每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 楊可瞻 實(shí)習(xí)記者 羅慧    

每經(jīng)記者 楊可瞻 實(shí)習(xí)記者 羅慧

北京時(shí)間11月20日凌晨，國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)穆迪（Moody蒺s）突然宣布將法國(guó)AAA頂級(jí)主權(quán)債務(wù)評(píng)級(jí)下調(diào)一檔至AA1級(jí)，評(píng)級(jí)展望維持負(fù)面。

盡管環(huán)繞在法國(guó)頭上的頂級(jí)評(píng)級(jí)光環(huán)早已不在，但此次突然被穆迪降級(jí)仍令投資者意外。這不僅表明該國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨停滯不前的境況，其銀行風(fēng)險(xiǎn)更有可能令危機(jī)進(jìn)一步惡化。

當(dāng)歐洲第二大經(jīng)濟(jì)體，被穆迪這家全球聞名且極具破壞力的評(píng)級(jí)商降級(jí)后，個(gè)別投資者的反應(yīng)頗為冷淡，他們認(rèn)為，這一風(fēng)險(xiǎn)已被預(yù)期。但另一種可能是，這次降級(jí)將帶來(lái)驚人的副作用，因?yàn)獒槍?duì)美國(guó)財(cái)政懸崖和歐洲經(jīng)濟(jì)前景的恐慌將隨之引燃。

法國(guó)被指經(jīng)濟(jì)前景灰暗

穆迪在其評(píng)級(jí)報(bào)告中指出，導(dǎo)致法國(guó)評(píng)級(jí)被下調(diào)的主要原因有三點(diǎn)：一是法國(guó)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期增長(zhǎng)前景由于多重結(jié)構(gòu)性挑戰(zhàn)因素而產(chǎn)生負(fù)面影響，這些因素包括，持續(xù)不斷的喪失競(jìng)爭(zhēng)力和長(zhǎng)期僵化的勞動(dòng)力、商品以及服務(wù)市場(chǎng)；二是由于不斷惡化的經(jīng)濟(jì)前景，導(dǎo)致了法國(guó)財(cái)政前景的不確定性；三是鑒于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、財(cái)政表現(xiàn)和融資成本的風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)增加，預(yù)計(jì)法國(guó)抵御未來(lái)歐元區(qū)沖擊的能力將會(huì)降低。

穆迪認(rèn)為，近年來(lái)，實(shí)際有效匯率的上升不斷侵蝕著法國(guó)的競(jìng)爭(zhēng)力，特別是相對(duì)德國(guó)、英國(guó)和美國(guó)而言。由于法國(guó)是貨幣聯(lián)盟的成員國(guó)，無(wú)法通過(guò)調(diào)節(jié)機(jī)制讓本國(guó)貨幣貶值，這也使得法國(guó)很難通過(guò)調(diào)節(jié)工資和控制成本來(lái)恢復(fù)自身的競(jìng)爭(zhēng)力。而出于就業(yè)保護(hù)目的的勞動(dòng)法，實(shí)際也增加了勞動(dòng)力的隱性成本，抑制了用人單位的熱情，使得法國(guó)的勞動(dòng)力市場(chǎng)缺乏彈性。

公開(kāi)資料顯示，法國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)連續(xù)三個(gè)季度陷于萎縮狀態(tài)，而失業(yè)率則居于13年來(lái)高位水平，在這樣的背景之下，如何重拾法國(guó)的競(jìng)爭(zhēng)力，成為法國(guó)總統(tǒng)奧朗德必須面對(duì)的一個(gè)嚴(yán)峻的問(wèn)題。盡管自5月份上臺(tái)執(zhí)政以來(lái)，奧朗德一直試圖用增加稅收、削減公共開(kāi)支等方式來(lái)解決這些問(wèn)題，但穆迪認(rèn)為，單是目前這些措施根本不可能對(duì)恢復(fù)競(jìng)爭(zhēng)力產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。穆迪還稱，實(shí)際上在過(guò)去20年，法國(guó)歷屆政府一直在試圖解決這些問(wèn)題，但效果一直不佳。

年內(nèi)兩度被降級(jí)

自從標(biāo)普在今年年初首次下調(diào)法國(guó)頂級(jí)評(píng)級(jí)后，根據(jù)彼時(shí)的市場(chǎng)反應(yīng)，多數(shù)人更傾向于認(rèn)為，這一次穆迪降級(jí)的影響也不過(guò)如此。

今年1月13日晚間，標(biāo)普宣布對(duì)歐元區(qū)除希臘外16個(gè)國(guó)家的長(zhǎng)期主權(quán)信用評(píng)估結(jié)果，9個(gè)國(guó)家被降級(jí)，7個(gè)國(guó)家維持評(píng)級(jí)。其中，法國(guó)和奧地利分別被下調(diào)一級(jí)，失去了最高的3A評(píng)級(jí)。

事后證明，投資者只是短暫地離開(kāi)了法國(guó)債市，隨后便繼續(xù)買入該國(guó)國(guó)債。彭博數(shù)據(jù)顯示，法國(guó)10年期國(guó)債收益率于1月13日?qǐng)?bào)3.06%，在25日攀升至3.15%后見(jiàn)頂，至今已累計(jì)下跌超過(guò)1個(gè)百分點(diǎn)。在1月13日至2月28日期間，衡量風(fēng)險(xiǎn)情緒的重要指標(biāo)歐元對(duì)美元，累計(jì)漲幅逾6%。

法國(guó)總統(tǒng)奧朗德被認(rèn)為是舒緩債市緊張情緒的重要因素。自5月上臺(tái)后，奧朗德就一直要求德國(guó)應(yīng)盡心結(jié)束債務(wù)危機(jī)。同時(shí)，他的政府針對(duì)富人及大型企業(yè)開(kāi)征了200億歐元的新稅，以將預(yù)算赤字占GDP比重壓低至3%。

有海外分析人士認(rèn)為，本次降級(jí)不會(huì)過(guò)度影響目前占據(jù)上風(fēng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好。首先，標(biāo)普曾在年初削減法國(guó)評(píng)級(jí)，所以類似負(fù)面因素已被市場(chǎng)充分預(yù)期；其次，市場(chǎng)的關(guān)注點(diǎn)主要集中在美國(guó)財(cái)政懸崖上，而現(xiàn)在有積極跡象顯示，美國(guó)政治家愿意避免6000億美元的增稅和削減支出，以規(guī)避財(cái)政懸崖在明年初發(fā)生。

“大量壞消息都已被計(jì)入市場(chǎng)，而我對(duì)市場(chǎng)前景表示樂(lè)觀，很大程度上是源自財(cái)政懸崖很可能將得以解決”，匯豐銀行澳大利亞和新西蘭區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家PaulBloxham表示。

法國(guó)興業(yè)銀行駐新加坡資產(chǎn)管理主管DavidPoh則認(rèn)為，“考慮到奧巴馬正積極推動(dòng)解決財(cái)政懸崖，我們比2~3個(gè)月前更樂(lè)觀了。如果細(xì)看歷史會(huì)發(fā)現(xiàn)，2011年8月也曾有關(guān)于財(cái)政懸崖的討論，當(dāng)時(shí)美股在極短時(shí)間內(nèi)暴跌了16%，與之相比，現(xiàn)在情況有些類似?！?/p>

達(dá)摩克利斯之劍

事實(shí)上，目前市場(chǎng)上的不安因素還很多，除了一直延續(xù)的歐債危機(jī)外，即將到來(lái)的財(cái)政懸崖恐怕是最致命的。

直到現(xiàn)在，財(cái)政懸崖問(wèn)題并沒(méi)有出現(xiàn)任何實(shí)質(zhì)性轉(zhuǎn)機(jī)，只不過(guò)是奧馬巴邀請(qǐng)?zhí)O果CEO庫(kù)克、巴菲特、摩根大通CEO等精英共同商討解決辦法。據(jù)白宮內(nèi)部人士稱，奧巴馬希望找到一種平衡的赤字縮減解決方案，以保護(hù)美國(guó)中產(chǎn)階級(jí)利益并推動(dòng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)前進(jìn)。

但如果財(cái)政懸崖不幸發(fā)生，加上法國(guó)被降級(jí)，后果將是災(zāi)難性的。評(píng)級(jí)商惠譽(yù)稱，“美國(guó)財(cái)政懸崖可能將經(jīng)濟(jì)重新拖入衰退中，并將失業(yè)率水平推高至10%以上。而鑒于財(cái)政懸崖帶來(lái)的破壞效應(yīng)，預(yù)計(jì)白宮不會(huì)允許增稅以及支出削減等財(cái)政懸崖舉措生效。”

這意味著，在正式得到解決前，財(cái)政懸崖將始終是橫在市場(chǎng)頭上的達(dá)摩克利斯之劍。

財(cái)政懸崖還可能拖累中國(guó)等其他經(jīng)濟(jì)體。彭博中國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家麥德能稱，如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)重新陷入衰退，中國(guó)可能遭受嚴(yán)重負(fù)面影響，因來(lái)自中國(guó)第二大貿(mào)易伙伴的需求減弱，將打擊外貿(mào)交易。美國(guó)衰退還可能威脅正在歐債危機(jī)中掙扎國(guó)家的穩(wěn)定。整體而言，美國(guó)經(jīng)濟(jì)低迷將使包括發(fā)展中市場(chǎng)股票在內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)較高資產(chǎn)遭遇拋壓。

高盛最新一份策略報(bào)告稱，財(cái)政懸崖的不確定性仍然籠罩在我們頭頂。2013年美國(guó)可能會(huì)開(kāi)始征收資本利得稅，2月底美國(guó)將達(dá)到債務(wù)上限。這些都是市場(chǎng)的下行壓力。標(biāo)普500指數(shù)在今年年底前將再下跌8%，盡管目前點(diǎn)位已經(jīng)從今年9月高點(diǎn)的下滑了7%。

另一種擔(dān)憂則集中于歐元區(qū)。法國(guó)遭遇降級(jí)，是否會(huì)延續(xù)至另一軸心德國(guó)身上？做出這種猜測(cè)的一個(gè)理由是，法國(guó)目前債務(wù)占GDP比重為86.1%，德國(guó)則接近81%，兩者非常接近?！睹咳战?jīng)濟(jì)新聞》記者發(fā)現(xiàn)，截至昨日20時(shí)，德國(guó)10年期國(guó)債為1.35%，雖低于法國(guó)同期約80個(gè)基點(diǎn)，但較7月中旬的年內(nèi)低點(diǎn)已反彈約20個(gè)基點(diǎn)。

與法國(guó)萎靡的經(jīng)濟(jì)相比，德國(guó)經(jīng)濟(jì)并沒(méi)好到哪去。從2011年一季度至今，有五個(gè)季度其GDP持續(xù)放緩。今年三季度，其GDP同比增長(zhǎng)0.4%，創(chuàng)出自2010年一季度以來(lái)最差水平。

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