馬光遠（經(jīng)濟學家）

阿里巴巴與雅虎21日達成股權回購協(xié)議，對于這一結果，阿里巴巴和雅虎都表示這是符合雙方利益的最佳方案，馬云也說：“這項交易開辟了雅虎和阿里巴巴關系的新篇章，將幫助阿里巴巴建立一個平衡的所有權結構。”不可否認的是，這紙回購協(xié)議事實上是雙方的一紙“離婚協(xié)議”，雙方關系未來的“新篇章”，只不過是在各自的生活里不再有對方的存在。

兩個人“離婚”了，雙方都表示“感覺很好”，這本身就很怪異。一直關注雅虎和阿里巴巴恩怨情仇的人都知道，阿里巴巴回購雅虎持有的股份，這是雙方無奈的選擇，也是唯一的選擇。早在2005年8月，雅虎以10億美元加上雅虎中國業(yè)務作價，換取了阿里巴巴集團39%的股權。這樁交易當時震驚了全球互聯(lián)網(wǎng)業(yè)界，業(yè)界普遍認為馬云做了一筆非常劃算的買賣，包括馬云自己。但是，7年之后，不僅這筆當年只有10億美元的投資，估值最少已在150億美元；更重要的是，雅虎已經(jīng)不復當年互聯(lián)網(wǎng)老大之勇，其最值錢的資產(chǎn)，也就是持有的阿里巴巴股權。

2010年10月，雙方因為股東地位的變化，關系開始走向微妙。按照2005年的入資協(xié)議，雅虎的投票權從當時條款約定的35%增加至39%，并有權從2010年10月起，在阿里巴巴集團董事會增加一名董事，而馬云等管理層的投票權將從35.7%降為31.7%，軟銀保持29.3%的經(jīng)濟權益及投票權不變。這意味著，雅虎將成為阿里巴巴名副其實的第一大股東。這筆10億美元的收購在5年后威力大顯，不僅使阿里巴巴的管理團隊失去了第一大股東的地位，而且協(xié)議也不保證不解聘馬云等管理團隊，這讓阿里巴巴的創(chuàng)始人馬云及其管理團隊如坐針氈。要么回購雅虎持有的股份，要么等著被雅虎掃地出門，這種困局成了馬云重新奪回阿里巴巴第一大股東的最直接誘因，也成了馬云必須完成的任務。

然而，在雅虎的創(chuàng)始人楊致遠因為錯誤拒絕谷歌的高價收購而被迫辭職之后，新上臺的CEO巴茨對阿里巴巴執(zhí)行了強硬的政策。巴茨不僅多次拒絕馬云及其管理團隊試圖購回阿里巴巴股份的建議，在阿里巴巴未來發(fā)展的戰(zhàn)略上，雅虎也不再甘心做一個純粹的財務投資者，而是開始提出自己的想法和建議。很顯然，這是阿里巴巴創(chuàng)始人馬云最忌諱的。因此，“離婚”對于雙方而言，只是時間問題。

作為阿里巴巴的創(chuàng)始人，馬云為了避免被雅虎掃地出門的尷尬，其有三大選擇：一是回購雅虎持有的股份；二是聯(lián)合軟銀的孫正義對抗雅虎；三是阿里巴巴反過來收購雅虎。馬云最終選擇了回購股份。當初的10億美元，贖身高達150億美元，自由的代價不可謂不昂貴。

事實上，這筆回購對于馬云而言，仍然是一個非常理想的結果。首先，從財務上看，目前阿里巴巴的估值遠不止350億美元，而且未來隨著阿里巴巴整體上市戰(zhàn)略的實施，增值的空間還很大，馬云以350億美元的最低估值為標桿回購股份，在財務上就占了很大的便宜；其次，通過回購股份，馬云團隊持有阿里巴巴51%的股份，獲得了絕對的控制權，在董事會的構成上，雅虎也放棄了委任一名董事的權利，阿里巴巴重新成了馬云的私人公司；第三，在獲得阿里巴巴的控制權之后，馬云未來在實施任何戰(zhàn)略時，都將不受股東的制約，這為阿里巴巴未來整體上市創(chuàng)造了很好的條件。

正因為如此，筆者不解的是，為何雅虎董事會如此爽快地與馬云達成股權回購協(xié)議？在雙方談判中，雅虎占有絕對的主動，奇怪的是他們不僅沒有獅子大開口，甚至沒有要求“控制權”轉(zhuǎn)移的溢價，只是以正常的價格出售股權。雅虎為何如此配合馬云的“離婚”要求？這讓筆者想起了雅虎歷史上最致命的錯誤——拒絕谷歌460億美元的高價收購要求，這次又如此慷慨地成全馬云，也許他們又在犯另一個更致命的錯誤。

馬云勝利了。然而，天下沒有免費的午餐，阿里巴巴在崛起的同時，一些過程也充滿了爭議，支付寶股權的離奇變更，淘寶商城客戶的對峙事件，都讓馬云個人的聲譽備受爭議。對于馬云而言，與雅虎“離婚”容易，但修復個人在資本市場的聲譽，恐怕比與雅虎的“離婚”談判更需要時間。特別是在馬云完全獲得阿里巴巴的控制權之后，阿里巴巴又成為一個股權過于集中的封閉公司，在馬云個人的聲譽受損的情況下，這種回歸私人公司的做法，對阿里巴巴未來的上市之路和國際化之路是一種負資產(chǎn)。上帝不會把所有的好事都給一個人，馬云也不會例外。