7名發(fā)審委委員投票，同意票達(dá)到5票即為通過，未達(dá)到5票即為不通過——7名委員決定一個擬上市項(xiàng)目的生死。 25名主板和中小板發(fā)審委委員、35名創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委委員，合計60名委員每年決定著超過300家擬上市公司的命運(yùn)，支配著數(shù)千億資金的歸屬。 沒有經(jīng)歷過上發(fā)審會的人，很難想象那種令人窒息的緊張和壓力，而這就是代表我國核準(zhǔn)制根基的發(fā)審委制度。 發(fā)審委制度與我國A股市場相伴相隨，不可否認(rèn)的是，自1993年設(shè)立發(fā)審委以來，發(fā)審委在發(fā)揮專家把關(guān)功能，提高發(fā)行審核工作的公信力方面發(fā)揮了重要作用。經(jīng)過不斷的改革和完善，發(fā)審委制度逐步形成了“專業(yè)審核、獨(dú)立判斷、陽光作業(yè)”的基本特征。 但是，問題依然存在，并在一定程度影響著市場效率和資源的配置。 其一，發(fā)審委制度本身是行政審批，而新股發(fā)行是市場化行為，以強(qiáng)硬的行政審批對接市場，發(fā)審會凌駕于整個資本市場之上，容易造成資源配置的扭曲。目前這種現(xiàn)象已經(jīng)相當(dāng)明顯，所有的投行、所有的擬上市公司、所有的中介機(jī)構(gòu)的核心任務(wù)，就是使其申請材料符合監(jiān)管部門的審批標(biāo)準(zhǔn)。會計、法律便成為至關(guān)重要的兩環(huán)，因?yàn)轫?xiàng)目的財務(wù)風(fēng)險和法律合規(guī)決定了項(xiàng)目的成敗。 這樣削足適履、批量造出的是大量看起來合乎規(guī)范、利潤連年增長的公司，但卻在一定程度上喪失了企業(yè)個性、違反了行業(yè)規(guī)律，更隱含了一定的包裝風(fēng)險，不少上市公司避免不了一年績優(yōu)、二年績平、三年虧損的格局。周期性行業(yè)的波動本來就是正常的，高科技企業(yè)的業(yè)績也是不穩(wěn)定的。而從國外經(jīng)驗(yàn)看，投行更應(yīng)承擔(dān)的責(zé)任是資產(chǎn)的定價、投資價值的路演，以及吸引有興趣的買家。而對于市場來說，決定一個公司價值的，更多的是未來的現(xiàn)金流而非過去的歷史業(yè)績。 其二，目前發(fā)審委委員的監(jiān)督與制約機(jī)制存在一定問題，表現(xiàn)在其權(quán)力、風(fēng)險、責(zé)任并不匹配，其手握重權(quán)，決定項(xiàng)目的生死，但是，卻缺乏對其很有效的制約。而在具體工作程序上，發(fā)審委委員審核項(xiàng)目材料，只能用幾天時間甚至更少時間看多家擬上市公司的申報材料，并作出獨(dú)立客觀的判斷，對其個人素質(zhì)和敬業(yè)程度的要求很高。發(fā)審委否決意見的形成，主要由一般合規(guī)性問題和不確定性或風(fēng)險問題兩個方面組成，而后者一般無法量化，需要委員獨(dú)立作出判斷。從這個角度說，任何一個項(xiàng)目被否的原因，往往可以在已過會的公司里找到一個反面案例，這容易導(dǎo)致投行和擬上市公司無所適從。 其三，發(fā)審委的審批，實(shí)際上是對擬上市公司的一種隱性擔(dān)保。投資者的心理是，企業(yè)能過會便是好公司，不用擔(dān)心質(zhì)量問題，也不用擔(dān)心發(fā)行問題。這在一定程度導(dǎo)致投行的銷售功能弱化甚至喪失，因?yàn)橹灰獙徟ㄟ^一定可以發(fā)出去，而面向機(jī)構(gòu)投資者和高端客戶的銷售能力無從建立。而對于市場來說，由于投資者的不成熟，導(dǎo)致任何過會的、哪怕是沒有知名度的公司也能得到追捧和炒作。但是，發(fā)審委并不能從經(jīng)濟(jì)上承擔(dān)這樣的擔(dān)保功能。 從另一個層次看，我國證券市場20年走過了發(fā)達(dá)國家30年、50年甚至是100年走過的道路。而發(fā)審制度從無到有，也一直前行：1993年至1999年9月，證監(jiān)會內(nèi)設(shè)審核程序，其時項(xiàng)目由各省市劃分額度，鮮有項(xiàng)目被斃情況；1999年10月至2003年12月是發(fā)審委條例階段；2003年12月至今，是新發(fā)審委制度實(shí)施階段。 經(jīng)過多年的探索，發(fā)審委制度在不斷透明化、陽光化：從2003年發(fā)審委委員名單的公開，到2009年創(chuàng)業(yè)板第一場發(fā)審會對媒體的部分開放，2010年開始公布企業(yè)被否原因，再到今年的招股書預(yù)披露，未來有望實(shí)施的受理即披露、及時披露反饋情況?？梢钥吹?，監(jiān)管層正在堅定不移地推動發(fā)審制度變革，堅持資本市場“公開、公平、公正”原則的決心。 任何改變或改革都不是一蹴而就的，任何現(xiàn)存制度很難說都是完美的，只要向著正確的方向推進(jìn)，堅持公開、透明、公正，終究會實(shí)現(xiàn)改革的目標(biāo)。