張茉楠（國(guó)家信息中心副研究員）

在內(nèi)外需疲軟態(tài)勢(shì)進(jìn)一步顯現(xiàn)的背景下，地方政府寄希望于靠投資驅(qū)動(dòng)實(shí)現(xiàn) “穩(wěn)增長(zhǎng)”的政策意愿愈加明顯。

經(jīng)濟(jì)增速超預(yù)期回落使“穩(wěn)增長(zhǎng)”任務(wù)變得更加突出，而“穩(wěn)增長(zhǎng)”也被一些地方政府演繹成了“穩(wěn)投資”，甚至是“拼投資”。近日，備受關(guān)注的長(zhǎng)沙、貴州版經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃正是地方政府新一輪投資潮涌的縮影。

資金配置效益低亟待改善

“穩(wěn)增長(zhǎng)”之所以被演繹成“穩(wěn)投資”，是因?yàn)樗坪醮_實(shí)具有立竿見(jiàn)影之效。這些年投資占GDP的比重逐年上升，2006年占50.9%，2010年上升到69.3%；資本形成率2006年為41.8%，2010年上升到48.6%；從投資增長(zhǎng)速度看，“十一五”期間投資年均實(shí)際增長(zhǎng)21.9%，遠(yuǎn)高于GDP年均11.2%的增速；從對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率看，2006年投資對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率為43.9%，2010年達(dá)到54.0%。

根據(jù)世行測(cè)算，改革開(kāi)放30年中國(guó)年均9.8%的增長(zhǎng)率，除了有2~4個(gè)百分點(diǎn)是全要素生產(chǎn)率貢獻(xiàn)外，其余6~8個(gè)百分點(diǎn)的增長(zhǎng)率幾乎都是來(lái)自投資的貢獻(xiàn)。1995~2010年中國(guó)經(jīng)濟(jì)年平均增長(zhǎng)率9.92%；1995年~2010年中國(guó)的固定資產(chǎn)投資規(guī)模增長(zhǎng)11.23倍，年平均增長(zhǎng)率達(dá)到20%。

可以說(shuō)，在外需不振、消費(fèi)乏力的情況下，投資依然是中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主引擎。中國(guó)目前正處于工業(yè)化中期，高投資率有其合理性，但問(wèn)題的關(guān)鍵在于投資結(jié)構(gòu)與投資效率較差。如果以ICOR（增量資本產(chǎn)出率=投資增加量／生產(chǎn)總值增加量之比）來(lái)衡量，我國(guó)的投資效率還是比較低的。盡管投入的資本越來(lái)越大，但資本的產(chǎn)出效率和投資效率卻越來(lái)越低。因此，為了獲得等值的經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出，所需投入的資本更多，中國(guó)對(duì)投資的依賴(lài)性也就更大。

但矛盾也隨之凸顯出來(lái)。一般而言，過(guò)剩的產(chǎn)能要靠“出口”和“消費(fèi)”來(lái)消化和吸收，中國(guó)一直靠“出口”來(lái)消化過(guò)剩產(chǎn)能，然而，全球金融危機(jī)和債務(wù)危機(jī)打破了中國(guó)“大進(jìn)大出”的經(jīng)濟(jì)循環(huán)，“周期性和結(jié)構(gòu)性”的疊加使產(chǎn)能過(guò)剩的產(chǎn)能找不到有效的“出口”。而另一方面，國(guó)內(nèi)消費(fèi)增長(zhǎng)較為疲弱，如果缺乏消費(fèi)的有力支撐，新增的投資產(chǎn)能就難以及時(shí)被市場(chǎng)消化，遞減的投資收益率已不能吸引和消化更多儲(chǔ)蓄來(lái)形成新的生產(chǎn)能力，大規(guī)模投資引致的結(jié)構(gòu)性通脹將被產(chǎn)能過(guò)剩和庫(kù)存化所取代。

地方政府新一輪投資沖動(dòng)還會(huì)進(jìn)一步扭曲資金和資源的配置，并演變?yōu)閭鶆?wù)和金融風(fēng)險(xiǎn)。上一輪經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃留下的銀行債務(wù)、地方債務(wù)還沒(méi)有得到解決。金融危機(jī)期間，為刺激經(jīng)濟(jì)而采取的積極財(cái)政政策，使得地方政府融資平臺(tái)規(guī)模大幅擴(kuò)張，其中銀行業(yè)承擔(dān)了大部分融資責(zé)任。

預(yù)計(jì)新一輪地方政府投資規(guī)模將十分巨大，由于大量資金將被配置到效益較低的項(xiàng)目中，杠桿率高、現(xiàn)金流不足以及貸款集中度風(fēng)險(xiǎn)變得越發(fā)突出。如果地方政府繼續(xù)靠銀行輸血和地方舉債，那極有可能進(jìn)一步惡化銀行和地方政府的資產(chǎn)負(fù)債表，增加經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的脆弱性。

“彎道超車(chē)”也須擺脫舊軌道

“穩(wěn)增長(zhǎng)”絕不是“拼投資”。從此次長(zhǎng)沙市拋出的8000億元投資計(jì)劃看，是其去年地區(qū)生產(chǎn)總值的1.47倍，而該市去年地方財(cái)政總收入只有668.11億元，這也就意味著，投資項(xiàng)目需要全市10多年的財(cái)政收入來(lái)沖抵。

其實(shí)，多年前中部一些地區(qū)就提出過(guò)“彎道超車(chē)”的發(fā)展戰(zhàn)略。從經(jīng)濟(jì)發(fā)展周期理論看，危機(jī)期就是經(jīng)濟(jì)“彎道”期，這一時(shí)期既是生產(chǎn)要素重新組合的關(guān)鍵期，也是實(shí)施后發(fā)趕超的重要機(jī)遇期，但問(wèn)題的核心在于能否再靠走投資驅(qū)動(dòng)的老路來(lái)實(shí)現(xiàn)“超車(chē)”？

穩(wěn)增長(zhǎng)與調(diào)結(jié)構(gòu)并不相悖，從當(dāng)前“穩(wěn)增長(zhǎng)”的政策思路上看，探討的都是總需求的概念，而從長(zhǎng)期可持續(xù)增長(zhǎng)的角度看，核心是內(nèi)部總需求從何處產(chǎn)生。一直以來(lái)，我們都是從需求端（“三架馬車(chē)”）做文章，但是很少換一個(gè)思路，即考慮勞動(dòng)、資本、技術(shù)及其生產(chǎn)效率的新組合。

地方政府新一輪投資沖動(dòng)再次給我們敲響了警鐘，我們必須正確區(qū)分“長(zhǎng)痛”與“短痛”，在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)引擎轉(zhuǎn)換過(guò)程中，由于結(jié)構(gòu)調(diào)整而帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)回落是一個(gè)必須經(jīng)歷的陣痛過(guò)程，也是走向成熟的代價(jià)。從提升路徑上看，中國(guó)未來(lái)必須提升資本形成過(guò)程中的宏觀投資效率，擺脫投資依賴(lài)型增長(zhǎng)，必須通過(guò)技術(shù)進(jìn)步、技術(shù)創(chuàng)新，以及加速人力資本形成提高投資效率。事實(shí)上，只有擺脫投資驅(qū)動(dòng)型增長(zhǎng)的舊軌道，才可能真正實(shí)現(xiàn)“彎道超車(chē)”。