⊙莫大

我們?cè)瓉?lái)就對(duì)年末資金面持悲觀的態(tài)度，并不會(huì)因此次降準(zhǔn)而改變。事實(shí)上，存準(zhǔn)率當(dāng)初一個(gè)重要的功能就是專門(mén)對(duì)付流入過(guò)多的熱錢(qián)。而此次外匯占款出現(xiàn)下滑，水位降點(diǎn)也是正常的。但這樣的動(dòng)作對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的刺激作用并不大，而對(duì)市場(chǎng)的信心提振確實(shí)有一定的益處。不過(guò)，我們注意到，今年年末資金的緊張狀況真不比往常。到處都缺錢(qián)，地產(chǎn)公司更甚。此次降準(zhǔn)可以釋放出3600億至4000億的資金量，也只是為了填補(bǔ)前面的窟窿，流入證券市場(chǎng)的可能性微乎其微。

我并不認(rèn)為此次降準(zhǔn)就會(huì)改變市場(chǎng)的中期下行趨勢(shì)，其理由在于市場(chǎng)資金層面并沒(méi)有得到實(shí)質(zhì)的改善，實(shí)業(yè)的經(jīng)營(yíng)情況也沒(méi)有好轉(zhuǎn)。而PMI的持續(xù)下行，已經(jīng)預(yù)示著明年的實(shí)體經(jīng)濟(jì)難以過(guò)分樂(lè)觀。

目前國(guó)內(nèi)最大的問(wèn)題就是實(shí)物資產(chǎn)泡沫，而過(guò)去十?dāng)?shù)年，社會(huì)中間層的財(cái)富暴增大多來(lái)源于地產(chǎn)資產(chǎn)。如果確定中國(guó)的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型是必須的，那么現(xiàn)在壓地產(chǎn)泡沫的陣痛就必須承受。假如因降準(zhǔn)釋放的流動(dòng)性再進(jìn)入房市，則此前所作的努力與犧牲都是白費(fèi)。

一物死才能換一物生，易學(xué)的思維指引我們正確地認(rèn)識(shí)現(xiàn)在的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型。棄舊迎新也正是當(dāng)下在擇股時(shí)應(yīng)該考慮的問(wèn)題，一批代表落后淘汰產(chǎn)能的個(gè)股，無(wú)論它當(dāng)下的業(yè)績(jī)多么的好，也應(yīng)該列入僅存交易性機(jī)會(huì)而不再擁有成長(zhǎng)空間。實(shí)際上當(dāng)下的市場(chǎng)調(diào)整，就是這批品種中的資金向新興產(chǎn)業(yè)遷徙的過(guò)程。

上周在上海與一些公私募們聊天，其中一個(gè)重要的問(wèn)題就是討論今年公私募平均虧損率大的問(wèn)題。而我認(rèn)為，公私募今年整體虧損率大的原因有幾個(gè)：第一是盈利模式同質(zhì)化；第二是原有的估值體系遭到市場(chǎng)的摧毀；第三是市場(chǎng)新增的散戶群體大規(guī)模萎縮，大戶則均通過(guò)資產(chǎn)管理公司進(jìn)入市場(chǎng)。上述幾個(gè)方面造成了市場(chǎng)的反復(fù)下壓，整個(gè)市場(chǎng)就是個(gè)機(jī)構(gòu)之間的角斗場(chǎng)，而真正能幸存下來(lái)的機(jī)構(gòu)少之又少。想想很簡(jiǎn)單的，草原沒(méi)羊了，獅子、獵豹、狼群們互相撕咬，最終對(duì)誰(shuí)都沒(méi)有好結(jié)果。

在年初的策略中，我們對(duì)今年全年的看法就是不斷向下夯實(shí)。市場(chǎng)運(yùn)行至今，仍然是在一個(gè)大級(jí)別的平臺(tái)整理之C段下行中。即便出現(xiàn)了眾多多頭所希望的降準(zhǔn)，也沒(méi)有改變指數(shù)的運(yùn)行結(jié)構(gòu)。那些號(hào)稱年內(nèi)2307不可能再看到的人，可能后面會(huì)很尷尬，市場(chǎng)總是更愿意與多數(shù)人作對(duì)。我很反對(duì)看問(wèn)題片面性，如果認(rèn)真做好基礎(chǔ)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，實(shí)際上是不難發(fā)現(xiàn)目前可供市場(chǎng)運(yùn)作的實(shí)際資金并沒(méi)有想象中的多。所以，我還是認(rèn)為，在明年立春之前，市場(chǎng)不太可能出現(xiàn)大規(guī)模的指數(shù)行情。而在立春之前，也只可能有局部小范圍的個(gè)股行情(結(jié)構(gòu)性行情)。因此，保持守勢(shì)是必須的策略。

我們注意到，在此次的調(diào)整中，分類指數(shù)中已經(jīng)有一批指數(shù)率先創(chuàng)出新低。因地產(chǎn)指數(shù)與煤炭指數(shù)的權(quán)重大，未來(lái)如果再出新低，對(duì)市場(chǎng)的拖累不可小視。目前仍然強(qiáng)勢(shì)的消費(fèi)類指數(shù)，也應(yīng)該引起警惕。時(shí)值年末最后一個(gè)月，不要為了沖凈值而失去應(yīng)有的理性。以我過(guò)往慘痛的經(jīng)歷看，往往越是最想拼的時(shí)候，最容易造成實(shí)質(zhì)的虧損擴(kuò)大化。

本級(jí)下行段擊破2307點(diǎn)是合理預(yù)期，如果市場(chǎng)選擇這樣的走勢(shì)，還會(huì)在出現(xiàn)新低后引發(fā)一次為期兩周左右的反彈。但是，這樣的反彈結(jié)構(gòu)依然不會(huì)很高，在其之后，還有一個(gè)低點(diǎn)也是正常的。每個(gè)人都有不同的視界，其實(shí)做好事情的方式也很簡(jiǎn)單，只要將你視界所能及的事盡可能做好，那就是一種成功了，真不用跟別人比。資本市場(chǎng)不是比誰(shuí)某一時(shí)期賺得好，而是比誰(shuí)能在市場(chǎng)中活得更久。財(cái)富的積累最終靠的是復(fù)利，而不是短期的速度。