近一段時(shí)間以來，在國內(nèi)通脹高企、緊縮政策持續(xù)、外圍市場(chǎng)連續(xù)大跌等因素的打壓下，A股市場(chǎng)持續(xù)下跌，成交也不斷創(chuàng)出地量水平。展望9月，A股市場(chǎng)能否逐步走出疲弱格局？“秋收行情”是否有戲？本期《中證面對(duì)面》邀請(qǐng)了國開證券高級(jí)策略分析師劉振聚和國都證券高級(jí)投資顧問孔文方，就此展開討論。

　　預(yù)期不明 地量難現(xiàn)地價(jià)

　　主持人：近期市場(chǎng)連續(xù)大幅下跌，成交也不斷創(chuàng)出地量水平，是什么原因?qū)е麓蟊P如此低迷？

　　劉振聚：近期市場(chǎng)調(diào)整緣于外圍和國內(nèi)因素的綜合作用。外圍方面，今年以來隨著全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，歐美發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體進(jìn)入了去杠桿化的過程，各國救市措施后遺癥在8月集中爆發(fā)，包括歐債和美債危機(jī)，從而導(dǎo)致全球市場(chǎng)出現(xiàn)調(diào)整。國內(nèi)方面，房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)控加碼對(duì)銀行地產(chǎn)股形成壓制，存款準(zhǔn)備金繳存范圍擴(kuò)大導(dǎo)致資金面緊張，貨幣政策持續(xù)緊縮。

　　孔文方：當(dāng)前市場(chǎng)弱勢(shì)震蕩的主要原因是國內(nèi)因素。第一，政策預(yù)期不明朗，導(dǎo)致市場(chǎng)出現(xiàn)地量下跌；第二，資金面非常緊張，導(dǎo)致股市患上“貧血癥”。在政策或者政策預(yù)期沒有明朗之前，市場(chǎng)的弱勢(shì)振蕩格局難以扭轉(zhuǎn)。

　　主持人：地量之后是否產(chǎn)生地價(jià)？

　　劉振聚：整體來看，目前A股估值底比較明顯。特別是銀行股的市盈率僅為7倍左右，估值優(yōu)勢(shì)較為突出，投資價(jià)值比較明顯。應(yīng)該說，市場(chǎng)在跌破2500點(diǎn)之后，投資價(jià)值開始顯現(xiàn)，但是市場(chǎng)對(duì)國內(nèi)緊縮政策超調(diào)的憂慮情緒可能使得資金持續(xù)觀望，從而抑制反彈動(dòng)能。

　　孔文方：目前市場(chǎng)是地量，但是否能出現(xiàn)地價(jià)，還取決于三個(gè)因素——估值底、政策底和市場(chǎng)底?？梢哉f市場(chǎng)當(dāng)前是估值底部，但不是政策底部。三季度通脹能否見底還在觀察，緊縮政策是否有實(shí)際性放松，也需要一個(gè)觀察階段。目前政策拐點(diǎn)沒有出現(xiàn)，政策預(yù)期也不明朗，政策底的條件并不具備。對(duì)于市場(chǎng)底，其直觀特征是成交量放大。根據(jù)我的經(jīng)驗(yàn)，如果上海市場(chǎng)單日成交不能維持在1000億元以上，就不是市場(chǎng)底。因此，目前只能說估值處于底部區(qū)域，但政策底的條件沒出現(xiàn)，市場(chǎng)距離底部還有一段距離。我們認(rèn)為市場(chǎng)9月份將呈現(xiàn)向下探底的走勢(shì)，市場(chǎng)底可能出現(xiàn)在10月份。

　　9月探底 跌破2437點(diǎn)概率大

　　主持人：最近幾個(gè)交易日市場(chǎng)連續(xù)下挫，未來會(huì)否跌破2437點(diǎn)的前期低點(diǎn)？

　　孔文方：其實(shí)跌破2437點(diǎn)沒有什么懸念，昨日上證指數(shù)之所以沒有跌破2437點(diǎn)，主要是中石油和銀行股的作用，但市場(chǎng)調(diào)整趨勢(shì)無法改變。2437點(diǎn)沒有特別大的實(shí)際意義，該點(diǎn)位并沒有很大的成交量，支撐力度非常有限。

　　實(shí)際上，底部是走過來的。我們首先需要關(guān)注市場(chǎng)成交量的變化，特別是市場(chǎng)開始放量的時(shí)候，往往意味著有場(chǎng)外機(jī)構(gòu)資金進(jìn)場(chǎng)抄底。另外要關(guān)注政策或者政策預(yù)期的變化。我之所以認(rèn)為10月份可能是一個(gè)非常關(guān)鍵的底部區(qū)域形成的時(shí)間段，是因?yàn)榈搅?0月份，前三個(gè)季度的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)明朗，政策和政策預(yù)期也將明朗。自7月7日央行加息以來，貨幣政策連續(xù)兩個(gè)月處于觀望階段，主要是看國內(nèi)通脹是否有能力見頂回落，以及擔(dān)心歐美經(jīng)濟(jì)會(huì)出現(xiàn)比較大的風(fēng)險(xiǎn)。到10月份，這些不確定性因素應(yīng)該說能夠水落石出，即使不出現(xiàn)政策拐點(diǎn)，政策預(yù)期也會(huì)比較明朗，屆時(shí)機(jī)構(gòu)資金操作起來也就有了方向。目前來講，9月份恐怕是比較難熬的探底階段。

　　劉振聚：2437點(diǎn)跌破的概率較大。外圍來看，美國經(jīng)濟(jì)刺激措施出臺(tái)需要等待，歐債危機(jī)的解決措施也需要等待，幾個(gè)主要經(jīng)濟(jì)體的貨幣政策都不明確，將對(duì)A股形成壓制。不過，跌破2400點(diǎn)的可能性比較低，畢竟，市場(chǎng)估值較低，并且中國經(jīng)濟(jì)還保持著高增長。因此，A股市場(chǎng)目前處于一個(gè)等待外圍和國內(nèi)政策明朗的過程，不過2400點(diǎn)的支撐力度比較強(qiáng)。

　　通脹或回落 政策難放松

　　主持人：本周將公布8月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，如何看待當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)？8月通脹能否回落？

　　孔文方：目前來看，經(jīng)濟(jì)處于減速階段，這是政策調(diào)控的結(jié)果，仍然可控。8月份PMI在連續(xù)4個(gè)月下跌之后出現(xiàn)止跌企穩(wěn)，不過50.9%仍顯脆弱。目前中國經(jīng)濟(jì)只能說暫時(shí)沒有“硬著陸”的風(fēng)險(xiǎn)，但也無法馬上恢復(fù)景氣。今年中國經(jīng)濟(jì)最大的一個(gè)主題就是轉(zhuǎn)型，中國經(jīng)濟(jì)的未來取決于轉(zhuǎn)型能否成功。

　　通脹已經(jīng)成為今年經(jīng)濟(jì)的焦點(diǎn)，管理層反復(fù)強(qiáng)調(diào)治理通脹的決心和信心。我認(rèn)為8月份CPI可能會(huì)回落，關(guān)鍵看回落幅度。9月份面臨中秋和國慶兩個(gè)假期，CPI可能還會(huì)有所反彈。如果CPI不能回落到6%以下，貨幣政策很難有實(shí)際性放松?？傮w來看，8、9月份CPI很可能高位運(yùn)行，小幅回落，9、10月份貨幣政策很難有實(shí)質(zhì)性放松。

　　劉振聚：8月PMI環(huán)比回升0.2百分點(diǎn)，低于0.7個(gè)百分點(diǎn)的歷史平均值，反映中國經(jīng)濟(jì)仍然處于放緩過程當(dāng)中。另外，新出口訂單指數(shù)大幅下降，隨著歐美經(jīng)濟(jì)的放緩，下半年中國經(jīng)濟(jì)增速可能還將放緩。

　　對(duì)于通脹，我們認(rèn)為8月份CPI將出現(xiàn)回落，可能是6%左右。具體來看，8月份蔬菜和水果價(jià)格季節(jié)性回落，水產(chǎn)品價(jià)格環(huán)比回落，豬肉價(jià)格雖然仍然高位運(yùn)行，但是上漲幅度不大，生豬出欄量增加。另外，雞蛋和食用油等食品價(jià)格上漲未能抵消蔬菜、水果和水產(chǎn)品價(jià)格的下降。

　　存準(zhǔn)新政短期沖擊市場(chǎng)

　　主持人：央行上調(diào)存款準(zhǔn)備金繳款范圍是否會(huì)持續(xù)對(duì)市場(chǎng)構(gòu)成壓制？

　　孔文方：存準(zhǔn)基數(shù)擴(kuò)大對(duì)于銀行以及整個(gè)市場(chǎng)的資金面來說是有比較大的影響，短期將加劇市場(chǎng)資金面的緊張狀況。

　　不過另一方面，央行擴(kuò)大準(zhǔn)備金的繳存范圍實(shí)際上是為了堵漏洞，未來隨著整個(gè)市場(chǎng)資金面的逐步清晰，央行在10月份之后可能會(huì)下調(diào)存款準(zhǔn)備金率。在把存款準(zhǔn)備金的基數(shù)夯實(shí)之后，10月份如果央行根據(jù)經(jīng)濟(jì)以及通脹情況下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，那么對(duì)市場(chǎng)反而是利好。

　　劉振聚：央行擴(kuò)大存款準(zhǔn)備金繳款范圍的目的是控制表外融資規(guī)模，并且存款準(zhǔn)備金繳納將分?jǐn)偟矫髂?月份，跟未來6個(gè)月公開市場(chǎng)到期量可能是一個(gè)差不多對(duì)等的成分。所以，未來一個(gè)月公開市場(chǎng)操作可能還是以凈投放為主。存款準(zhǔn)備金基數(shù)擴(kuò)大對(duì)中小銀行的沖擊更大一些，因?yàn)橹行°y行對(duì)保證金存款依賴較大。短期資金鏈緊張對(duì)于地產(chǎn)銀行股的估值將形成一定沖擊，對(duì)整個(gè)市場(chǎng)走勢(shì)也會(huì)形成沖擊。

　　持幣觀望 等待市場(chǎng)底部形成

　　主持人：9月份投資者應(yīng)采取什么樣的投資策略呢？

　　孔文方：9月市場(chǎng)仍然屬于一個(gè)探底過程中，對(duì)于中小投資者來說，主要策略還是控制倉位，持幣觀望，等待底部形成之后再進(jìn)行操作。簡(jiǎn)單來說關(guān)注兩點(diǎn)：一是關(guān)注成交量，如果市場(chǎng)由弱轉(zhuǎn)強(qiáng)，上海市場(chǎng)單日成交維持在1000億元以上可以進(jìn)場(chǎng)操作；二是關(guān)注熱點(diǎn)板塊，如果出現(xiàn)熱點(diǎn)板塊能夠持續(xù)三個(gè)交易日以上，那么說明這個(gè)市場(chǎng)已經(jīng)有操作價(jià)值和賺錢效應(yīng)。

　　劉振聚：8月份到現(xiàn)在，尤其是近期央行擴(kuò)大存款準(zhǔn)備金基數(shù)之后，市場(chǎng)對(duì)貨幣政策超調(diào)開始產(chǎn)生擔(dān)憂情緒，這可能會(huì)導(dǎo)致整個(gè)9月份難以產(chǎn)生一個(gè)比較大的上漲行情。如果歐洲和國內(nèi)政策出現(xiàn)明朗，那么可能會(huì)產(chǎn)生反彈，目前市場(chǎng)還是處于等待政策明朗的過程。投資者應(yīng)該持幣觀望，等待時(shí)機(jī)。建議關(guān)注歐元區(qū)財(cái)政政策、國內(nèi)市場(chǎng)資金面、國內(nèi)政策面等因素。