ST梅雁掌門人率眾辭職  醞釀重組還是棄船逃生？

　　  沒有最低只有更低，ST梅雁大股東梅雁實業(yè)投資通過持續(xù)減持后，其持股比例僅為2.197%，已經淪為A股上市公司中大股東股權比例倒數第一名。

    一波未平一波又起，與梅雁實業(yè)頗有淵源的楊欽歡，突然宣布辭去ST梅雁董事長一職。這也就引發(fā)了市場對公司未來的廣泛猜想，作為公司實際控制人的楊欽歡在大股東連番減持之后突然離去，到底是為資產重組鋪路，還是棄船逃生？

董事長辭職引波瀾

    大股東連續(xù)減持后，ST梅雁迅速成為市場熱點，公眾也在討論大股東何時  “棄殼”。9月15日，上市公司掌門人楊欽歡及兩位高管突然選擇集體辭職，曾經的“民營水電大王”處于風雨飄搖之中。

    《每日經濟新聞》記者查閱資料后發(fā)現(xiàn)，此次辭職的三位高管不僅是ST梅雁絕對的高層領導人，也是來自于大股東梅雁實業(yè)的高管人員。令人詫異的是，公司給出的辭職理由竟然是，因公司完善治理結構工作的需要。然而，這一解釋理由顯然過于蹊蹺。

    投資者不免有疑問，自從2009年起楊欽歡便一直擔任上市公司董事長兼總經理的職務，ST梅雁陷入經營困境也已經多年，為何他偏偏在連續(xù)大量減持過后，才以公司完善治理結構工作為由辭去董事長職位？

    公告顯示，ST梅雁實際控制人楊欽歡請求辭去公司董事長等職務；梅雁實業(yè)董事長、總經理李江平請求辭去上市公司董事等職務；歷任廣東梅雁企業(yè)(集團)股份有限公司財務總監(jiān)的葉新英則請求辭去上市公司董事、董事會審計委員會委員職務。

    《每日經濟新聞》記者發(fā)現(xiàn)，三位高管辭去的都是董事會職務，不過，楊欽歡和葉新英卻未完全“撤退”，而是留了其經營性職位。其中楊欽歡仍擔任總經理，葉新英還是副總經理、財務總監(jiān)，只有李江平徹底離開。另外，辭職3人都與ST梅雁第一大股東梅雁實業(yè)有著緊密聯(lián)系。李江平是梅雁實業(yè)董事長、總經理；楊欽歡持有梅雁實業(yè)10.39%的股份，葉新英則持有梅雁實業(yè)約1%的股份。

    帶著重重疑問，《每日經濟新聞》記者以投資者身份致電ST梅雁了解情況，公司證券事務代表葉選榮表示，公司經營狀況正常，此次人事變動是為了做到決策層和經營層分離，更好地保護投資者利益。另外對于公司大股東梅雁實業(yè)持續(xù)減持的行為，葉選榮指出，這是股東意愿，不便發(fā)表看法。

樂觀派：重組將啟

    隨著大股東減持與高管辭職，市場也再次引發(fā)了對ST梅雁的重組猜想，各方資金又在期盼另一次烏鴉變鳳凰的奇跡。

    實際上，高管辭職為重組鋪路的案例早有先例，此前市場就在熱炒泰達控股進入ST四環(huán)（000605，收盤價12.38元）旨在完成重組，以四環(huán)為平臺實現(xiàn)部分資源上市。今年4月份，該重組事宜又有了新的動向，四環(huán)董事長劉惠文以及兩位董事張軍、劉振宇皆因工作調動原因辭去相應職務。這一人事變動也被市場普遍認為是重組進程加速。另外，國海證券（000750，收盤價17.02元）在“借殼”SST集琦上市過程中也出現(xiàn)過董事長辭職的情況，進一步加快了重組的進程。

    一位私募人士也指出，梅雁實業(yè)投資最近動作頻繁，大股東“棄殼”意味明顯，而公司高管的辭職不排除為重組鋪路的可能。實際上，ST梅雁從來就不缺乏重組“緋聞”。早在2009年，市場就流傳著核電航母中國廣東核電集團有限公司將重組ST梅雁的傳聞。

    受到強烈重組預期的推動，徐道田、孔京梅、王向昕等多個自然人股東便在2010年四季度突擊  “殺入”公司前十大股東之列，并豪賭公司重組的可能?；仡?010年四季度至2011年一季度，ST梅雁此前的重組消息也僅僅停留在“緋聞”階段，并未有實質性內容，該股股價也四平八穩(wěn)。或許重組事項遙遙無期，在今年一季報中，徐道田和孔京梅等股東已不在公司十大股東之列。

    此路不通，另辟蹊徑。投資者仍然對ST梅雁抱有重組預期，而且市場關于ST梅雁將變身礦產股的傳聞也是廣傳四方。就在這不絕于耳的重組和涉礦聲之中，ST梅雁也曾風光一時，國泰君安總部、光大證券深圳深南中路證券營業(yè)部、廣發(fā)證券遼陽民主路營業(yè)部等知名游資相續(xù)加入爆炒行列。

    在今年上半年電力改制預期推動電力板塊集體躁動的背景下，身具多重概念的ST梅雁也于今年4月上演了一幕沖天盛況。4月1日至4月19日期間ST梅雁累計上漲54.90%，成為紅極一時的“超級黑馬”，借此擺脫了長久以來深陷滬深兩市第一低價股的泥潭。

悲觀派：或成棄殼

     投資者猶如霧里看花，水中望月，此前對于ST梅雁的重組和涉礦預期相繼落空，“裸奔”后的股價也被打回原形，由5.22元/股一路下挫至3元/股附近。過山車般的走勢，猛烈地撞擊著投資者脆弱的心靈。

    與樂觀預期重組的人士相比，也有眾多投資者抱著悲觀看法。有投資者便認為，伴隨著大股東梅雁實業(yè)的不斷減持與高管的集體辭職，這就不得不聯(lián)想到大股東或會棄船逃生，屆時ST梅雁又將何去何從？

    另外，ST梅雁原董事長楊欽歡曾對媒體表示：“還會繼續(xù)減持，誰當（ST梅雁）大股東都可以，不在乎控股權，誰來管理都行。”而如今，楊欽歡又攜兩高管突然掛印而去，這更印證了他當初的話。

    如果說掌門人的辭職預示著其存在重組的可能，那么股價在二級市上就常常會出現(xiàn)異動狀況。然而，ST梅雁近段時間的表現(xiàn)依舊平淡無奇，重組預期并不強烈。在公司十大股東名單中也難有亮點，梅雁實業(yè)仍為ST梅雁第一大股東，二股東竟是銀河證券客戶信用交易擔保證券賬戶，持股比例僅0.21%，其后均是持股比例不超過0.2%的個人投資者。

    實際上，種種跡象顯示投資者的擔憂不無道理，ST梅雁淪為“棄殼”的預期也早已存在。至此，集各種重負于一身的ST梅雁已被推向了市場和輿論的風口浪尖，是依靠重組一飛沖天還是淪為“棄殼”成為“仙股”，成為了一個難以解答的問題。

/重組難點/

 逃生路上橫著“三座大山”

 　　在眾多投資者眼中，ST梅雁已經成為了一個不折不扣的“爛攤子”。不過，在A股市場上麻雀變鳳凰的故事并不罕見，資產重組也就成為了擺在ST梅雁前面的一條“金光大道”。

     然而，業(yè)內人士指出，ST梅雁想要順利重組并不輕松，否則屢屢傳出重組“緋聞”的公司也不會難以修成正果。

    按照目前ST梅雁近64億元的總市值來計算，只要有資金愿意拿出1.5億元收購公司股份，就能夠取代梅雁實業(yè)成為ST梅雁的“新東家”。但是《每日經濟新聞》在對券商、私募、投行等熟悉重組事宜的多位業(yè)內人士采訪后卻發(fā)現(xiàn)，橫在ST梅雁重組道路上至少有“三座大山”，每一座都足以令公司重組陷入僵局。

難點一：總股本、市值過大

     在《每日經濟新聞》記者的采訪中，聽到最多的就是各方關于ST梅雁股本和市值的擔憂，更有人直言，“ST梅雁這個殼實力一般的重組方碰都不會碰，因為根本支撐不起”。

    據介紹，ST梅雁如果要資產重組，必定是重組方向上市公司注入優(yōu)質資產，而根本無力以現(xiàn)金認購的ST梅雁只能選擇對其增發(fā)股份。截至目前，已經全流通的ST梅雁總股本為19億股，如果要進行增發(fā)，公司的股本必定再次擴張，這對于注入資產的凈資產、盈利能力都是一個巨大的考驗，直接將實力不夠的重組方淘汰出局。

    比如在周五（9月16日）披露重組計劃并復牌暴漲的高新發(fā)展（000628，收盤價11.65元），目前的總股本僅為2.19億股，對應總市值也不過25.5億元。而ST梅雁的總股本為19億股，對應市值超過了60億元。

    一位投行人士給記者算了一筆賬，如果不考慮已有資產需要置出的問題，ST梅雁通過增發(fā)股份收購和目前總資產規(guī)模相近的40億元，年凈利潤能夠達到4億元的目標資產，即使按照3元/股的增發(fā)價計算，公司總股本也將增至約32億股。

    在資產重組完成后，不再出賣資產的ST梅雁基本依靠注入資產每年4億元的凈利潤支撐業(yè)績，對應增發(fā)后32億股總股本的每股收益也不足0.13元，必須要給予30倍的市盈率才能超過目前3.37元/股的股價，而失去股價暴漲的誘惑，恐怕難以讓重組方和投資者感到滿意。

    另一種情況，則是ST梅雁選擇將目前的資產置出，雖然這樣確實可以減少股本的擴張程度，略微增厚每股收益，但是也將對公司每股凈資產這一指標造成壓力，同樣不利于公司股價的估值提升。

    除了總股本問題外，市值也是嚇退重組方的一大指標，目前ST梅雁的總市值已經超過64億元。這也就意味著，不管是通過增發(fā)還是直接收購股票，對于想要借殼ST梅雁的重組方都將付出很大代價。

難點二：持股過于分散

     在大股東梅雁實業(yè)投資大肆減持后，占總股本不足2.2%的持股比例，已經成為A股市場上持股量最少的大股東，不過按照公司原董事長楊欽歡“還會繼續(xù)減持，誰當（ST梅雁）大股東都可以，不在乎控股權，誰來管理都行”的表態(tài)，這一比例可能還會繼續(xù)下滑。

    從此前公布的半年報來看，包括大股東梅雁實業(yè)投資在內的前十大股東合計持股也僅僅為8448.02萬股，占總股本4.45％，而且在梅雁實業(yè)投資連番減持之后，這個比例可能已經不足4%。而除了作為二股東的銀河證券客戶信用交易擔保證券賬戶持股405.3萬股外，第三至第十大股東均為個人投資者，其中持股最少的畢金聚，僅持有234.72萬股，持股比例僅僅為0.12%。另外從交易軟件顯示情況，ST梅雁的籌碼集中度非常分散，按照37.23萬戶的股東數計算，戶均持有流通股量不足5100股，且沒有一家機構對公司未來押寶。

    那么，這種情況有何影響？一位業(yè)內人士介紹，在資產重組運作過程當中，其實就是各個利益方的博弈，無論重組方案如何，最后都要通過股東大會進行投票決議。因此在不少重組案例當中，上市公司和重組方都會在股東大會之前嘗試對持股比例較大的股東進行拉票，以保證重組計劃順利通過。但是，如果持股比例像ST梅雁這樣過于分散的話，一旦重組方案不能讓絕大部分投資者滿意，很可能面臨被股東大會拒之門外的局面，從而讓之前的一系列努力化為烏有。

難點三：千瘡百孔的經營狀況

     除上述兩大問題外，擺在ST梅雁面前的還有現(xiàn)實的經營難題。

    2011年中報顯示，ST梅雁即使在上半年通過轉讓資產獲得了5608.55萬元收益，并實現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤為2046萬元，但該凈利潤依然較去年同期下降89.16%。

    資料顯示，2006年的ST梅雁負債總額為57.8億元，年財務成本超過4億元，每年都背負著巨大的利息負擔。隨后，ST梅雁也開始通過變賣資產對公司進行債務重組，陸續(xù)出售了旗下的房地產公司、建筑公司、裝修公司、酒店、輪胎企業(yè)以及銅箔、TFT液晶顯示企業(yè)等，截至2010年6月30日，其負債總額降低至15.6億元。  即便如此，ST梅雁仍擔負著財務重負，尚存7000萬元逾期借款。

    在公司不斷出售資產的同時，其十年來歸屬于上市公司股東的凈利潤總和只有1億元左右，甚至有投資者戲稱公司的主業(yè)就是變賣家產。

    業(yè)內人士指出，ST梅雁的經營狀況自然不容樂觀，公司要想通過自身努力擺脫經營困境難以實現(xiàn)。若有重組方介入，這一系列債務負擔及經營困境等問題都需要其一一解決。更讓人擔憂的是，上述問題可能還不是全部，任何一個隱藏在財務報表之后的陷阱，都將對未來重組造成致命的打擊。

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