每經(jīng)編輯 趙慶

2010年4月，筆者在寧波做過一個(gè)報(bào)告“警惕中國(guó)經(jīng)濟(jì)再度失速”，因?yàn)?009年大規(guī)模的經(jīng)濟(jì)刺激后，2010年1季度已有過熱苗頭。隨后政府開始大規(guī)模房地產(chǎn)調(diào)控和連續(xù)的貨幣收縮。加之預(yù)測(cè)境外債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)，當(dāng)時(shí)預(yù)計(jì)兩三年內(nèi)中國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)再度失速。現(xiàn)在看確已出現(xiàn)典型失速癥--即便貨幣寬松也無濟(jì)于事。

統(tǒng)計(jì)局剛剛發(fā)布的數(shù)據(jù)表明，經(jīng)濟(jì)下滑速度仍然較快，二季度GDP增速只7.6%，刺激政策的預(yù)期于是更加強(qiáng)烈，但需要謹(jǐn)防落空和無效。筆者認(rèn)為有必要深刻認(rèn)識(shí)中國(guó)經(jīng)濟(jì)當(dāng)前面臨的主要問題：1、房?jī)r(jià)虛高，調(diào)控不會(huì)放松；2、生產(chǎn)制造業(yè)產(chǎn)量過剩，加之前期進(jìn)口猛增，需繼續(xù)去庫(kù)存、去產(chǎn)能；3、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)超前，平臺(tái)債和財(cái)收放緩制約其進(jìn)一步擴(kuò)大；4、利率市場(chǎng)化致銀行利潤(rùn)收窄，放貸會(huì)更加謹(jǐn)慎。綜合來看，不宜“做大事”，也沒啥大事可做。

從大周期來看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)進(jìn)入慢速增長(zhǎng)期，國(guó)民收入分配改革計(jì)劃或?qū)⒁虼硕谎雍?，這可不是什么好兆頭。中國(guó)未來的增長(zhǎng)后勁來自于樓價(jià)的下降。展望未來，房產(chǎn)價(jià)格與消費(fèi)需求此消彼長(zhǎng)才是中國(guó)轉(zhuǎn)型邏輯的最佳表現(xiàn)，二者自身的溫和嬗變和相互關(guān)系的自然禪讓，才能令中國(guó)社會(huì)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)雙贏與真和諧。但這個(gè)過程還沒有開始。

2002-2011年，中國(guó)央行資產(chǎn)負(fù)債表翻8倍，2011年底達(dá)到4.5萬(wàn)億美元，而同期美聯(lián)儲(chǔ)、歐洲央行總資產(chǎn)分別為3萬(wàn)億和3.5萬(wàn)億美元。至今中國(guó)M2/GDP幾近達(dá)200%，而美國(guó)等多數(shù)發(fā)達(dá)國(guó)家都小于100%，美國(guó)2011年末為64%。這預(yù)示著中國(guó)以貨幣驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)模式也將告一段落，這是中國(guó)經(jīng)濟(jì)失去房地產(chǎn)抓手之后，注定又將失去的一個(gè)增長(zhǎng)魔杖。反過來說，如果中國(guó)不抑制貨幣增長(zhǎng)，那么人民幣就會(huì)瘋狂貶值，那也意味著災(zāi)難。

外部環(huán)境來看，不斷增加的政府債務(wù)是全球經(jīng)濟(jì)之“死結(jié)”，持續(xù)低迷是未來全球經(jīng)濟(jì)的主基調(diào)，不排除隨時(shí)爆發(fā)意外不利事件的可能性。2007年至2010年，全球經(jīng)濟(jì)體財(cái)政赤字占全球GDP比重平均上升15%。全球公共債務(wù)約增15.3萬(wàn)億美元，約為此前5年年均債務(wù)增加量的3倍。2010年美、歐、英、日總債務(wù)余額達(dá)84萬(wàn)億美元，約為其GDP的2.4倍。排名前十國(guó)家的外債總和已占到全球債務(wù)的83.8%，表明債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)十分集中。非常棘手的是，危機(jī)后的各國(guó)政府的減債進(jìn)程異常艱難，一些國(guó)家的赤字仍舊居高不下，債務(wù)的雪球正越滾越大。長(zhǎng)期來看，主要國(guó)家的政府債務(wù)不斷惡性增長(zhǎng)，遲早導(dǎo)致債市崩盤。如何既減債又增長(zhǎng)還不印鈔，是全球無解的大難題。歐元區(qū)拒絕印鈔并且減赤不利，歐債危機(jī)注定還將繼續(xù)惡化，失業(yè)率高達(dá)22.5%的希臘注定無藥可救；未來三年意大利償債額接近一萬(wàn)億歐元，超過歐元區(qū)救助機(jī)制的上限；加之西班牙等國(guó)的經(jīng)濟(jì)不斷走軟，政策糾結(jié)的歐元前途依舊岌岌可危。目前美十年期國(guó)債收益率僅約1.5%，為美聯(lián)儲(chǔ)1953年有記錄以來最低。這不是什么好兆頭，尤其是中國(guó)度美債的購(gòu)買力會(huì)隨著外貿(mào)順差的減少而下降，中美在南海問題上的分歧正越來越明顯，我們對(duì)美債危機(jī)萬(wàn)萬(wàn)不可掉以輕心。下半年美國(guó)債務(wù)即將再次觸碰上限，其政策協(xié)調(diào)和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇難度加大，仍對(duì)全球經(jīng)濟(jì)構(gòu)成巨大隱患。很多國(guó)家陸續(xù)陷入低迷周期，中國(guó)外需持續(xù)減少的趨勢(shì)不可逆轉(zhuǎn)。為此，中國(guó)需要做好長(zhǎng)期應(yīng)對(duì)低迷的準(zhǔn)備。

不要再迷信什么經(jīng)濟(jì)刺激。以往三年的事實(shí)說明，對(duì)于市場(chǎng)趨勢(shì)及經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性問題，政府干預(yù)只能適得其反，盲目求增長(zhǎng)，中國(guó)遲早會(huì)發(fā)生數(shù)不勝數(shù)的什邡事件。

不要懷疑市場(chǎng)的智商，它遲早會(huì)忠實(shí)地反映未來的基本面?，F(xiàn)在的市場(chǎng)反彈很難持久。有個(gè)比喻：水里的魚兒們風(fēng)聞?dòng)腥艘鍪常娂娪蔚桨哆?，釣魚人很高興地?fù)]桿開釣，后面還有一張大網(wǎng)在緩緩收攏。降準(zhǔn)如果算利好，先要問問為啥要出這個(gè)利好吧？筆者的總體判斷是：在結(jié)構(gòu)性失衡加劇背景下，未來貨幣政策的效用值得觀察，至少已不像三年前那么讓市場(chǎng)興奮了。

中國(guó)的生產(chǎn)過剩和基礎(chǔ)建設(shè)相對(duì)超前，就像城市交通中的主路擁堵--人和車都在路上，就是沒有了速度和效率，大家只能焦急地等待。其實(shí)輔路還比較通暢，但很多人寧肯堵著也不肯下主路?；謴?fù)通車最重要的是疏導(dǎo)，千萬(wàn)不要再招來一堆車子一堆人，結(jié)果會(huì)一起堵死！事已至此，降息和降準(zhǔn)或許只能給過度低迷的市場(chǎng)一絲安慰，但接下來大家會(huì)切身感受一次“流動(dòng)性陷阱”，隨后樓市與股市陰跌，再之后很可能是長(zhǎng)期低迷和通貨緊縮。當(dāng)然，這次的大調(diào)整不會(huì)很嚴(yán)重，但如果再用刺激的手段讓經(jīng)濟(jì)狂奔，必將加大資產(chǎn)的泡沫化，那么當(dāng)年日本經(jīng)濟(jì)的大結(jié)局就難以避免：1990年至今的23年中，日本股市從3.89萬(wàn)點(diǎn)跌到了8000-9000點(diǎn)，房?jī)r(jià)跌去80%；約四分之一銀行倒閉。

筆者注意到，澳元近日疑似破位，中期強(qiáng)烈看淡，這也預(yù)示著工業(yè)品的又一輪跌勢(shì)可能啟動(dòng)。當(dāng)然，鐵礦石價(jià)格應(yīng)當(dāng)首當(dāng)其沖，并會(huì)帶來一系列的連鎖反應(yīng)。矯正失衡的大調(diào)整中，能源、礦產(chǎn)和制造業(yè)將繼續(xù)遭受市場(chǎng)沖擊。必須明確的是，工業(yè)原材料價(jià)格的下跌，對(duì)中國(guó)是有利的。

經(jīng)濟(jì)低迷了，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)扭曲了，都等著政府來表態(tài)和刺激，這會(huì)把政府難為死的?，F(xiàn)在最擔(dān)心的是，政府絞盡腦汁擬采取的對(duì)策，恐怕會(huì)產(chǎn)生一系列更加負(fù)面的結(jié)果。

鋼鐵行業(yè)的例子就不用說了，結(jié)果大家都已經(jīng)看到：堅(jiān)決遏制過剩產(chǎn)能的行政命令和政策口號(hào)，被過剩產(chǎn)能的悲劇性增長(zhǎng)扇了個(gè)大耳光。國(guó)內(nèi)某知名大型投行最近針對(duì)或有的政府刺激措施，給投資者發(fā)出投資建議，居然是機(jī)械制造業(yè)、鋼鐵、水泥和建筑材料，如果這樣的建議是對(duì)的，那就表明中國(guó)再次進(jìn)入了錯(cuò)誤的方向。

這么多年了，煤電的矛盾協(xié)調(diào)好了嗎？沒有！事實(shí)是，過去幾年的煤價(jià)漲瘋了，期間電企長(zhǎng)期虧損、怨聲載道。政府努力了，但沒能控制住煤價(jià)，以至于遠(yuǎn)高于國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格，導(dǎo)致進(jìn)口煤大量涌入，才終于結(jié)束煤炭行業(yè)的超級(jí)霸氣，走到了煤炭壓港超記錄的另一個(gè)極端。在此期間，政府兩頭努力的效果實(shí)在有限，讓煤炭企業(yè)受到懲罰的還是市場(chǎng)，不是政府。早知如此，不如干脆袖手旁觀，省得干擾市場(chǎng)決策。

棉花價(jià)格仍令政府十分糾結(jié)，后面能協(xié)調(diào)好嗎？一方面國(guó)內(nèi)棉花成本遠(yuǎn)高于美國(guó)，低迷的中國(guó)紡織業(yè)飽受沖擊，但進(jìn)口棉花又嚴(yán)重打擊國(guó)內(nèi)棉農(nóng)利益，降低了種棉積極性。為保護(hù)棉農(nóng)利益，政府出面收儲(chǔ)，但期棉價(jià)格早就跌破了收儲(chǔ)價(jià)，市場(chǎng)不買賬不說，紡織企業(yè)對(duì)政府的做法也不滿意，政府調(diào)控棉花可謂左右為難。目前是虧本賺吆喝，何苦又何必呢？歷史資料表明，政府“吞吐”棉花早已有之，一般在別行業(yè)低谷收儲(chǔ)，在行業(yè)過熱時(shí)拋出，但都沒有對(duì)行業(yè)的周期產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性影響。別整天嚷嚷什么干預(yù)了，先把自己的位置擺對(duì)了再說吧。