每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 楊可瞻    

每經(jīng)記者 楊可瞻

無(wú)論是坐擁成熟市場(chǎng)的美國(guó)、日本，還是作為新興市場(chǎng)的印度，均不乏烏龍指風(fēng)波的身影。在美國(guó)，2010年5月6日，道瓊斯工業(yè)指數(shù)暴跌近千點(diǎn)，創(chuàng)歷史第二大單日跌幅；在日本，瑞穗證券的一名經(jīng)紀(jì)人的錯(cuò)誤操作，將J-COM公司的股票賣(mài)價(jià)和賣(mài)出數(shù)量輸反；在印度，孟買(mǎi)經(jīng)濟(jì)商EmkayGlobal代表一家機(jī)構(gòu)投資者，發(fā)出總價(jià)值65億盧比（約合1.257億美元）的59個(gè)錯(cuò)誤訂單，直接導(dǎo)致印度大盤(pán)股指數(shù)（NIFTY）在8秒內(nèi)狂跌接近16%。

眾多的海外烏龍指事件，給市場(chǎng)參與各方敲響警鐘，包括監(jiān)管部門(mén)在內(nèi)，應(yīng)該利用好量化交易，并制訂迅速有效的風(fēng)險(xiǎn)控制和監(jiān)管機(jī)制。

下面，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》為您一一盤(pán)點(diǎn)海外烏龍指那些事。

光大證券烏龍指風(fēng)波，令投資者瞬間經(jīng)歷大喜與大悲。然而，從美股驚濤駭浪的狂瀉千點(diǎn)，到瑞穗操盤(pán)手敲亂日本股市，烏龍指在海外市場(chǎng)已是屢見(jiàn)不鮮。

程序化交易引來(lái)暴跌

2010年5月6日，道瓊斯工業(yè)指數(shù)暴跌近千點(diǎn)，創(chuàng)歷史第二大單日跌幅，短短8分鐘內(nèi)，道指市值竟蒸發(fā)7000億美元。

當(dāng)天午餐時(shí)間后不久，一些貨幣開(kāi)始跳水，尤其是歐元兌日元損失慘重，這似乎暗示一些大資金正在對(duì)套息交易平倉(cāng)，但個(gè)別交易員對(duì)此并不在意，因?yàn)楫?dāng)天歐洲央行未能給予希臘危機(jī)格外關(guān)注。

但到了下午2點(diǎn)47分左右，道指突然崩盤(pán)，伴隨著成分股的全線(xiàn)雪崩，比如，寶潔從每股60美元徑直跌到40美元以下，埃森哲股價(jià)則從超過(guò)40美元跌到了1美元，顯示這一切并非有意的賣(mài)單，而是交易故障。

很快有消息人士透露，疑似某大型機(jī)構(gòu)一位交易員在執(zhí)行股票交易時(shí)，錯(cuò)將M（百萬(wàn)）敲成了B（十億），這至少觸發(fā)了寶潔公司等道指成分股股價(jià)急跌，并最終觸發(fā)程序化交易。

而據(jù)紐交所的聲明，每只股票都有自己的熔斷點(diǎn)，當(dāng)股價(jià)跌破熔斷點(diǎn)的時(shí)候，它們可以在任何交易所或者交易平臺(tái)以任何價(jià)格成交。事實(shí)也的確如此，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者觀察發(fā)現(xiàn)，當(dāng)天至少有5只股票跌幅高于50%，其中EXCELON、CENTERPOINT和BOSTONBEER跌幅均接近100%。

截至當(dāng)日收盤(pán)，道瓊斯工業(yè)指數(shù)收?qǐng)?bào)10520.3點(diǎn)，跌幅收窄至3.2%。

5個(gè)月后，美國(guó)證交會(huì)（SEC）和商品期貨委員會(huì)（CFTC）發(fā)布聯(lián)合調(diào)查報(bào)告稱(chēng)，美股5月閃電崩盤(pán)是由于一家交易公司在市場(chǎng)飽受壓力時(shí)，交易電腦自動(dòng)執(zhí)行了賣(mài)出指令，電腦自動(dòng)執(zhí)行的一筆高達(dá)41億美元的“高頻交易”賣(mài)單引發(fā)了市場(chǎng)恐慌。但該報(bào)告沒(méi)有給出具體交易公司名稱(chēng)。

而源自外媒披露，真正的元兇是一家資產(chǎn)管理公司發(fā)出的電腦程序化交易賣(mài)盤(pán)，與高頻交易商在同一時(shí)間發(fā)出的大量對(duì)沖賣(mài)盤(pán)相互作用，導(dǎo)致標(biāo)普500指數(shù)迷你期貨和個(gè)股市場(chǎng)出現(xiàn)巨量賣(mài)盤(pán)無(wú)法及時(shí)被消化，最終導(dǎo)致指數(shù)暴跌千點(diǎn)。

推動(dòng)美股交易機(jī)制改革/

美股千點(diǎn)暴跌推動(dòng)了交易機(jī)制的改革。

5月下旬，紐約-泛歐交易所集團(tuán)透露，將在年底對(duì)熔斷機(jī)制進(jìn)一步完善，未來(lái)會(huì)根據(jù)不同的股票設(shè)定不同的熔斷點(diǎn)。據(jù)悉，“熔斷機(jī)制”是指若有股票價(jià)格在5分鐘內(nèi)波動(dòng)幅度超過(guò)10%，該股票將在美國(guó)所有交易所暫停交易5分鐘。

美國(guó)證交會(huì)還在時(shí)年5月通過(guò)一項(xiàng)提議，要求交易所與在這些交易所的經(jīng)紀(jì)商向新創(chuàng)建的統(tǒng)一系統(tǒng)提供交易報(bào)價(jià)、下單和執(zhí)行的全程信息，以避免股市瞬間出現(xiàn)劇烈波動(dòng)。

6月初，新的交易制度出臺(tái)。納斯達(dá)克OMX集團(tuán)宣布，其熔斷機(jī)制將擴(kuò)大至該交易所的所有美國(guó)上市公司，而非此前的標(biāo)普500指數(shù)成分股，并針對(duì)不同股票設(shè)置不同熔斷點(diǎn)。

具體措施是，據(jù)納斯達(dá)克執(zhí)行副總裁諾爾(EricNoll)介紹，股價(jià)在1.75美元及以下的股票，若在30秒內(nèi)股價(jià)變動(dòng)15%，將被暫停60秒；股價(jià)在1.75美元至25美元之間的股票，變動(dòng)幅度達(dá)到10%的將采取同樣暫停措施；價(jià)格在25美元至50美元之間股票的熔斷點(diǎn)為5%波動(dòng)，而50美元以上的股票將在變動(dòng)3%時(shí)就暫停交易。

新的熔斷機(jī)制還覆蓋到了紐交所。這項(xiàng)規(guī)定已從今年4月1日起開(kāi)始生效，根據(jù)規(guī)定，如果道瓊斯工業(yè)指數(shù)在一個(gè)交易日跌幅達(dá)到10%，交易將被暫停一段時(shí)間；若恢復(fù)后跌幅達(dá)到20%~30%，市場(chǎng)交易將受到更嚴(yán)格限制。熔斷機(jī)制每個(gè)季度都會(huì)做出調(diào)整，以便符合股指最新點(diǎn)位。

新規(guī)定還披露，如果道指在下午2點(diǎn)前下跌超過(guò)1450點(diǎn)，交易將被暫停1個(gè)小時(shí)；如果下跌發(fā)生在2點(diǎn)至2點(diǎn)30分之間，將暫停交易半小時(shí)；如果下跌發(fā)生在2點(diǎn)半之后，交易將繼續(xù)進(jìn)行，除非觸底二級(jí)熔斷限制。

值得一提的是，SEC曾在2011年4月公布意在減少市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)的“上限-下限”提議，倘若獲得通過(guò)，將取代現(xiàn)有的單一股票熔斷機(jī)制。

SEC稱(chēng)，上下限的范圍將圍繞此前5分鐘證券的均價(jià)設(shè)定，對(duì)于適用于現(xiàn)有熔斷機(jī)制的股票，方案將限制幅度設(shè)為5%。其他不受熔斷機(jī)制保護(hù)的股票則以10%為最小幅度。根據(jù)該方案，超出設(shè)定價(jià)格15秒以上時(shí)間的交易將自動(dòng)暫停5分鐘。

瑞穗下錯(cuò)單反告交易所/

2005年12月8日，日本綜合人才服務(wù)商J-COM首次登陸東京證券交易所，瑞穗證券的一名經(jīng)紀(jì)人按照客戶(hù)的委托，應(yīng)該以61萬(wàn)日元的價(jià)格賣(mài)出1股J-COM公司的股票，但他在下單時(shí)卻敲成了以每股1日元的價(jià)格賣(mài)出61萬(wàn)股J-COM，換句話(huà)，他將賣(mài)價(jià)和賣(mài)出數(shù)量剛好輸反。

9時(shí)30分，該錯(cuò)誤指令發(fā)出后，便推動(dòng)J-COM股價(jià)暴跌，短短3分鐘內(nèi)便跌停至每股57.2萬(wàn)日元，這時(shí)一部分投資者猜測(cè)跌停是因?yàn)殄e(cuò)誤操作，隨即大量買(mǎi)入K-COM，另外一些投資者被嚇傻了，不得不割肉拋售所有J-COM股票。

瑞穗經(jīng)紀(jì)人在錯(cuò)誤指令發(fā)出1分25秒后察覺(jué)到“烏龍指”，但為時(shí)晚矣，他發(fā)出了3回取消交易的指令，但東京證券交易所未能識(shí)別，最后該員工不得已致電東京證券交易所請(qǐng)他們代理取消錯(cuò)誤指令，但交易所表示沒(méi)有隨意取消特定交易的權(quán)限，必須按照規(guī)定流程上報(bào)。

由于時(shí)不待人，瑞穗證券決定大膽賭一把，旋即開(kāi)始大量反向購(gòu)買(mǎi)。戲劇性的一幕出現(xiàn)，J-COM股價(jià)隨著系統(tǒng)自動(dòng)撮合成功開(kāi)始直沖云霄，到了9時(shí)43分，股價(jià)竟升至漲停價(jià)格77.2萬(wàn)日元。

當(dāng)日下午，瑞穗證券發(fā)表聲明承認(rèn)是本次烏龍指事件的始作俑者。隔日，相關(guān)部門(mén)暫停了J-COM交易，調(diào)查發(fā)現(xiàn)，烏龍指賣(mài)出的股份竟是J-COM總股本的42倍，而稍后成交的反向購(gòu)買(mǎi)，約是總股本的6.6倍，這意味著，瑞穗無(wú)法向買(mǎi)方托付公司股票，因此只能以現(xiàn)金替代股票進(jìn)行結(jié)算，這令瑞穗蒙受了407億日元（約合25.5億元人民幣）的損失，相當(dāng)于其一年的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)。

但風(fēng)波并未就此結(jié)束，2006年3月~8月，瑞穗證券與東京證券交易所高層就如何分擔(dān)逾400億日元損失進(jìn)行多次磋商，但最終雙反都不歡而散，瑞穗隨后于10月向東京地方法院提起民事訴訟，要求交易所承擔(dān)415億日元的賠償。

時(shí)隔3年后，即2009年12月4日，東京地方法院作出一審裁定，判決東京證券交易所賠償瑞穗證券107億日元（約合6.7億元人民幣），東京證券交易所表示愿意接受法院裁決，但瑞穗證券表示不服一審判決并向東京高院提起上訴。

印度也現(xiàn)閃電崩盤(pán)/

美國(guó)和日本都是坐擁長(zhǎng)期歷史的成熟市場(chǎng)，發(fā)生如此烏龍指確實(shí)聳人聽(tīng)聞。而像印度這樣的新興市場(chǎng)，也曾發(fā)生類(lèi)似風(fēng)波。

2012年10月5日，孟買(mǎi)經(jīng)濟(jì)商EmkayGlobal代表一家機(jī)構(gòu)投資者，發(fā)出總價(jià)值65億盧比（約合1.257億美元）的59個(gè)錯(cuò)誤訂單，直接導(dǎo)致印度大盤(pán)股指數(shù)（NIFTY）在8秒內(nèi)狂跌接近16%。

好在錯(cuò)誤訂單隨后被取消，股指很快也恢復(fù)正常水平，截至收盤(pán)，NIFITY下跌0.7%。據(jù)印度國(guó)家交易所，當(dāng)股市下跌10%時(shí)才引發(fā)斷路器，新的交易終止，但因?yàn)槟切┮呀?jīng)在系統(tǒng)中的訂單仍在執(zhí)行，故導(dǎo)致Nifty股指進(jìn)一步下跌。

印度國(guó)家證券交易所發(fā)言人迪夫亞·拉希里稱(chēng)，經(jīng)紀(jì)公司EmkayGlobal的錯(cuò)誤下單引發(fā)了 “閃電崩盤(pán)”，這些錯(cuò)誤訂單是人為錯(cuò)誤引發(fā)，而不是計(jì)算機(jī)交易算法問(wèn)題。