城投公司借殼預(yù)案中的四重風(fēng)險(xiǎn)

◆擬注資產(chǎn)存突擊注資增肥

◆大量關(guān)聯(lián)交易

◆資產(chǎn)負(fù)債率及評(píng)估增值率過(guò)高

◆持續(xù)盈利能力待考

昆明基礎(chǔ)借殼ST滬科[5.21 -0.95%]，上漲僅兩日即被投資者“以腳投票”；再連同ST祥龍[3.75 0.00%]、*ST創(chuàng)智、*ST金果(已更名湖南發(fā)展[7.89 1.28%])等新重組案，可見(jiàn)一輪城投企業(yè)資本化沖動(dòng)正在來(lái)臨。相較2007年，眼下土地、股市“榮光”不再，且借殼主體多自二、三線(xiàn)城市，擬注資產(chǎn)存突擊增資、拼湊業(yè)務(wù)、負(fù)債率過(guò)高、增值率過(guò)高、持續(xù)盈利待考等問(wèn)題。如何有效防范地方融資平臺(tái)向股市轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險(xiǎn)，亟待監(jiān)管層更高瞻的審核智慧。

7月17日，ST滬科逆市繼續(xù)下跌，至5.21元，已低于停牌前的5.77元——意味著7月6日公布的重組預(yù)案，在經(jīng)歷了兩天漲停后即掉頭向下，遭市場(chǎng)“唾棄”至此，為ST重組案例所罕見(jiàn)。

ST滬科此次重組對(duì)手方為昆明地方融資平臺(tái)，擬注資產(chǎn)為后者旗下城投企業(yè)昆明基礎(chǔ)設(shè)施投資建設(shè)公司(簡(jiǎn)稱(chēng)昆明基礎(chǔ))。其重組預(yù)案顯示，擬注資產(chǎn)存突擊注資增肥、大量關(guān)聯(lián)交易、資產(chǎn)負(fù)債率及評(píng)估增值率過(guò)高、持續(xù)盈利能力待考等問(wèn)題，無(wú)怪乎市場(chǎng)選擇用腳投票。

再看近期城投企業(yè)重組上市的其他案例，如ST祥龍、*ST創(chuàng)智、*ST金果(已更名湖南發(fā)展)等，也存在此類(lèi)共性問(wèn)題。而記者對(duì)多家保薦機(jī)構(gòu)的采訪(fǎng)顯示：今年前6個(gè)月，為謀劃借殼進(jìn)行政策咨詢(xún)的各地城投企業(yè)不下10余家，且多來(lái)自中西部地區(qū)、二三線(xiàn)城市。

城投公司為何在目前集中把目光投向了資本市場(chǎng)？來(lái)自多地融資平臺(tái)負(fù)責(zé)人所詮釋的初衷為：在土地財(cái)政緊縮、自主發(fā)債被阻、平臺(tái)貸款清理等宏觀(guān)背景下，將旗下城投資產(chǎn)推向資本市場(chǎng)成為“紓困”法門(mén)之一。在這樣的動(dòng)機(jī)下，若此類(lèi)城投企業(yè)借殼成功，如何有效防范地方融資平臺(tái)向股市轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險(xiǎn)，亟待監(jiān)管層更高瞻的審核智慧。

借殼潮涌：

二三線(xiàn)城投企業(yè)紛紛瞄向資本市場(chǎng)

在上一波借殼潮中，孕育了云南城投[8.00 1.91%]、中天城投[6.60 1.54%]等一批規(guī)模體量大，盈利能力強(qiáng)的“大牛股”。反觀(guān)本輪借殼潮，主體公司卻為二三線(xiàn)城投企業(yè)。如昆明基礎(chǔ)，與上一輪公司不可同日而語(yǔ)。

7月16日，ST祥龍發(fā)布重大事項(xiàng)繼續(xù)停牌公告，并披露初步重組思路：經(jīng)控股股東武漢葛化集團(tuán)及相關(guān)各方推動(dòng)，目前初步確定的重組方式為公司全部資產(chǎn)負(fù)債與武漢高科國(guó)有控股集團(tuán)有限公司100%股權(quán)進(jìn)行置換，差額部分由上市公司定向發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)。

公告特別披露：此次擬注入資產(chǎn)經(jīng)整合后主要為產(chǎn)業(yè)園區(qū)開(kāi)發(fā)經(jīng)營(yíng)類(lèi)業(yè)務(wù)資產(chǎn)。記者再查武漢高科網(wǎng)站：公司是經(jīng)武漢市委、市政府批準(zhǔn)組建的大型國(guó)有資產(chǎn)管理公司，為武漢市及高新區(qū)科技產(chǎn)業(yè)重要投融資、轉(zhuǎn)化平臺(tái)。

由此，尚未披露預(yù)案的ST祥龍，將成為A股城投企業(yè)借殼上市的最新一例。在此之前，*ST創(chuàng)智、*ST金果(更名湖南發(fā)展)、ST滬科等公司先后發(fā)布城投企業(yè)借殼上市的重組預(yù)案。

再往前溯，2011年年底，證監(jiān)會(huì)放行了華夏幸福[18.57 -0.27%]借殼ST國(guó)祥、鐵嶺財(cái)京借殼中匯醫(yī)藥兩重組，標(biāo)志著在地產(chǎn)調(diào)控的監(jiān)管導(dǎo)向下，以“一級(jí)土地開(kāi)發(fā)”、“城市綜合運(yùn)營(yíng)”、“產(chǎn)業(yè)開(kāi)發(fā)區(qū)運(yùn)營(yíng)”等為“名目”的各類(lèi)城投企業(yè)，卻得以?huà)咔逭哒系K，進(jìn)入資本市場(chǎng)。

最近一個(gè)清晰案例可見(jiàn)ST滬科，7月6日披露重組預(yù)案：在置出部分資產(chǎn)的同時(shí)，向昆明交通投資公司(簡(jiǎn)稱(chēng)昆明交投)增發(fā)購(gòu)入預(yù)估值為17億的昆明基礎(chǔ)全部股權(quán)。

對(duì)于擬注資產(chǎn)而言，雖名為“基建”，實(shí)際經(jīng)營(yíng)的也是以土地一級(jí)開(kāi)發(fā)為核心模式的城投業(yè)務(wù)。記者采訪(fǎng)云南國(guó)資委相關(guān)人士，得知昆明基礎(chǔ)主要從事土地綜合開(kāi)發(fā)整治，主要優(yōu)勢(shì)和特色是依托昆明交投的公路、鐵路投資項(xiàng)目，進(jìn)行配套土地資源的前期拆遷、整治等一級(jí)開(kāi)發(fā)。

“以鐵路方面為例，昆明市5條鐵路的征地拆遷由昆明基礎(chǔ)承擔(dān)，按征地拆遷投資完成額的4%提取項(xiàng)目管理、工作措施費(fèi)，按出資比例分享鐵路管理和收益。”上述人士進(jìn)一步對(duì)記者說(shuō)。

據(jù)詳細(xì)了解，目前，昆明基礎(chǔ)土地配置項(xiàng)目?jī)?chǔ)備約11萬(wàn)畝，包含東連接線(xiàn)支線(xiàn)片區(qū)土地1.5萬(wàn)畝、嵩明青年水庫(kù)片區(qū)2萬(wàn)畝、昆明鐵路建設(shè)配套土地資源6萬(wàn)畝；倘甸工業(yè)園區(qū)土地1.5萬(wàn)畝。昆明基礎(chǔ)的收入來(lái)自按項(xiàng)目簽約金額3%收取的管理費(fèi)和項(xiàng)目利潤(rùn)的16%。

再來(lái)看*ST金果，年初披露重組預(yù)案，擬以不低于8.23元/股，向大股東湖南發(fā)展投資集團(tuán)定向增發(fā)不超過(guò)7798萬(wàn)股，收購(gòu)湖南發(fā)展集團(tuán)九華城市建設(shè)投資公司100%股權(quán)。

而*ST創(chuàng)智的重組預(yù)案與金果類(lèi)似，擬以3.72元/股的價(jià)格向大股東四川大地集團(tuán)和關(guān)聯(lián)方成都泰維投資發(fā)行7.8億股，購(gòu)買(mǎi)成都國(guó)地置業(yè)95.31%股權(quán)，變身土地一級(jí)開(kāi)發(fā)商。

回溯歷史，2007年起，A股市場(chǎng)曾有一波地方城投企業(yè)的借殼上市潮，但在2010年4月房地產(chǎn)政策調(diào)控前后黯然落幕。

在上一波借殼潮中，孕育了云南城投、黑牡丹[6.96 3.57%]、城投控股[7.00 3.40%]、西藏城投[11.38 1.34%]、中天城投等一批城投上市公司。由于他們或是省級(jí)城投企業(yè)，規(guī)模體量大；或是經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)城市的一線(xiàn)城投企業(yè)，盈利能力強(qiáng)，因此均成當(dāng)時(shí)“大牛股”。

反觀(guān)本輪借殼潮，主體公司卻為二三線(xiàn)城投企業(yè)。如前述的昆明基礎(chǔ)，與上一輪中云南城投不可同日而語(yǔ)。

又如注入*ST金果的九華城投，其核心業(yè)務(wù)是湖南省湘潭市九華示范區(qū)的土地一級(jí)開(kāi)發(fā)與整理；再如借殼*ST創(chuàng)智的國(guó)地置業(yè)，竟也只是四川省成都市龍泉驛區(qū)的土地一級(jí)開(kāi)發(fā)商。

綜合對(duì)多家保薦機(jī)構(gòu)的采訪(fǎng)結(jié)論顯示：今年前6個(gè)月，為借殼進(jìn)行政策咨詢(xún)的城投企業(yè)不下10余家，業(yè)務(wù)分布在中西部地區(qū)、二三線(xiàn)城市。此外，各地方融資平臺(tái)旗下的基建、路橋(如最新的ST丹化披露山東路橋集團(tuán)借殼)、水務(wù)(參考本報(bào)《30家水企追尋上市路資本化幻夢(mèng)面臨商業(yè)模式創(chuàng)新拷問(wèn)》)等企業(yè)也在大力尋求上市。

“速成”樣本：

地方政府“速成式”培育

——ST滬科樣本

縱覽諸個(gè)重組方案，均發(fā)現(xiàn)擬注城投資產(chǎn)存在突擊注資增肥、拼湊合同業(yè)務(wù)、提供關(guān)聯(lián)資金等共性情況，盡顯地方政府“拔苗助長(zhǎng)”之姿態(tài)。

二三線(xiàn)城投的借殼潮，對(duì)資本市場(chǎng)、尤其中小股東而言，意味著什么？

記者縱覽諸個(gè)重組方案，均發(fā)現(xiàn)擬注城投資產(chǎn)存在突擊注資增肥、拼湊合同業(yè)務(wù)、提供關(guān)聯(lián)資金等共性情況，盡顯地方政府“拔苗助長(zhǎng)”之姿態(tài)。

以最新的ST滬科重組方案為例：昆明基礎(chǔ)成立于2006年；直至2012年2月，昆明交投才對(duì)其突擊增資1.8億元，使其注冊(cè)資本從2000萬(wàn)陡增至2億元。

據(jù)方案，最近三年，昆明基礎(chǔ)營(yíng)收由2009年的1171.82萬(wàn)元增長(zhǎng)至2011年26623.53萬(wàn)元，凈利潤(rùn)由2009年的593.78萬(wàn)元增長(zhǎng)至2011年12174.66萬(wàn)元。

必須認(rèn)識(shí)到，昆明基礎(chǔ)以2000萬(wàn)資本金完成如此“靚麗”業(yè)績(jī)，是建立在——昆明政府提供大量資金、擔(dān)保；控股股東給予工程項(xiàng)目管理的關(guān)聯(lián)業(yè)務(wù)；以及土地一級(jí)開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)的強(qiáng)行政性等“基礎(chǔ)”上的，其“人為調(diào)控”的因素頗大。

記者詳細(xì)查閱ST滬科重組預(yù)案，顯見(jiàn)昆明基礎(chǔ)的資金來(lái)源為：首先，母公司昆明交投根據(jù)昆明基礎(chǔ)及子公司項(xiàng)目進(jìn)度提供借款，截至2012年2月29日，昆明交投向昆明基礎(chǔ)及子公司提供資金29.44億元，報(bào)告期內(nèi)(2009年度至2012年2月29日，下同)累計(jì)發(fā)生資金成本2.35億元。

其次，為完成中央商務(wù)區(qū)等片區(qū)綜合整治項(xiàng)目，昆明基礎(chǔ)控股子公司昆明盤(pán)江通過(guò)合營(yíng)企業(yè)昆明盤(pán)融置業(yè)有限公司向中融國(guó)際信托融資32.1億元，融資成本全部由昆明盤(pán)江承擔(dān)。報(bào)告期內(nèi)，已實(shí)際到賬14.45億元，累計(jì)發(fā)生資金成本2.09億元。

再查上述信托計(jì)劃，該項(xiàng)融資由中融國(guó)際信托作為受托人發(fā)起設(shè)立“昆明市拓東片區(qū)-民生安居保障工程單一資金信托”，信托資金規(guī)模為32.1億元；期限2年；融資總成本為每年16.5%；還款來(lái)源：城中村改造項(xiàng)目土地出讓收益及其他財(cái)政收入。

對(duì)于該信托計(jì)劃的風(fēng)險(xiǎn)控制，系由昆明發(fā)展投資集團(tuán)提供不可撤銷(xiāo)的信用增級(jí)承諾，昆明市土地儲(chǔ)備中心以拓東片區(qū)城中村改造項(xiàng)目597.90畝土地收儲(chǔ)開(kāi)發(fā)整理后的406.26畝可出讓土地作為履行債務(wù)的抵押擔(dān)保。

綜合以上兩者，2011年末、2010年末和2009年末，昆明基礎(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債率分別高達(dá)89.23%、89.71%、91.27%。

同時(shí)，昆明交投還為昆明基礎(chǔ)提供工程項(xiàng)目管理業(yè)務(wù)，使后者收獲千萬(wàn)元計(jì)的關(guān)聯(lián)收入。

如黃馬高速公路項(xiàng)目：2010年3月1日，昆明基礎(chǔ)與昆明交投簽訂《黃土坡至馬金鋪高速公路建設(shè)項(xiàng)目管理合同》，昆明基礎(chǔ)參與“征地拆遷、公路建設(shè)工程管理”等，該項(xiàng)目總投資35億元，工期三年。昆明基礎(chǔ)于報(bào)告期內(nèi)按照投資進(jìn)度確認(rèn)管理費(fèi)用收入1250萬(wàn)元。

又如貴昆路城區(qū)段項(xiàng)目：2009年9月26日，昆明基礎(chǔ)與昆明交投簽訂《貴昆路城區(qū)段建設(shè)項(xiàng)目管理合同》，昆明基礎(chǔ)參與“公用基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、綠地公園建設(shè)及養(yǎng)護(hù)”項(xiàng)目管理，工程投資總額17.73億元，工期三年。昆明基礎(chǔ)于報(bào)告期內(nèi)按照投資進(jìn)度確認(rèn)管理費(fèi)用收入2050萬(wàn)元。

由此可見(jiàn)，昆明基礎(chǔ)在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中實(shí)在難言“獨(dú)立性”：資金、業(yè)務(wù)、收入、利潤(rùn)、以及預(yù)案未披露的人員情況，均源自控股股東的無(wú)私幫助、以及昆明市政府的行政意志。

缺陷剖析：

突擊拼盤(pán)資產(chǎn)持續(xù)盈利難判

以上輪城投資本化浪潮中綿世股份[6.24 1.30%]、云南城投等順利借殼后的經(jīng)營(yíng)、股價(jià)表現(xiàn)顯示：最高點(diǎn)均為借殼預(yù)案公布時(shí)。其背后癥結(jié)，也正是上述諸項(xiàng)問(wèn)題所致。

在上述經(jīng)營(yíng)背景下，以昆明基礎(chǔ)為代表的二三線(xiàn)城投企業(yè)，在運(yùn)作借殼過(guò)程中，通過(guò)靚麗業(yè)績(jī)與業(yè)務(wù)保障，獲得畸高的評(píng)估增值；同時(shí)卻又難掩缺失的持續(xù)盈利能力。

再看*ST金果方案：九華城投成立于2011年4月，去年前10個(gè)月累計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收0元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)-22萬(wàn)。

查公司資產(chǎn)明細(xì)，截至2011年10月31日資產(chǎn)總額19977.99萬(wàn)元，主要是預(yù)付款項(xiàng)及貨幣資金——具體為支付湘潭九華示范區(qū)財(cái)政局前期整理開(kāi)發(fā)資金15000萬(wàn)元及貨幣資金4912.07萬(wàn)元；再查九華城投經(jīng)營(yíng)情況，核心業(yè)務(wù)僅系半年前與湘潭市九華示范區(qū)管理委員會(huì)簽訂的《湘江流域BT合同》等項(xiàng)目協(xié)議。

基于此，預(yù)案披露九華城投預(yù)估值為64175.69萬(wàn)元，相對(duì)賬面凈資產(chǎn)值增值44198.4萬(wàn)元，增值率達(dá)221.24%，是湘潭九華示范區(qū)3270畝土地整理開(kāi)發(fā)項(xiàng)目及湘江流域BT項(xiàng)目合同權(quán)益預(yù)估增值所致；而這“合同權(quán)益”評(píng)估，又是通過(guò)對(duì)合同項(xiàng)目在2011年11月至2015年未來(lái)現(xiàn)金流進(jìn)行預(yù)測(cè)、折現(xiàn)、求和而得出。

*ST金果案例明確告知市場(chǎng)：突擊設(shè)立一個(gè)城投項(xiàng)目公司、湊上5000萬(wàn)現(xiàn)金再與地方政府簽一堆合同，由此無(wú)需盈利記錄便可評(píng)估增值兩倍，成為注入上市公司的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。

此外，即便上述項(xiàng)目按計(jì)劃順利推進(jìn)，預(yù)計(jì)最多4年內(nèi)即可完成，九華城投此后的業(yè)務(wù)發(fā)展及收入來(lái)源存極大不確定性；而對(duì)這些決定重組后*ST金果持續(xù)盈利能力的關(guān)鍵內(nèi)容，預(yù)案再無(wú)更多著墨。

以上輪城投資本化浪潮中綿世股份、云南城投、黑牡丹順利借殼后的經(jīng)營(yíng)、股價(jià)表現(xiàn)顯示：最高點(diǎn)均為借殼預(yù)案公布時(shí)。其背后癥結(jié)，也正是上述諸項(xiàng)問(wèn)題所致。

在此背景下，城投借殼運(yùn)作存在兩種不確定性。首先是中小股東用腳投票，展示其“力拒”態(tài)度。

回到本文最初ST滬科頹靡的股價(jià)表現(xiàn)，而此前，在6月29日的股東大會(huì)上，持有公司1049萬(wàn)股的“牛散”吳鳴霄對(duì)公司的常規(guī)性議案和增補(bǔ)董事等議案都投出反對(duì)票，傳導(dǎo)出明顯的“消極信號(hào)”，重組不確定性陡增。

另一個(gè)不確定性在監(jiān)管政策。種種跡象顯示，證監(jiān)會(huì)對(duì)借殼重組的審核口徑正持續(xù)收緊、監(jiān)管要求已大大增強(qiáng)。

如證監(jiān)會(huì)新發(fā)布的《并購(gòu)重組共性問(wèn)題審核意見(jiàn)關(guān)注要點(diǎn)》等文件，對(duì)重組方案的“盈利能力與預(yù)測(cè)”、“持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力”、“挽救上市公司財(cái)務(wù)困難的重組方案可行性”等方面提出明確要求；又如《關(guān)于修改上市公司重大資產(chǎn)重組與配套融資相關(guān)規(guī)定的決定》，對(duì)借殼上市企業(yè)的基本盈利能留與累計(jì)經(jīng)營(yíng)時(shí)間均定出明確標(biāo)準(zhǔn)。

“紓困”法門(mén)：

融資平臺(tái)運(yùn)籌股市紓困“四重奏”

融資平臺(tái)推動(dòng)旗下城投企業(yè)的股權(quán)多元化、乃至上市，既是分散國(guó)資風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)實(shí)考慮，也為未來(lái)通過(guò)資本市場(chǎng)再融資打下基礎(chǔ)。

二三線(xiàn)地方政府不惜“揠苗助長(zhǎng)”，為其城投企業(yè)集群性謀劃借殼上市運(yùn)作，背后“動(dòng)因”何在？

首先，目前一般城投企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)為：最上層，實(shí)際控制人為地方國(guó)資委或地方政府；中間層，控股主體為國(guó)資公司、交投公司等地方融資平臺(tái)；最下層，才是城投企業(yè)。

記者采訪(fǎng)了多地融資平臺(tái)負(fù)責(zé)人，其初衷為：在土地財(cái)政緊縮、自主發(fā)債被阻、平臺(tái)貸款清理等宏觀(guān)背景下，將旗下城投企業(yè)推向資本市場(chǎng)成為“紓困”法門(mén)之一。

6月26日，第十一屆全國(guó)人大常委會(huì)第二十七次會(huì)議對(duì)《中華人民共和國(guó)預(yù)算法修正案(草案)》進(jìn)行了二次審議。全國(guó)人大法律委刪除了預(yù)算法修正案(草案)中關(guān)于對(duì)地方政府債務(wù)實(shí)行限額管理的規(guī)定，也叫停了2011年剛剛開(kāi)閘的地方自主發(fā)債試點(diǎn)。

“目前，二三線(xiàn)城市、中西部地區(qū)的土地財(cái)政依賴(lài)嚴(yán)重，若自主發(fā)債最后無(wú)法開(kāi)閘，且地產(chǎn)調(diào)控持續(xù)嚴(yán)厲，未來(lái)該類(lèi)地區(qū)財(cái)政壓力將非常巨大，對(duì)應(yīng)地方融資平臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)陡增。”有保薦機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人對(duì)記者說(shuō)，“正因此，融資平臺(tái)推動(dòng)旗下城投企業(yè)的股權(quán)多元化、乃至上市，即是分散國(guó)資風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)實(shí)考慮，也為未來(lái)通過(guò)資本市場(chǎng)再融資打下基礎(chǔ)。”

二、三線(xiàn)城投企業(yè)有何風(fēng)險(xiǎn)？

昆明基礎(chǔ)相關(guān)人士對(duì)記者表示，其風(fēng)險(xiǎn)為：前期投入巨大，開(kāi)發(fā)周期很長(zhǎng)，產(chǎn)生實(shí)際收益取決于土地收儲(chǔ)和交付時(shí)間，以及未來(lái)地市的價(jià)格走向。

故此，二三線(xiàn)城市地價(jià)能否穩(wěn)定成為其核心風(fēng)險(xiǎn)。

其次，二三線(xiàn)城投企業(yè)一般均有極高負(fù)債率，體現(xiàn)為財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)巨大——這也在前述多份重組預(yù)案中有所體現(xiàn)。

城投企業(yè)借殼上市如何為其控股股東——地方融資平臺(tái)紓困？

再以ST滬科為例。首先，實(shí)現(xiàn)城投企業(yè)股權(quán)多元化，分散經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

經(jīng)計(jì)算，ST滬科重組完成后，昆明交投可持有3.27億股，占比為52.07%。實(shí)際上，借殼上市即是以融資平臺(tái)所持城投企業(yè)的股權(quán)兌換成上市公司的股權(quán)。經(jīng)此運(yùn)作后，相當(dāng)于城投企業(yè)變相增加了48%的社會(huì)股東。

其次，在借殼過(guò)程中，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的“高溢價(jià)”評(píng)估。如昆明基礎(chǔ)預(yù)估值為17.02億元，評(píng)估增值率141.6%；又如前述的九華城投預(yù)估值為64175.69萬(wàn)元，增值率高達(dá)221.24%；再如前述的國(guó)地置業(yè)評(píng)估值為30.45億元，增值率竟高達(dá)344%。也即，原本1元的資產(chǎn)，評(píng)估為2元、3元兌換為上市公司股權(quán)。

最后，借殼上市還可獲得未來(lái)的二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性“溢價(jià)”。

第四，借用上市平臺(tái)可實(shí)現(xiàn)多種再融資。以最簡(jiǎn)單的股權(quán)質(zhì)押為例，一旦借殼完成，昆明交投即可以ST滬科股權(quán)通過(guò)信托再進(jìn)行質(zhì)押融資，由于此前已經(jīng)評(píng)估溢價(jià)，故即使未來(lái)股價(jià)大跌，也不用擔(dān)心還款風(fēng)險(xiǎn)。

同時(shí)，也可參照鐵嶺新城[8.25 0.61%]的運(yùn)作模式，其在重組完成后隨即啟動(dòng)再融資程序：擬將重組注入資產(chǎn)鐵嶺財(cái)京1.6億元股權(quán)(占總股本40%)對(duì)應(yīng)的受益權(quán)轉(zhuǎn)讓給吉林省信托，并簽署《鐵嶺財(cái)京股權(quán)受益權(quán)轉(zhuǎn)讓及回購(gòu)合同》。吉林信托同意通過(guò)設(shè)立的鐵嶺財(cái)京股權(quán)受益權(quán)單一資金信托計(jì)劃，以存放于信托財(cái)產(chǎn)專(zhuān)戶(hù)的信托資金受讓公司持有的標(biāo)的股權(quán)受益權(quán)。標(biāo)的股權(quán)受益權(quán)之轉(zhuǎn)讓價(jià)款總額為4.5億元。