曹中銘

    今年以來(lái)，發(fā)行人二次上會(huì)并成功上市的現(xiàn)象越來(lái)越受到投資者的關(guān)注。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，今年二次上會(huì)成功的案例至少有18家，與往年相比，這確實(shí)不是個(gè)小數(shù)目。

    發(fā)行人首次上會(huì)被發(fā)審委否決，每年類似現(xiàn)象并不少見(jiàn)。由于發(fā)行人多方面的原因，上會(huì)被否決其實(shí)并不奇怪。既然被否決，也就說(shuō)明發(fā)行人因存在某些問(wèn)題，達(dá)不到上市的標(biāo)準(zhǔn)。但讓市場(chǎng)感到奇怪的是，某些發(fā)行人在招股說(shuō)明書中做做“手腳”之后，居然能夠離奇地過(guò)會(huì)。

    目前的新股發(fā)審程序，盡管有保薦機(jī)構(gòu)護(hù)航，但保薦機(jī)構(gòu)為了自身利益，大多喪失了獨(dú)立、客觀、審慎、勤勉盡責(zé)的行業(yè)準(zhǔn)則，與發(fā)行人穿一條“褲子”。因此，在招股說(shuō)明書中大量存在著包裝粉飾等現(xiàn)象。這就要求發(fā)審委委員具備一雙  “火眼金睛”，更要具備負(fù)責(zé)任的態(tài)度，但事實(shí)卻與我們的愿望還有不小的距離。

    在首次上會(huì)失敗后，為什么發(fā)行人修改了某些數(shù)據(jù)就可以過(guò)關(guān)？為什么有的更換保薦機(jī)構(gòu)后就過(guò)關(guān)？為什么諸如上海金仕達(dá)在舍棄“SaaS項(xiàng)目”、天璣科技在關(guān)閉子公司后也能順利闖關(guān)？發(fā)行人還是那家發(fā)行人，只是在招股說(shuō)明書上進(jìn)行取舍或改動(dòng)，難道此前不符合上市條件的企業(yè)就達(dá)到標(biāo)準(zhǔn)了嗎？

    實(shí)際上，發(fā)行人在招股說(shuō)明書上實(shí)施的種種“變化”，由首發(fā)被否到最終能夠躋身于資本市場(chǎng)，其中不乏“講故事”的功勞。這不僅是市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)，也是投資者質(zhì)疑的焦點(diǎn)。

    今年既是新股大規(guī)模的  “破發(fā)年”，也是新股的大面積快速“變臉年”。有統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，在去年以來(lái)掛牌的560家上市公司中，有131家今年上半年的業(yè)績(jī)出現(xiàn)  “變臉”，占比高達(dá)23.4%。如果說(shuō)作為中介的保薦機(jī)構(gòu)只薦不保是造成新股次新股業(yè)績(jī)快速“變臉”的重要原因的話，那么，作為資本市場(chǎng)“看門狗”的證監(jiān)會(huì)發(fā)審委同樣難辭其咎。和保薦機(jī)構(gòu)利益與責(zé)任嚴(yán)重不對(duì)等一樣，目前的新股發(fā)審機(jī)制中，發(fā)審委委員的權(quán)利與責(zé)任同樣處于割裂的態(tài)勢(shì)，這也為那些投機(jī)鉆營(yíng)的發(fā)行人提供了可乘的投機(jī)空間。

    A股市場(chǎng)向來(lái)都有  “講故事”的傳統(tǒng)，炒作一只個(gè)股，如果沒(méi)有吸引人的“故事”，就無(wú)法引起投資者的追捧，就不會(huì)吸引更多資金的加盟。而在新股發(fā)行中，這個(gè)傳統(tǒng)正在被“發(fā)揚(yáng)光大”，并不斷在侵蝕著中國(guó)資本市場(chǎng)的軀體與廣大中小投資者的切身利益。作為發(fā)審委委員，不僅要警惕發(fā)行人首次上會(huì)時(shí)是否存在“講故事”的現(xiàn)象，更要警惕那些二次上會(huì)者成為“漏網(wǎng)之魚”。

    首發(fā)申請(qǐng)如果被否決，意味著發(fā)行人將可能失去登陸資本市場(chǎng)的機(jī)會(huì)，意味著其將失去從市場(chǎng)中“圈錢”的機(jī)會(huì)，更意味著其將失去今后從市場(chǎng)中高價(jià)進(jìn)行套現(xiàn)的機(jī)會(huì)。與此同時(shí)，相關(guān)保薦機(jī)構(gòu)不僅多年的付出將付之東流，而且也有損其在市場(chǎng)中的聲譽(yù)。因此，發(fā)行人與保薦機(jī)構(gòu)為了尋求發(fā)審委的通過(guò)可能會(huì)不擇手段。有鑒于此，筆者以為，對(duì)于二次上會(huì)的企業(yè)，其審核標(biāo)準(zhǔn)更應(yīng)該從嚴(yán)。

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