每經編輯 每經記者 王硯丹    

每經記者 王硯丹

融資融券和股指期貨開閘已經近兩年，創(chuàng)新業(yè)務對券商行業(yè)的影響也已經日漸顯現。特別是大券商受益非常明顯。這從中信、海通兩家大券商的2011年年報中就可以一窺究竟。

中信創(chuàng)新業(yè)務收入超20億

4月5日，中信證券公布2011年年報。雖然剔除出售華夏基金股權的一次性收益后，中信證券去年凈利潤同比下降約60%，四大傳統(tǒng)業(yè)務——經紀業(yè)務、資產管理、證券投資、證券承銷的營業(yè)利潤更是同比下降81%，但是其創(chuàng)新業(yè)務的靚麗表現依然引起了分析師們的濃厚興趣。

中信證券目前已經開展的創(chuàng)新業(yè)務主要有六項：直投、產業(yè)基金、融資融券、固定收益做市、大宗交易和約定式回購證券交易。其中前五項業(yè)務2011年貢獻收入約21.34億元，在公司營業(yè)收入中占比超過8%。

在上述創(chuàng)新業(yè)務中，最著名的主體應該是從事直投的金石投資。這家僅有51人的中信證券全資子公司，去年實現營業(yè)收入12.57億元，凈利潤8.21億元，平均每位員工貢獻1610萬元。截至12月31日，金石投資總資產和凈資產分別高達73.86億元和70.20億元。

融資融券經過近兩年的運營，也漸入佳境。2011年，中信證券融資融券賬戶數目從1373個增加3161個至4534個，增長率230.23%；融資融券賬戶結余從15.63億元增加至26.16億元，增幅67.37%，市場份額達到6.9%。去年中信證券共獲得2.43億元融資融券利息收入。

另外，中信證券在產業(yè)基金、固定收益做市等方面也取得進展。2011年中信產業(yè)基金為公司貢獻投資收益3.50億元；同時公司完成固定收益做市交易額1.98萬億元，實現收入1.97億元，并推出債券遠期保證金交易業(yè)務、利率互換代客交易和債券大宗回購交易等創(chuàng)新產品。

中信證券在年報中也不斷強調對創(chuàng)新業(yè)務的重視，甚至制定員工薪酬政策時，也要在肯定業(yè)務線創(chuàng)造利潤的前提下，效益年薪分配“向業(yè)務傾斜、向盈利業(yè)務傾斜、向重要創(chuàng)新業(yè)務傾斜”，并且透露2011年組織召開了中信證券第一屆對沖基金峰會，邀請了包括境外對沖基金、境內公募基金、私募基金、保險公司在內的機構參加，“為公司未來在境內和香港市場開展融資融券業(yè)務奠定了基礎。”

與中信證券同樣身為創(chuàng)新業(yè)務先行者的海通證券，把精力放在了融資融券上。2011年海通證券實現融資融券利息收入2.72億元，同比增長638%，在營收中占比達到2.93%；年末兩融業(yè)務余額達39.29億元，市場份額達到10.25%，居行業(yè)首位。另外直投子公司海富產業(yè)基金和海通開元也分別實現凈利潤1.37億元、0.35億元。

研究員：監(jiān)管放松超預期

但即使創(chuàng)新業(yè)務給證券行業(yè)注入了新鮮血液，目前券商仍未能改變“靠天吃飯”、以傳統(tǒng)業(yè)務為支柱的局面。統(tǒng)計數據顯示，2011年，美國投資銀行業(yè)收入中，傭金收入占14.5%，承銷收入占12.2%，自營收入占16.7%，咨詢及資管收入占27.6%，投資咨詢收入占13.1%，融資融券收入占2.4%，股權投資收入占3.65%，大宗商品等其他收入占10%。而我國證券行業(yè)傭金收入仍占比51%，承銷、自營分別占比14%，其他收入21%，但其中利息就占了14%，資產管理、兩融、基金、期貨、產業(yè)基金等合計占比只有7.23%。

今年創(chuàng)新業(yè)務全面放開，讓整個證券行業(yè)嗅到的，不是春的萌芽，而是春光爛漫。

國泰君安研究員崔曉雁在接受《每日經濟新聞》采訪時指出，最近幾年，政策導向上對證券行業(yè)一直以監(jiān)管為主，即使是融資融券、股指期貨推出，對證券行業(yè)依然更多是強調風險控制。最近這段時間，借助金融體系改革的東風，監(jiān)管層對券商創(chuàng)新業(yè)務一下子全面放松，“（放松）力度可以說超出預期，繃緊的弦一下子就松了。”

崔曉雁認為，預期未來還有更多的相關政策出臺。“首先是融資融券業(yè)務全面鋪開，以及客戶保證金管理等，現在有些券商已經在這些方面試點了。預期下半年高收益?zhèn)⑿氯逡矔瞥?。不過，現在這個階段，券商創(chuàng)新還是運作在政策層面。從監(jiān)管層態(tài)度來看，除政策主導外，券商自主創(chuàng)新也是趨勢。未來自主創(chuàng)新很可能以資產管理業(yè)務為突破口，資管產品投向和條款設計均可能放開，還可能取消不允許承諾收益的條款、允許資管產品效仿信托產品設計等等。”

創(chuàng)新業(yè)務有望貢獻三成營收

北京某券商行業(yè)分析師指出，創(chuàng)新時代到來后，將對整個證券行業(yè)的盈利模式帶來深遠影響。“從海外成熟市場的經驗來看，創(chuàng)新業(yè)務空間非常巨大。如美國從1975年實施傭金自由化開始，傭金收入占比雖然從當時的50%以上下降至2005年的10%，但也迫使投行轉型走上創(chuàng)新發(fā)展道路。1975年至今，美國投行復合增長率達到12%，并催生了如高盛、摩根士丹利等多家各有側重的大型投行。對A股市場來說，創(chuàng)新是大勢所趨，并將深刻改變證券行業(yè)的格局。但它的影響是循序漸進的，最初整個行業(yè)量很小，對業(yè)績貢獻也不明顯，但各券商之間分化也會非常巨大。現在A股市場炒作券商板塊，其實只是炒作預期。”

崔曉雁也指出，今年創(chuàng)新業(yè)務對證券行業(yè)業(yè)績貢獻有限，但是到2014年，創(chuàng)新業(yè)務的收入有望達到行業(yè)總收入的30%，并從根本上激發(fā)從業(yè)人員創(chuàng)新意識，改變行業(yè)盈利模式。特別是融資融券、資產管理及場外OTC業(yè)務所貢獻增量收入較為可觀：融資融券利息及傭金收入有望占行業(yè)總收入的10％～15%，資產管理收入占行業(yè)總收入的5％～10%，場外業(yè)務做市、轉板等收入占行業(yè)總收入的5%。

“創(chuàng)新帶來的還有整個券商行業(yè)格局改變，中信、海通、廣發(fā)等大券商具有先發(fā)優(yōu)勢，將率先受益。從A股市場看，國海等小市值個股近期漲幅最大，是因為它們對經紀業(yè)務彈性最大；但長遠來看，大券商具有更廣闊的成長空間。”

·重點個股

中信證券：市場變革最大受益者

郭樹清上主席上任以來，大力推動改革創(chuàng)新。中信證券（600030，收盤價13.15元）作為行業(yè)龍頭，不僅是改革的實踐者，而且通過與監(jiān)管層的良性互動，成為創(chuàng)新方案設計者、參與者。公司未來可能的創(chuàng)新舉措包括：建設統(tǒng)一互聯的債券市場、擴大券商在債券承銷中的占比、發(fā)行中小企業(yè)私募債、推廣現金寶、設立新三板、設立并購基金、資產管理業(yè)務放開等。憑借固定收益業(yè)務的架構設計，中信未來有望搶占先機。

國信證券預計，2012年公司實現凈利潤44.05億元，剔除出售股權一次性收益影響，同比增長59.58%；并給予公司“推薦”評級。

海通證券：創(chuàng)新業(yè)務首選標的

2011年海通證券（600837，收盤價10.19元）實現營收92.93億元、同比下滑5%；凈利潤31.03億元,同比下滑16%。業(yè)績降幅顯著小于同業(yè)。

海通證券融資融券業(yè)務領先地位突出。2011年末，公司融資融券余額達39.7億元,市場份額10.7%；融資利息收入2.7億元,同比增加6.4倍。期貨和直投等競爭優(yōu)勢亦十分明顯。包括基金管理、香港公司在內,創(chuàng)新業(yè)務凈收入40億元,貢獻度43%；凈利潤11億元、貢獻度36%。

國泰君安預計，海通2012～2014年每股收益將達0.43元、0.49元、0.55元，對應動態(tài)市盈率22倍、19倍、17倍；靜態(tài)市凈率僅1.78倍；給予“增持”評級，對應目標價11.9元，并稱海通為“創(chuàng)新驅動的首選標的”。

國海證券：創(chuàng)新業(yè)務蓄勢待發(fā)

今年以來，國海證券（000750，收盤價18.75元）成為券商板塊的領漲股，昨日更是創(chuàng)下借殼上市以來19.96元的新高。年報顯示，公司去年每股收益0.12元，同時送上擬10送13股轉2股派1.5元的慷慨分配預案。

分析去年年報可以發(fā)現，國海證券創(chuàng)新業(yè)務蓄勢待發(fā)。2011年期貨業(yè)務收入1.44億元，同比增長3.6%，收入貢獻比11.3%；凈利潤715萬元，凈利潤貢獻比9.5%。公司緊跟行業(yè)發(fā)展趨勢，布局創(chuàng)新業(yè)務：出資2億元設立全資直投子公司，主要從事股權投資、股權投資管理等。而今年3月公司已通過融資融券業(yè)務專業(yè)評審；在新三板業(yè)務方面，公司重點培育廣西地區(qū)的項目資源，市占率逐步提升。

東吳證券：區(qū)域性券商代表

東吳證券 （601555，收盤價7.8元）于去年12月上市，在今年一季度受到機構資金高度關注。交易所信息顯示，機構專用席位、中信證券總部（非營業(yè)場所）、國泰君安總部等均是其龍虎榜上的?？汀Ｄ敲?，究竟是什么基因，讓東吳證券如此誘人？

分析人士指出，東吳證券是區(qū)域性券商的典型代表，其經紀業(yè)務主要是立足于蘇州本土，公司有22家營業(yè)部在蘇州本地。蘇州經濟發(fā)達，城市化程度高，人均收入水平高。公司經紀業(yè)務下一步面向縣一級城市發(fā)展，面向農村客戶尋找需求，因此經紀業(yè)務還有較大空間。

目前公司下屬直投公司注冊資本金3億元，已完成投資近10個項目，下一步準備擴大直投業(yè)務的規(guī)模，對直投公司進行增資擴股。近三年來，公司IPO加再融資項目已經完成13家，還有在審項目7家，其投行項目大部分來自江蘇地區(qū)。不過也有分析指出，公司對傳統(tǒng)業(yè)務依賴程度較高，因此未來必須加大業(yè)務創(chuàng)新才能發(fā)展壯大。