本周，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)在主板市場繼續(xù)走強的背景下大幅下跌，創(chuàng)出近3個月以來的新低。我們認為，創(chuàng)業(yè)板市場的調(diào)整不僅有市場的因素，更重要的還是政策的影響。 貫徹落實十八屆三中全會精神和《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問題的決定》，正在全國如火如荼地展開。作為整體改革的重要領(lǐng)域證券市場，證監(jiān)會11月30日發(fā)布《關(guān)于進一步推進新股發(fā)行制度改革的意見》和《關(guān)于在借殼上市審核中嚴格執(zhí)行首次公開發(fā)行股票上市標準的通知》，拉開了證券市場改革的序幕，而創(chuàng)業(yè)板已成為這次改革的重要突破口。 在前不久召開的《財經(jīng)》年會上，證監(jiān)會主席肖鋼提出要進一步壯大主板、發(fā)展中小板、改革創(chuàng)業(yè)板、擴大新三板。雖然字數(shù)寥寥，但足夠資本市場參與各方反復(fù)推敲斟酌。 先說壯大主板，壯大的側(cè)重點并不在擴容，而是通過契合經(jīng)濟轉(zhuǎn)型，練好內(nèi)功，使主板強筋壯骨，加快內(nèi)生增長。比如，作為A股一哥，中國石油上市6年蒸發(fā)了6.61萬億元，市值縮水了超八成。這是中國市場核心資產(chǎn)—權(quán)重藍籌已經(jīng)跌無可跌的一個縮影?，F(xiàn)在，該到了主板恢復(fù)壯大市值的時候了。 再說發(fā)展中小板，“發(fā)展”二字透露了中小板的前景，表明它不是一個過渡產(chǎn)品，更不是權(quán)宜之計。實際上，中小板上市公司主要是那些發(fā)展比較成熟的中小企業(yè)，它們幾乎都是民營科技及制造業(yè)細分行業(yè)的龍頭企業(yè)，是深市上市資源的主力軍。至于擴大新三板，不言而喻，主要是解決小微企業(yè)投融資難問題。 唯獨在創(chuàng)業(yè)板前面，肖主席用了“改革”一詞。為什么強調(diào)要改革創(chuàng)業(yè)板？這里釋放了對資本市場改革深層思考的更多信息。 在頂層設(shè)計上，改革創(chuàng)業(yè)板意味著將把創(chuàng)業(yè)板打造成中國的納斯達克—使之成為全球科技創(chuàng)新的代表指數(shù)。今年以來，創(chuàng)業(yè)板指一直領(lǐng)漲A股市場。截至11月30日，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)收盤1366.83點，今年已上漲652.97點，漲幅達91.47%，不僅走勢遠強于A股主板，還在全球主要市場指數(shù)漲幅中排名第一。 A股未來應(yīng)該重點強化三大市場和優(yōu)化三大主要指數(shù)：滬市—上證指數(shù)、深市—深成指、創(chuàng)業(yè)板市場—創(chuàng)業(yè)板指。這三大指數(shù)基本契合美股三大指數(shù)：道瓊斯工業(yè)指數(shù)、標準普爾指數(shù)、納斯達克指數(shù)。 在功能定位上，改革創(chuàng)業(yè)板意味著糾正功能錯位。“三高”現(xiàn)象頻出折射出了我國創(chuàng)業(yè)板市場基本功能定位的偏離。從融資者的角度看，創(chuàng)業(yè)板市場要“促進自主創(chuàng)新企業(yè)與其他成長型創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展”，服務(wù)對象主要是高成長、高收益、高風險的企業(yè)。從投資者的角度看，創(chuàng)業(yè)板市場為風險承受能力較強的投資者提供了新的投資渠道，進一步形成了我國資本市場多元化的投資者結(jié)構(gòu)。因此，創(chuàng)業(yè)板市場所形成和帶動的，主要是一個高風險的股權(quán)資本市場，對于市場各方的風險定價能力，是一個嚴峻的挑戰(zhàn)。為此，我們需要認真分析國際成熟創(chuàng)業(yè)板市場的發(fā)展經(jīng)驗，結(jié)合我國具體條件，進一步明確創(chuàng)業(yè)板市場的功能定位。 事實上，美國經(jīng)歷了2000年科網(wǎng)泡沫后，納斯達克市場也重新定位其職能，從片面支持高科技企業(yè)轉(zhuǎn)向支持更多具有高成長性的中小企業(yè)。 在退市機制上，改革創(chuàng)業(yè)板意味著要真正打通退市通道，這在很大程度上將考驗監(jiān)管層的決心。11月30日，證監(jiān)會下發(fā)的《關(guān)于在借殼上市審核中嚴格執(zhí)行首次公開發(fā)行股票上市標準的通知》中明確指出，借殼上市條件與新股發(fā)行(IPO)標準等同，不允許在創(chuàng)業(yè)板借殼上市?！锻ㄖ烦雠_后的第一個交易日，創(chuàng)業(yè)板指暴跌8.26%，創(chuàng)歷史最大單日跌幅，225只創(chuàng)業(yè)板股票封跌停。此前，去年4月20日深交所正式出臺創(chuàng)業(yè)板退市制度后，僅兩個交易日創(chuàng)業(yè)板指跌幅高達6.48%，近40只個股跌停。 事實上，并購重組則是一大熱點。截至今年9月30日，已有75家創(chuàng)業(yè)板公司停牌籌劃重大資產(chǎn)重組，共計84單。而今年以來，創(chuàng)業(yè)板并購重組更趨活躍，僅重大資產(chǎn)重組就已達到54單，遠超過去三年的總和(30單). 針對創(chuàng)業(yè)板不允許借殼上市，證監(jiān)會新聞發(fā)言人說，從現(xiàn)有主板借殼案例來看，多數(shù)借殼企業(yè)與創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的特點不同，如果允許在創(chuàng)業(yè)板借殼上市，此類企業(yè)將登陸創(chuàng)業(yè)板市場，弱化創(chuàng)業(yè)板市場對創(chuàng)新、創(chuàng)業(yè)型企業(yè)的服務(wù)功能，扭曲創(chuàng)業(yè)板市場的定位。