每經(jīng)編輯 每經(jīng)評論員 葉檀    

每經(jīng)評論員 葉檀

交易所的整頓剛剛開始，整頓方略未全，利益博弈已經(jīng)開始。如果此輪整頓不到位，中國的市場與金融定價權(quán)將會極大倒退；如果整頓到位，中國的交易所就此走上正常發(fā)展軌道，對未來中國大宗商品價格的定價權(quán)貢獻(xiàn)不可小視。

什么樣的交易所應(yīng)該被淘汰出局？是重復(fù)率太高，是輿論壓力較大，還是接近期貨交易的交易所？都不是。遠(yuǎn)離現(xiàn)貨市場的交易所應(yīng)該被淘汰。

筆者曾參加有關(guān)業(yè)內(nèi)人士的討論，在座的主要是從事實體通過交易所進(jìn)行套保的人士，討論的結(jié)果是符合以下三個條件的交易所有過度投機、涉嫌欺詐之嫌，應(yīng)該被淘汰。三條標(biāo)準(zhǔn)分別是：遠(yuǎn)離現(xiàn)貨的虛擬交易所；給現(xiàn)貨交割故意設(shè)置門檻的交易所；成為交易所會員門檻極低甚至沒有門檻的交易所。

第一，遠(yuǎn)離現(xiàn)貨的交易所是徹頭徹尾的虛擬市場，比一般的期貨交易所更加虛擬，期交所起碼還與現(xiàn)貨聯(lián)系比較密切，而一些遠(yuǎn)離現(xiàn)貨市場的交易所已經(jīng)成為對賭平臺。

據(jù)《南方都市報》12月15日報道，多位業(yè)內(nèi)人士表示，天交所的做市商模式根本就是對賭，且毫無監(jiān)管，投資者風(fēng)險無限。此前天交所會員單位業(yè)務(wù)員向記者推介業(yè)務(wù)時，都會強調(diào)多余的頭寸會放到國際市場上去對沖。筆者試圖打開《天津貴金屬交易所風(fēng)險控制管理辦法（暫行）》，卻發(fā)現(xiàn)無法打開。國外的做市商制度要求做市商自主進(jìn)行報價，而天交所的做市商們卻必須在交易所報出價格后義務(wù)性地買賣。

從2010年2月試營業(yè)開始，截至2011年3月中旬，天交所的客戶數(shù)量已經(jīng)超過了10000戶，累計成交金額為2800億元。按照雙邊收取萬分之六的手續(xù)費標(biāo)準(zhǔn)，截至3月中旬，交易所光手續(xù)費一項就凈入8400萬元。這還不是全部，有記者在暗訪中被告知，綜合會員可以按照手續(xù)費萬分之十二的比例對介紹客戶進(jìn)場的居間商進(jìn)行返傭，這個比例是交易所返給綜合會員手續(xù)費的120%。也就是說，每引入一位新客戶，綜合會員還要賠錢支付居間商的傭金。會員費眾多，如特別有會員入會培訓(xùn)咨詢服務(wù)費200萬元（一次性收取，不予退還）；會員管理費100萬元/年 （會員中途退出的會員年管理費不予退還，且交易所擁有對以上費用標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行調(diào)整的權(quán)利）；貿(mào)易類會員入會培訓(xùn)咨詢服務(wù)費50萬元，此項費用一次性收取，不予退還（國內(nèi)某品種、或某類品種貿(mào)易額前20名的經(jīng)交易所核準(zhǔn)可以免收）；會員管理費5萬元/年，會員中途退出的會員年管理費不予退還（在本交易所年度現(xiàn)貨貿(mào)易額超過5000萬的經(jīng)交易所核準(zhǔn)可以免收）。

與交易所盈利形成對比的是，投資者大面積虧損，如此爭奪中國黃金定價權(quán)，如此交易規(guī)則實在讓人不敢恭維。

第二，給現(xiàn)貨交割故意設(shè)置高門檻，是衡量交易所是否規(guī)范的重要指針。交易所為現(xiàn)貨服務(wù)，給交割提供便利，實現(xiàn)了為實體從業(yè)者套期保值的初衷，但一些交易所與此宗旨背道而馳。

在一些交易所，交割違約成本很低，讓實際交割變得毫無意義，縱容了泡沫泛濫。根據(jù)《昆明泛亞有色金屬交易所交割細(xì)則（暫行）》第八章，如果發(fā)生交割違約，如在規(guī)定期限內(nèi)，賣方會員交付的注冊倉單數(shù)量不足的，賣方承擔(dān)交割違約責(zé)任，賣方向買方支付違約金，并按交付的注冊倉單數(shù)量進(jìn)行交割。賣方違約金金額為數(shù)量不足的注冊倉單價值 （按申報成功當(dāng)日結(jié)算價計算）的20%。根據(jù)2011年7月修訂的 《渤海商品交易所電解鎳交割辦法（暫行）》，構(gòu)成交割違約的，由違約方支付違約部分合約價值20%的違約金。如果違約，只要支付違約部分的20%，也就是說，無論如何違約，其風(fēng)險都被打了八折，只要鎖定盈利，違約就不是問題。真正想交割的現(xiàn)貨從業(yè)者，不可能到這樣的市場進(jìn)行套期保值的交易。

第三，交易所對于一般會員毫無資質(zhì)要求，一些交易所設(shè)立層級會員制，成為拉客戶大戰(zhàn)。上級會員只要拉來客戶就有返傭，就有厚利。這樣的交易所往往杠桿很高，鼓勵投資者大規(guī)模投資，而各級會員實行對賭交易，交易價格遠(yuǎn)離現(xiàn)貨價格，甚至偏離百倍以上。這樣的交易所已經(jīng)成為騙子與賭徒匯聚之地。

中國需要定價權(quán)，交易所需要整頓，但整頓必須點穴到位，對于從事實體、便利交割、引導(dǎo)現(xiàn)貨價的交易所，越多越好。通過市場競爭，讓交易所在競爭中壯大，最終獲得在國際上大宗商品的部分定價權(quán)。