每經編輯 每經記者 楊可瞻 實習記者 曾慈航 顏歡    

每經記者 楊可瞻 實習記者 曾慈航 顏歡

1994年美聯(lián)儲的意外加息，1997年開始的亞洲金融危機，都使得全球資本流動加劇，美債和新興市場受到巨大影響。這些和當下因為擔憂美聯(lián)儲緊縮政策而出現(xiàn)波動的全球經濟不無相似之處，或許我們可以以史為鑒，了解全球資金流的變化。

原因皆為美元銀根緊縮/

1994年2月，在美國經濟已經經歷了長達3年的擴張后，美聯(lián)儲決定加息25個基點，以抑制在經濟擴張中帶來的通脹壓力和更多風險行為。

1994年，美聯(lián)儲加息后，格林斯潘認為，美聯(lián)儲政策緊縮的負面影響會被未來通脹預期減緩而抵消，可是市場卻產生了激烈的反應。美債收益率曲線并沒有趨于平緩，反而因為大規(guī)模拋售而陡升；歐洲債券緊接著也遭到拋售，即使當時歐洲央行（特別是德意志銀行）仍采取寬松政策；新興市場的資產價格在經歷1991~1993年的高漲后，分兩個階段狂跌；最突出的是，之前一直大量流向土耳其和拉丁美洲新興市場的私有資本斷流，導致墨西哥在1995年一季度瀕臨破產。

由IMF官網上獲得的世界經濟展望資料庫（WEOdatabase）的數據顯示，1994年流入新興市場的私有資本，從前年的1818億美元下降至1525億美元，降幅達到16.1%。

1997年亞洲金融危機時，格林斯潘領導的美聯(lián)儲開始提高美國利率來對抗通貨膨脹。相較于南亞一直以較高的短期利率吸引熱錢，這使得美國成為比南亞各國更有吸引力的投資目的地。

1997年的亞洲金融危機則使亞太地區(qū)市場成為重災區(qū)。

公開資料顯示，危機導致大批企業(yè)、金融機構破產和倒閉。例如，泰國和印尼分別關閉了56家和17家金融機構，韓國排名居前的20家企業(yè)集團中有4家破產，日本則有包括山一證券在內的多家全國性金融機構出現(xiàn)大量虧損和破產倒閉，信用等級普遍下降。泰國發(fā)生危機一年后，破產停業(yè)公司、企業(yè)超過萬家，失業(yè)人數達270萬，印尼失業(yè)人數達2000萬。

根據IMF-WEO資料庫數據，1997年，流入新興市場的資本從1996年的2120億美元降低至1490億美元，降幅高達29.7%；而受到金融危機影響的市場資本流入更是銳減40.2%。

今年資金幾乎全線撤離債市/

同樣的，現(xiàn)今市場動蕩也是因為美聯(lián)儲政策即將由松到緊的預期，不同的是，這次的緊縮將不是以加息的形式，而是以退出量化寬松（QE）的形式呈現(xiàn)。

自2008年開始的第一輪量化寬松（QE）以來，美聯(lián)儲總共4輪的量化寬松政策，已將美國經濟從2008年次貸危機和2010年歐債危機的泥沼中拯救出來，漸漸有復蘇的態(tài)勢?，F(xiàn)在美聯(lián)儲擔憂的不再是通脹，而是資產負債表的擴張。國際貨幣基金組織（IMF）的數據顯示，美國在2012年政府債務已達到了GDP的80%，而且這一數據還正在增長。

眾多發(fā)達國家央行寬松貨幣政策鼓勵了借貸行為，追求利益的投資者則將超低成本的借款用來投資GDP仍在增長的新興市場，以期獲得回報。美國國際金融學會（IIF）的研究報告表明，新興經濟體GDP每增長一個百分點，通常會帶來821億美元的資本流入（2012年市值）。同時，風險回避的趨向也驅使投資人將資金避開此前受到金融危機拖累的發(fā)達經濟體。

然而，當經濟衰退的陰影逐漸消退，美聯(lián)儲的寬松貨幣政策就將發(fā)生轉變。本月20日，伯南克在聯(lián)邦公開市場委員會（FOMC）會后的發(fā)布會上公開表示，美聯(lián)儲可能在今年稍晚放緩QE，明年年中正式退出。

削減或退出QE意味著資金注入減少，市場上借貸成本增高。熱錢獲利依賴的利率差不復存在，那么投資者將會不惜代價將熱錢從新興市場撤出，股市和房地產市場將遭受巨大打擊。因為現(xiàn)在并非處于金融危機時期，那么這種資金流出也將體現(xiàn)在債市，因為債券是回避風險的一種投資。同時，外匯市場也會因大幅拋售本地貨幣換取美元的行為產生動蕩，如果沒有金融監(jiān)管部門的介入，本地貨幣匯率將大跌。

今年的資本轉移相較此前特別是亞洲金融危機，范圍更加廣泛。除了傳統(tǒng)的受外資青睞的亞洲市場，中亞、中東、東歐、澳洲和非洲都受到了波及。不僅股市和匯率出現(xiàn)跳水，那些依賴于外資發(fā)展工業(yè)的經濟體的增長未來更是岌岌可危。

彭博匯編的資料顯示，今年以來，資金幾乎全線撤離債券市場，范圍包括美洲、歐洲、中東、非洲和亞太地區(qū)，在有記錄57個國家或地區(qū)的10年期國債收益率中，僅8個走低，其中包括中國、印度和意大利等；巴西的收益率攀升最多，達到了302個基點。

另外，南非是非常明顯的受外資流出影響的國家。許多投資基礎建設的項目造成的財政赤字通常是由外資來填補，其中很大一部分來自于證券投資（portfolioinvestment）的間接作用?？墒沁^去幾周，資本流入受到投資情緒的影響出現(xiàn)大幅波動。南非的貨幣蘭特（Rand）也受到拋售影響，一路貶值，進而引發(fā)了通貨膨脹的憂慮。南非央行表示，蘭特每貶值10%就會使通貨膨脹率上漲2個百分點。