更改。如果發(fā)現信息自相矛盾等異常情況，證監(jiān)會將中止審核，并在12個月內不再受理相關保薦代表人推薦的發(fā)行申請。如果涉嫌虛假記載、誤導性陳述或重大遺漏的，移交稽查部門查處，被稽查立案的，暫停受理相關中介機構推薦的發(fā)行申請；查證屬實的，自確認之日起36個月內不再受理該發(fā)行人的股票發(fā)行申請，并依法追究中介機構及相關當事人責任。

毫無疑問，新規(guī)之下發(fā)行人的違規(guī)成本大幅提高，如果一旦違規(guī)不查處必然出現得不償失的情況，而且對于中介機構來說，長時間不受理其發(fā)行申請，無疑是重大打擊。

中游：嚴控發(fā)行“三高”

在本次IPO改革中，核心之一就是保護中小投資者的利益。于是，引導新股合理定價，改變過去高發(fā)行價、高市盈率、高融資額的“三高”情況，讓新股真正具有投資機會成為一大焦點。

首先，在新股定價方面，新政明確要求發(fā)行人和主承銷商應預先剔除申購總量中，不低于10%的報價最高的部分，而且這部分不得參與網下配售。這無疑將導致申報者出價更為謹慎，直接壓低發(fā)行價。

其次，新政進一步強調了基金和社?；鸬确€(wěn)健型投資機構的地位，要求網下配售的股票中至少40%應優(yōu)先向以公開募集方式設立的證券投資基金和由社?；鹜顿Y管理人管理的社會保障基金配售，同時規(guī)定了詢價環(huán)節(jié)有效報價的最低家數，大大增加了發(fā)行人的“操作難度”。

更為重要的是，新政還通過對于減持規(guī)定的調整，從主觀上讓發(fā)行人“厭惡”高發(fā)行價的出現。因為如果包括上市公司股東及高管限售期滿后兩年內減持的，其減持價格不低于發(fā)行價；公司上市后6個月內如公司股票連續(xù)20個交易日的收盤價均低于發(fā)行價，或者上市后6個月期末收盤價低于發(fā)行價，持有公司股票的鎖定期限自動延長至少6個月。

下游：規(guī)范打新限制炒新

在IPO的整個鏈條中，與投資者關系最緊密的，其實是打新和炒新環(huán)節(jié)。就打新環(huán)節(jié)來看，在過去只要依靠一定的資金優(yōu)勢進行“申購+上市首日賣出”的 “傻瓜式”操作，就能獲得不錯的收益，這就導致出現了大批 “打新專業(yè)戶”。不過在未來，“打新專業(yè)戶”這詞很可能成為歷史名詞。

按照新辦法，只有投資者至少擁有1萬元市值的股票，才能夠獲得對應額度新股申購的權利。比如上海證券交易所就規(guī)定，投資者每1萬元市值可申購一個申購單位，每一個申購單位為1000股。而深圳證券交易所則規(guī)定，持有市值1萬元以上 （含1萬元）的投資者，每5000元市值可申購一個申購單位，每個申購單位為500股。

相對于打新政策的調整，作為IPO改革的配套政策，滬深交易所出臺限制炒新的規(guī)定更是引起市場關注。比如上海證券交易所規(guī)定新股上市首日，集合競價報價范圍在發(fā)行價的80%至120%，而且連續(xù)競價申報價不高于發(fā)行價的144%，換句話說，發(fā)行價的144%就是公司上市首日股價的“天花板”。深圳證券交易所雖然未明確規(guī)定連續(xù)競價申報價格上限，但是通過集合競價報價20%變動幅度，以及臨時停牌的規(guī)定，對新股上市首日的股價運行空間進行了約束。這些措施在限制新股上市初期股價變動幅度異常的同時，也降低了投資者參與的風險。

實際上，除了上述提到的新政以外，證監(jiān)會還提出了老股發(fā)行，鼓勵企業(yè)以股債結合的方式融資，保薦機構追責等方面的政策。面對這一系列有力的改革措施，新一輪的IPO必然與過去有著巨大的不同之處。

第一次暫停

1994年7月21日~1994年12月7日背景：窗口期大盤一度快速跌落至325.89點，隨后展開一輪大幅度上漲；IPO重新啟動后，到1995年2月股指探底至524點。

第二次暫停

1995年1月19日~1995年6月9日背景：1994年12月IPO重啟后僅一個月即告再度暫停,期間大盤一度在三個交易日內從580點漲到926點；新股發(fā)行恢復，大盤又回調至700點。

第三次暫停

1995年7月5日~1996年1月3日背景：此次IPO暫停距上一次僅有一個月，期間股指先后走出兩撥小幅上漲行情，但之后下滑直至1996年初；黔輪胎發(fā)行后，展開一輪大牛市，至1996年底股指升至1259點附近。

第四次暫停

2001年7月31日~2001年11月2日背景：2001年6月，國有股減持方案出臺，上證綜指從階段高點2245點一路下泄，期間證監(jiān)會完全停止了新股發(fā)行和增發(fā)；10月22日國有股減持被叫停，市場一度上漲，11月2日IPO重啟,但到12月股指再度向下，并自此開始了長達5年的熊市。

第五次暫停

2004年8月26日~2005年1月23日背景：證監(jiān)會于2004年公布了試行IPO詢價制度，在正式方案出臺前IPO被暫停，期間A股仍處在2001年以來的熊市中。

第六次暫停

2005年5月25日~2006年6月2日背景：這是A股歷史上最長的一次IPO空窗期，上證綜指跌至歷史低點998點；空窗期結束后，A股迎來史上最大一輪牛市。

第七次暫停

2008年9月16日~2009年6月29日背景：A股在經歷了6124點的瘋狂之后一路下行，進入2009年后，市場走出一波反彈行情；2009年6月末IPO重啟，助推股指在一個月后站上3478點。

第八次暫停

2012年11月16日~2013年12月

背景：浙江世寶發(fā)行之后，證監(jiān)會開展聲勢浩大的IPO自查與核查運動，IPO事實停止，2014年1月重啟。