每經(jīng)評論員 葉檀

11月13日，A股市場以下跌顯示自己的擔心。

滬綜指跌1.83%，報2087.94點，深成指跌2.03%，報8111點，創(chuàng)業(yè)板跌1.32%，報1212.08點。三中全會公報中著墨甚少金融改革，該板塊下挫3.01%，資源類股票不遑多讓，石油行業(yè)下挫3.89%，供水供氣下挫3.78%，電力行業(yè)下挫3.12%。

高負債企業(yè)在時間的摧殘下顯示出真面目，停止IPO的結(jié)果之一，是讓已上市企業(yè)有了更大的再融資空間。

截至11月12日，兩市有404家上市公司發(fā)布了定向增發(fā)預案，擬募集資金高達8072.5億元，其中，自10月8日實行并購重組審核分道制以來，滬深兩市已有68家公司公布定向增發(fā)預案及進展情況，擬融資金額就達1296.69億元。有23家上市公司實施了定向增發(fā)預案，募集資金總額為197.81億元。

暫停IPO的目的，一是為改革騰出空間，二是休養(yǎng)生息，現(xiàn)在改革正在進行，一群巨鱷在貨幣的淺池子里就能掀起驚天巨浪。地球人簡直無法阻止巨鱷融資的饕餮胃口。

根據(jù)銀監(jiān)會11月13日公布的數(shù)據(jù)，截至9月末，銀行業(yè)金融機構(gòu)的總資產(chǎn)為146.99萬億元，同比增長14.35%；總負債為137.24萬億元，同比增長14.09%。從數(shù)據(jù)看，銀行風險可控，不良率上升的同時，利潤也在上升。今年前三季度，銀行業(yè)凈利潤達到1.1216萬億元，較去年同期增加1406億元，凈利潤同比增加約14.3%。但銀行的風險在上升，三季度凈息差高達2.63%的年內(nèi)最高值，但同季凈利潤環(huán)比下滑148億元，資產(chǎn)利潤率、資本利潤率也在下降。

不可忽視的是，截至三季度末，銀行不良貸款余額升至5636億元，較二季度末增加了241億元，不良貸款率也較二季度末微增0.01個百分點。如果改革放松金融管制，放開互聯(lián)網(wǎng)金融，可以預料一些資本充足率不足、沒有特色的中小商業(yè)銀行日子會更加難過。一些等不及A股IPO開閘的銀行赴香港上市，近期重慶銀行與徽商銀行在港上市。可以預料的是，雖然金融業(yè)不會更差，但驚喜也不多。

創(chuàng)業(yè)板的再融資可能緊隨其后。創(chuàng)業(yè)板共有上市公司355家，首發(fā)融資2310億元；創(chuàng)業(yè)板經(jīng)過幾輪瘋狂炒作，在批量制造出億萬富翁后，大部分公司超募的板塊，居然出現(xiàn)了再融資需求。截至今年上半年，355家創(chuàng)業(yè)板公司中，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物為負的已有303家，占比超過了八成。另外，14家企業(yè)的募集資金已使用完畢，64家使用比例超過80%。相比之下，截至今年上半年，355家創(chuàng)業(yè)板公司僅有7家通過非公開發(fā)行公司債的方式融資19.8億元。創(chuàng)業(yè)板走上了同樣的圈錢、再圈錢之路。

另有來自大智慧的報道稱，房地產(chǎn)上市公司再融資審批操作層面已經(jīng)展開。截至目前，已公布再融資預案的房企合計再融資規(guī)模達707.16億元。

周期性行業(yè)處于低谷，需要再融資，如航運、機械制造業(yè)等行業(yè)，醫(yī)藥、電子等高科技企業(yè)由于研發(fā)成本高，需要再融資；房地產(chǎn)企業(yè)由于土地等成本價格居高不下，需要再融資，而通訊行業(yè)正在向4G進軍，幾千億的大投資，是否也需要再融資呢？

目前穩(wěn)健的貨幣政策，對于高負債、高投資的經(jīng)濟體，實際上就是緊縮，借貸成本上升對高負債企業(yè)雪上加霜。資金短缺在債券市場已經(jīng)有了充分反映，債券價格大跌、收益率大漲，導致一些高信用級別的債券都無法平價發(fā)行。11月13日，剩余期限為9.526年的“13附息國債11”收益率最高成交于4.5%，刷新了自2008年6月以來的高位，今年以來，指標10年國債收益率已上行超過100個bp。同一天，財政部招標續(xù)發(fā)的7年國債中標收益率為4.4515%，創(chuàng)下2004年11月以來的新高。國債尚且如此，地方債、企業(yè)債等價格可想而知，慘不忍睹。

不僅A股市場，11月13日，恒生指數(shù)報收于22463.83點，跌437.58點，跌幅1.91%，創(chuàng)下逾兩個月以來的新低。從分類指數(shù)看，金融跌2.94%，天然能源跌1.82%，成份股幾乎“全軍覆沒”?？辗揭呀?jīng)開始殺牛行動，22600點至22200點之間對應恒指期貨多頭張為5500張，早盤已經(jīng)殺死22600點的牛證對應恒指期貨1583張。

股市的下挫，緣于方向不明下的各自解讀，穩(wěn)健貨幣下的利率提升，以及企業(yè)低利潤下的融資大胃口。

改革陣痛還在持續(xù)，此時如果沒有定力，如果偏離市場、公平與法治的框架，則陣痛將成為沉沒成本。