張茉楠

表面上看，“個人直投”試點是為民間資本松綁，拓寬民營資本投資渠道。進一步來看，國家是要在更深層次上尋求如何在 “藏匯于民”上破題，即通過多元化資產(chǎn)配置，真正提高儲備資產(chǎn)二次財富創(chuàng)造能力。

改革開放30多年來，我國對外金融領(lǐng)域發(fā)生了重大的角色轉(zhuǎn)變，主要身份也相應(yīng)地從籌資者轉(zhuǎn)化為了投資者。當前，我國3.2萬億美元外儲已經(jīng)占到全球外匯儲備9.4萬億美元的三成多，是排名第二的日本外儲的3倍。外儲已經(jīng)成為我國國民財富最重要的組成部分，并對中國參與全球化的方式和利益分配過程產(chǎn)生深遠影響。

然而，與其他大多數(shù)國家不同的是，我國是“官方儲備國”，即對外投資是以儲備資產(chǎn)或官方貸款為主要形式。而從國際上橫向比較來看，美國官方的外匯儲備雖然只有我國的1/5，但其民間所持有的外匯價值達9萬億美元之巨；日本的官方外匯儲備為1萬多億美元，但民間持有的外匯也高達3萬多億美元。

一般而言，衡量外匯儲備資產(chǎn)對一國的福利效應(yīng)，不僅要看外匯資產(chǎn)本身的外幣資產(chǎn)收益率，還要考慮外匯資產(chǎn)的機會成本，即留在國內(nèi)的資產(chǎn)收益。國際投資頭寸表顯示，2004~2009年間，中國對外資產(chǎn)中儲備資產(chǎn)平均占比為66.73%，比美國高出63.56個百分點；對外負債中，F(xiàn)DI（對外直接投資）占比高達59.96%，高出美國55.21個百分點。這種不對稱結(jié)構(gòu)的直接結(jié)果就是投資收益的重大差異。據(jù)統(tǒng)計，1990~2008年中國國際收支平衡表中的投資收益凈額多數(shù)年份為逆差，投資收益累積逆差額達605.53億美元，這與同期中國上萬億美元的對外金融資產(chǎn)凈額形成了極大的反差。

從這個層面上講，同樣是出口和順差大國的日本，其經(jīng)驗值得借鑒。隨著日元升值和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的推進，2005年日本提出由“貿(mào)易立國”戰(zhàn)略向“投資立國”戰(zhàn)略轉(zhuǎn)變，以提高對外資產(chǎn)收益率為中心，改善國際投資的結(jié)構(gòu)和質(zhì)量，提出到2030年力圖把所得收支盈余對GDP的比率提高一倍。近5年日本每年海外證券利息收入在500億美元以上，日本企業(yè)的資本利得及海外進賬也極其巨大，所得收支盈余已經(jīng)成為日本重要的外匯儲備來源。

對中國而言，如何改變官方儲備與民間儲備結(jié)構(gòu)，真正實現(xiàn)從“藏匯于國”向“藏匯于民”轉(zhuǎn)變意義重大。在對外匯儲備結(jié)構(gòu)考察中需要關(guān)注四大關(guān)系：即官方儲備與民間儲備的比例；美元儲備與非美貨幣儲備的比例；流動性高的資產(chǎn)與收益率高的資產(chǎn)的比例；放在美國銀行和分散放在其他國家銀行的儲備資產(chǎn)的比例。這四大比例關(guān)系可以概括為安全性、真實性、流動性、盈利性四原則。

因此，中國需要啟動新一輪外匯管理體制的全面改革，通過新的制度安排促進儲備結(jié)構(gòu)的調(diào)整。首先，可以劃定官方外匯儲備規(guī)模，按照外匯儲備功能的多樣性，將外匯儲備分為基礎(chǔ)性外匯儲備、戰(zhàn)略性外匯儲備、以及收益性外匯儲備三個層次，各個層次均對應(yīng)不同目標和相應(yīng)的規(guī)模。在制定外匯合理規(guī)模的基礎(chǔ)上，將一部分外匯資產(chǎn)從央行的資產(chǎn)負債中移出，形成其他的官方外匯資產(chǎn)和非官方外匯資產(chǎn)。

其次，建立多層次外匯交易市場體制，引入多元化市場交易主體，提供規(guī)避外匯風險的對沖工具，實現(xiàn)靈活而又富有彈性的外匯兌換機制。

最后，在積極推進人民幣國際化的基礎(chǔ)上，構(gòu)建完整的“走出去”外匯管理促進體系：由國家對外投資向民間對外投資轉(zhuǎn)變，應(yīng)該多為“藏匯于民”創(chuàng)造條件，暢通民間外匯儲備投資的多元化渠道，讓民間投資真正充當投資主角。

為此，可以考慮與經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整與轉(zhuǎn)變經(jīng)濟發(fā)展方式相結(jié)合，在戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、科技創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)并購方面成立能源戰(zhàn)略投資基金、科技創(chuàng)新發(fā)展基金以及支持企業(yè)發(fā)展的海外并購基金等，不斷提高金融資產(chǎn)和產(chǎn)業(yè)資本的融合度，搭建連通內(nèi)外產(chǎn)業(yè)鏈的實業(yè)經(jīng)濟平臺，改變中國長期以來“雙順差”型的資本循環(huán)模式，切實扭轉(zhuǎn)全球財富失衡的局面。這樣看來，“藏匯于民”也必將是“藏富于民”的過程。（作者系國家信息中心經(jīng)濟預(yù)測部副研究員）