2011-10-20 03:44:11
每經記者 楊芮話題緣起美國財政部18日晚間公布的數據顯示：截至8月末，我國持有美國國債總計11370億美元，較7月末的11735億美元，環(huán)比減持365億美元。而根據已有數據，這一減持規(guī)模是近年來我國對美債最大幅度的單月減持。另據報道，過去7周外國央行和機構投資者持有的美債劇減765億美元，減幅為2007年8月以來的最大。
摩根士丹利美國利率策略部門主管詹姆士·卡倫表示，中國數字的變動不是人們減少對美國投資的問題，因為宏觀前景是負面的，更多是關于技術層面?？紤]到收益率走低的情況，從性質上來說它有著更多的技術成分，很可能與美元走強和投機拋售有關。
我國持有美債總額的“進退”，是正常的市場投資，還是由于美債信用降級引發(fā)的連鎖效應？抑或還有更深層次的原因？而面對動蕩的國際市場，中國龐大的外匯儲備，如何規(guī)避風險？《每日經濟新聞》今天邀請了三位學者為您解讀。
這次減持時機不錯NBD：最近國際市場紛紛拋售美債，8月份中國也是大幅減持美債365億美元，而此前是連續(xù)4個月增持，中國為什么在這個時候減持美債呢？
劉煜輝：大背景是8月份以來美國的公共融資市場避險需求旺盛，鑒于美元未來長期走弱和購買力長期貶值的趨勢，中國應該借市場動蕩所造成的美國市場現(xiàn)有狀況來作一些頭寸的調整。這次時機非常不錯，中國官方的外匯儲備管理機構的反應還是比較市場化的。
張茉楠：美國財政部公布的數據相對滯后，所以要從當時的市場狀況來分析。美債降級是最突出的風險事件，所以當時大幅減持美債可能考慮到美債價格波動很大及收益率問題，主要是從規(guī)避風險的角度進行考慮。
譚雅玲：有增持就會有減持，增持或者減持美債都是市場投資行為，是根據市場狀況動態(tài)調整，不必過于渲染和夸大，否則不利于投資決策和市場的自身判斷力。
NBD：這與支撐人民幣本幣匯率是否相關？
張茉楠：人民幣升值主要是在9月份，實際有效匯率升了3.77%，8月份的這個數據明顯和本幣匯率的支撐是沒有關系的，8月份的匯率波動不是很大，并且這個減持主要也不是從人民幣匯率這個角度來考慮的。
NBD：有評論說加速減持美債損人不利己？
譚雅玲：首先得明確立場，損人不利己是站在中國還是美國的立場。賣出美債也不意味著下個月不買入，要對選擇賣出的原因更明晰。因為債券有周期，減持不排除是大量短期國債到期的原因；其次是這段時間的變數有多大，即影響買和賣的操作頻率有多高；第三是我們現(xiàn)在要做的是多元化儲備，多元化除了資產的配置外還有期限的配置。
張茉楠：我一直主張減持美債，尤其是當前美債收益率創(chuàng)下二戰(zhàn)以來新低的情況下。中國在目前的情況下減持，可能會受損的是資產項目下的匯兌損益，但實際上它將帶來未來中國長期發(fā)展的戰(zhàn)略性利益，而現(xiàn)在是最好的時機。包括美聯(lián)儲伯南克的扭轉操作就是為了買長期國債，賣短期國債。
從美國30年來的貨幣政策操作歷史來看，美聯(lián)儲從未跑贏過債券收益率曲線，如格林斯潘長期實行低利率政策，短期利率被壓到最低，但長期并沒有達到預期效果；而伯南克的扭轉操作后則是大幅壓低了長期收益率，這正是美國所希望看到的。因為長期收益率涉及到投資意向，消費、房地產抵押貸款利率等都是以美國長期國債收益率為基準的，所以這是利好美國經濟的。中國現(xiàn)在對美債的戰(zhàn)略性減持，不會造成美國市場的大幅波動。
戰(zhàn)略性減持是必然NBD：在目前歐債和美債都蘊藏風險的背景下，中國是否應該繼續(xù)減持美債？
劉煜輝：對于中國而言，此次減持行為就是一個市場調節(jié)，實際上能減持的規(guī)模也是相對有限的。中國目前持有1萬億美債的頭寸，不可能做大規(guī)模的調整，而有一些適當調整以適應市場是可以的。
張茉楠：這個不好判斷，如果從學者和經濟分析的角度來看，是應該戰(zhàn)略性減持的，從美債降級后就應該步入戰(zhàn)略性減持美債的通道，但實際上9月份外匯儲備資產大幅縮水，其中很重要的原因是減持美債的過程中又增持了歐債，而最近歐債的貶值幅度也非常大，所以現(xiàn)在賬面出現(xiàn)了虧損，賬面資產出現(xiàn)了縮水。如果未來歐債沒有得到有效緩解，在歐債、美債和日本債券的選擇中，國家可能會傾向于從美債的角度來考慮，但是從戰(zhàn)略性的角度來講，是應該戰(zhàn)略性減持的。從盈虧或者收益率角度，保持流動性角度，也可能小幅增持，角度不一樣所做出的決策也就不同。
NBD：在國際市場紛紛拋售美債時，美國第二大債權國日本、第三大債權國英國在8月份增持了美債，為什么呢？
劉煜輝：日本是因為存在一定的匯率升值壓力，所以對匯率市場的干預壓力是比較大的，如果在國際市場拋售美元資產，對本幣的升值壓力作用明顯。而日本在大地震以后，國內有融資的壓力，對日本而言，出售美元資產頭寸也是一個排序非常靠后的選項，不會輕易作出減持的決策。
而英國增持原因較為復雜，倫敦金融市場有很多機構在做本國的資產頭寸調整時，進行美債的資產操作都比較復雜，這并不能代表國家本身的一個行為，要具體問題具體分析。英國的外匯儲備經常逆差，是沒有能力去買賣這些美元債券，那么主要是倫敦金融市場的一些機構在買賣，再加上歐元的避險需求和歐債危機的日益嚴重，有很多機構通過倫敦金融市場在作頭寸的調整。
張茉楠：日本增持是與利率干預市場相關，因為日元升值過快，所以購買美元資產來拉低日元匯率上升的速度，其意圖是非常明顯的。與中國從收益率角度考慮不一樣，日本是從平衡日元對美元貨幣升值的角度考慮的。而英國一直以來就是美國的金融伙伴，購買美元資產是戰(zhàn)略同盟，沒有太多的經濟目的，而英鎊升值也是相關原因之一，但主要還是從戰(zhàn)略聯(lián)盟和金融往來進行考慮。
兩害相權取其輕NBD：中國的外匯儲備規(guī)模龐大，如何規(guī)避風險？
譚雅玲：我們的外匯儲備最大的風險是沒有效率。外匯儲備的相關問題已討論了十多年了，但是沒有解決，十年前就討論了如何控制外匯儲備增速過快，如何改變這種狀態(tài)，現(xiàn)在看來時候是效率不足的問題。
張茉楠：現(xiàn)在所能做的是在不同的風險資產中兩害相權取其輕。無論是中國購買其他國家的資產，還是進行海外投資，現(xiàn)在都面臨很多風險，現(xiàn)在提出外匯儲備走出去，但是走出去是需要良好的外部環(huán)境和市場的，而目前外部市場的貿易保護和投資保護，尤其是投資保護都很嚴重，如巴西、印度等國家，都制定了針對中國的投資保護，從劃定投資領域、提高準入門檻等方面進行限制約束，這是外匯儲備走出去的一個大瓶頸。
如果從容易實施的角度來看，外匯資產應該更多用于大宗市場和新興經濟體之間的金融投資和合作。新興經濟體各國都有規(guī)模很大的儲備頭寸，可以通過建立儲備資產庫，共同投資或者相互投資。新興經濟體與美國、歐洲大多還都是南北的資本流動，中國是在向內需轉變，想通過內部需求來抵御外部影響。此外，中國和俄羅斯的能源合作代表著一定方向，中國和東盟、亞洲其他國家的相互合作和投資的市場都是非常廣闊的。
劉煜輝：從存量層面看，外匯儲備規(guī)模已經達到3萬多億美元，想要進行結構很明顯的調整是不大可能的，所以只能從增量層面來做一定考慮，3萬億美元的儲備，目前從全球范圍來看，沒有什么資產能夠規(guī)避如此大的風險。而對于這么龐大的外匯儲備，首先要求的是安全性和流動性，然后才是收益性，所以從全球金融市場的角度而言，離開美國的債券后也沒有太多的選擇。目前能做的是利用市場階段性機會進行局部結構性調整，正如這次減持這樣的機會。
對話記者楊芮 對話嘉賓劉煜輝 中國社科院金融重點實驗室主任譚雅玲 中國外匯投資研究院院長中國國際經濟關系學會常務理事張茉楠 國家信息中心預測部
世界經濟研究室副研究員
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