每經編輯 每經記者 胡健    

每經記者 胡健

內外需不振拖累中國經濟增速加快下行。4月份的宏觀經濟數(shù)據(jù)，從外貿到工業(yè)、投資和消費一片慘淡。為了穩(wěn)住經濟增長，中央高層密集奔赴湖北、廣東、江蘇等地進行調研。5月23日召開的國務院常務會議提出，把穩(wěn)增長放在更加重要的位置，根據(jù)形勢變化加大預調微調力度。就在同一天，世界銀行在《東亞經濟半年報》中，將2012年中國經濟GDP增長預期從8.4%調低至8.2%，并稱中國的經濟刺激政策應更加側重減少稅收與增加社會保障支出，而非依賴于基礎設施建設和信貸刺激。

而從陸續(xù)放出的穩(wěn)增長信號彈來看，投資仍然被寄予厚望：在不到一周時間內，財政資金下達近千億元支持保障房建設；事關全局的“十二五”大項目也可能提前啟動。但不可否認的是，消費被擺在更高的位置上，補貼節(jié)能等產品也成為本輪調控的亮點。

中國經濟目前危機幾何？二次探底會否出現(xiàn)？投資會不會重蹈2008年時的覆轍？貨幣政策在經過本月一次存準率下調后，未來會朝何方向演進？房地產調控會否放開？今天，《每日經濟新聞》邀請海通證券首席經濟學家李迅雷和渣打銀行宏觀分析師李煒來為大家解答以上問題。

要穩(wěn)增長 先穩(wěn)信心

NBD：您怎么看待目前中國經濟增速下行的態(tài)勢？

李煒：二季度經濟和我們預期的一樣，會比一季度差一些，估計增速在7.7%到7.8%之間。此前我們不認可市場上有些學者關于二季度經濟就會回彈的觀點，我們現(xiàn)在也不認可有些機構所講的經濟正在朝非常悲觀方向發(fā)展的看法。

目前經濟同比增長率在放緩，環(huán)比增長率也在放緩，但是從勞動力市場、服務業(yè)生產和經營狀況以及貨運量來看，還是非常不錯的，這說明現(xiàn)在經濟并不像2008年和2009年那樣會出現(xiàn)硬著陸，我們的經濟基本面還是比較健康的，不會出現(xiàn)斷崖式的下跌。

李迅雷：前4個月中國經濟增速回落幅度超預期，發(fā)電量與去年同期相比，只增長5%；相應的，4月份的工業(yè)增加值同比增速也只有9.3%，這預示著二季度的GDP增速將在8%以下，可能會在7.6%左右，成為2009年年初以來的第二次經濟下探。三季度可能會略有反彈，但經濟不會是V型走勢?，F(xiàn)在我們不必要過分擔心，今年我國經濟增長目標已經調低到7.5%，這本身就包含國家對于經濟增速容忍度提高的意味。

NBD：最近有很多支持經濟增長的政策出臺，這是否意味著調控轉向？

李煒：毋庸置疑，宏觀調控大方向已經轉向。政策取向現(xiàn)在的確非常關鍵，政府不能什么都不做，需要根據(jù)現(xiàn)狀作出一些調整和改變，這其中最大的目的應該是穩(wěn)住經濟增長預期，穩(wěn)住信心。如果政府什么都不做，企業(yè)依靠自身韌性，仍然能夠讓經濟增速保持在一定水平，但這里的一個風險就是信心是不是足夠。自金融危機發(fā)生以來，世界經濟依然在緩慢的復蘇過程中，如果不能有效穩(wěn)定信心，肯定會讓市場出現(xiàn)對于二次探底的擔憂，悲觀情緒蔓延不利于經濟穩(wěn)定。

其實，外部環(huán)境也同樣存在隱憂，這方面的不確定性比國內更大，而且無法控制，歐元區(qū)危機仍在發(fā)酵。我們認為，希臘很有可能退出歐元區(qū)，那可能會造成兩個結果：一是整個局面失控；二是風險可控。歐元區(qū)可以采取有效手段規(guī)避風險蔓延，我更傾向于后者，但這不是一個人說了算的，需要歐元區(qū)內部的投票來決定。在這個背景下，全球經濟都需要進行政策刺激，以穩(wěn)定經濟增長。

李迅雷：宏觀調控主要是預調微調，核心應該是哪個地方出現(xiàn)了問題就補哪個地方，不是大規(guī)模刺激。今年政策基調是穩(wěn)中求進，調結構也不能是非要等經濟增速降到一定程度再去調結構。當經濟快速下滑的時候，絕大部分人都會擔憂經濟下行對資本市場的負面影響，更有人擔心經濟硬著陸帶來的系統(tǒng)性風險。有危機必然有對策，如果說市場有一只看不見的手在起作用，但同時又有另一只手在調控。經濟數(shù)據(jù)變壞時，決策者或許早就發(fā)現(xiàn)，并開始實施調控政策了。

駕馭投資 愈加嫻熟

NBD：很多政策都圍繞投資而展開，您怎么看這一問題呢？

李煒：目前決策層已經定出基調，加大預調微調力度，如果接下來危機情緒爆發(fā)或者經濟出現(xiàn)超預期下降，不排除政府會出臺更多的刺激政策，特別是在投資層面。因為政府可能會認為，如果簡單依靠企業(yè)自身投資速度會很慢，由政府來做的話，恢復經濟穩(wěn)定增長的速度會快一些?？上驳氖?，我看到目前的政策更多還是在消費端，包括刺激節(jié)能產品消費、減輕企業(yè)稅負等。這意味著在經濟下行的狀態(tài)下，政府仍然沒有放棄依賴擴大內需、特別是擴大消費來穩(wěn)增長和調結構的思路。具體政策上，應該是中央定出大方向，地方陸陸續(xù)續(xù)出臺一些配套細則，包括給企業(yè)減負的力度、鼓勵民營經濟進入壟斷領域等。

李迅雷：在投資上，還是圍繞基建投資來進行?；ㄍ顿Y的主要構成有三塊：交通運輸、電力水務、水利環(huán)保市政。一季度公路投資增速為-2%，鐵路投資更是-41%，分別遠低于全年9%和-14%的全年計劃增速，要完成計劃，在二季度和下半年肯定得加力?，F(xiàn)在制造業(yè)項目也有加快速度的態(tài)勢，以往有些項目被擱置，沒有批，最近聽說寶鋼的湛江投資項目和武鋼的防城港項目將獲得國務院批準，若此巨額投資項目真能啟動，則意味著一些制造業(yè)的大型投資項目也將陸續(xù)開工。這有利于固定資產投資增速維持較高水平，也有利于新增貸款規(guī)模的增長，尤其是中長期貸款比重過低的局面會有所改善。

NBD：過分依賴投資一直是中國經濟增長弊端，這次是不是有重走老路的嫌疑？

李煒：關于投資的問題，不能簡單地說是政府的調控慣性和思維定式，其實也是一種迫不得已而為之的辦法，是被逼無奈而進行的被動調整，因為短期內穩(wěn)定經濟增長，投資是最容易見效的辦法。現(xiàn)在投資領域主要還是集中在節(jié)能減排、鼓勵民營資本等，不像2008年和2009年那樣在“鐵公基”上，這一方面是經濟結構調整需要，一方面也是經濟下行情況不如那時強烈。

李迅雷：現(xiàn)在的調控思路已經比2008年有了很大進步，可以清楚見到，我們的結構調整主要是圍繞教育、醫(yī)療等民生基礎來做。而在房地產投資增速預期將回落時，適時增加了水利建設投資的規(guī)模，從而保證固定資產投資規(guī)模的增速基本穩(wěn)定。由于房價仍作為政府的主要調控目標，制造業(yè)投資更多取決于經濟周期，故決策者重點在基建投資上加碼也符合邏輯。

貨幣樓市一松一穩(wěn)

NBD：本月中旬已經下調一次存準率，是否還會有后續(xù)政策出臺？

李迅雷：經濟在繼續(xù)下滑，政策就會持續(xù)放松，中央會動用更多的財政政策刺激經濟，最快6月份會再次下調存準率，降息時間點或在7月份以后。

年初廣義貨幣M2增速的目標確定為14%，意味年內M2增量要達到12萬億元，但1~4月份，新增貸款只有31420億元，新增外匯占款約為2400億元。鑒于構成M2的主要是信貸和外匯占款，這表明在新增外匯占款規(guī)模急劇萎縮的情況下，只有擴大信貸規(guī)模才不至于讓M2增速低于目標過多，即便是13%左右的M2增速目標，也將會讓新增貸款增至9萬億元左右。這也意味著下半年若要實現(xiàn)穩(wěn)增長的目標，投資和信貸雙放松應該是必然之舉。

李煒：在貨幣政策應對上，下調存準率是一個很好的辦法，資金鏈條是一環(huán)扣一環(huán)的，下調存準率可以降低銀行間成本，改善銀行對于未來經濟前景的預期，充實實體經濟的流動性。我們認為，在今年接下來的時間里，還會有3次存款準備金率的下調。

至于利率，還需要繼續(xù)觀察，最好還是依靠市場自身來調節(jié)貸款成本，如果下調利率將會是一個明顯的貨幣政策放松口徑，通脹很快就會洶涌而至。分開來說，下調存款利率顯然不合適，不僅因為我國仍處在負利率邊緣，而且下調利率也與我國長期鼓勵居民收入增加，擴大消費的思路相違背。貸款利率方面，目前貸款相關費用大概在8%左右，我認為下調貸款利率也不見得真可以降低企業(yè)融資成本。

NBD：經濟加速下行期間，房地產調控會不會有所放松？

李迅雷：我認為房地產調控應該在三個層次展開：在中央層面上，還是要收緊；在部委層面上可以適度出臺一些結構性的放松政策；地方層面可以根據(jù)當?shù)貙嶋H情況在執(zhí)行力度上有所調整，比如對于自主性住房和剛需可以適當放開一些，對經濟適用房定義可以進行放寬，適度鼓勵開發(fā)和投資。

房地產市場肯定是起不來，我說的一些調整也不是大力度的調整和全面調整。但是，如果不進行一些適當?shù)母淖?，很可能引起樓市大跌，樓市大跌就會造成中國經濟硬著陸。房地產市場是一個長期去泡沫化過程，在這個基調下，需要根據(jù)經濟形勢和經濟周期變化做適度調整。

李煒：房地產的作用應該主要還是穩(wěn)定，對經濟的刺激很難講。按照我的設想，即便房地產政策有所放松，投資者也不會大舉去買二套房，因為房地產調控是政治任務，短期內不會有徹底的寬松，而在首套房上，即便放松，可能購買者的購房能力也不會太強。

其中存在的邏輯關系是，錢掌握在少數(shù)人手中，大多數(shù)剛需者沒有錢，而大前提是房地產調控總基調不會改變。所以即便有所放松，也不會對經濟有太大拉動。實際上，我們國家現(xiàn)在也并沒有對首套房購房有太多限制，在經濟下行較快時，適當在貸款利率和首付上有所松動，有利于促進穩(wěn)定，但指望房地產再去拉動經濟，這不符合經濟周期性規(guī)律，更不契合國家長期規(guī)劃。

從另一個角度講，未來貨幣政策肯定會適度有所寬松，這也可以減輕房地產企業(yè)的壓力。

結束語：經濟下行而帶來的恐慌情緒蔓延，或許比歐元區(qū)解體給中國帶來的風險更大，在調控彈藥仍然充足之時，本次由控通脹向穩(wěn)經濟增長的轉向，更多是給經濟帶去良好預期和充足信心。外有“四萬億”過度刺激陰霾，內有增長動力疲軟，本輪調控也將“平衡”作為核心，力圖在調結構基礎上，完成對經濟的托底，最典型的表現(xiàn)便是對房地產調控的不放松。在長期去泡沫化與經濟增長降速期，宏觀調控技法也日趨嫻熟。謝謝兩位專家。

對話記者

胡健

對話嘉賓

李迅雷 海通證券首席經濟學家

李 煒 渣打銀行宏觀分析師