項(xiàng)銀濤

    從國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的5月份宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)看，前5個(gè)月，全國(guó)固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶，下同）名義增速達(dá)到25.8%，即使剔除季節(jié)因素影響，5月份固定資產(chǎn)投資完成額環(huán)比4月增長(zhǎng)1.03%，已連續(xù)4個(gè)月保持環(huán)比增長(zhǎng)。與此同時(shí)，固定資產(chǎn)投資到位資金對(duì)項(xiàng)目自籌資金的依賴性增強(qiáng)，前5個(gè)月自籌資金同比增長(zhǎng)27.8%，較前4個(gè)月上升0.6個(gè)百分點(diǎn)，高于同期全部到位資金增速6.5個(gè)百分點(diǎn)，也遠(yuǎn)高于同期國(guó)內(nèi)貸款10.9%和利用外資12.5%的增速。這事實(shí)上是當(dāng)前固定資產(chǎn)投資面臨較強(qiáng)財(cái)務(wù)硬約束的一個(gè)側(cè)面反映。

    無論項(xiàng)目是否屬于公益性，財(cái)務(wù)約束始終是固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目能夠建設(shè)成功的唯一關(guān)鍵因素。在通脹背景下，物價(jià)上漲意味著投資項(xiàng)目的名義內(nèi)部收益率也將大幅提升，這與財(cái)務(wù)硬約束和項(xiàng)目運(yùn)行的商業(yè)可行性存在背離，中長(zhǎng)期不可持續(xù)，經(jīng)固定資產(chǎn)投資價(jià)格指數(shù)調(diào)整后的投資實(shí)際增速要遠(yuǎn)小于名義增速。

    從項(xiàng)目隸屬關(guān)系看，地方投資增長(zhǎng)幾乎是唯一驅(qū)動(dòng)力。前5個(gè)月，地方投資增長(zhǎng)28%，而中央投資僅增長(zhǎng)0.3%，地方“十二五”規(guī)劃是投資強(qiáng)勁增長(zhǎng)的內(nèi)在動(dòng)力。但需要注意的是，地方投資項(xiàng)目多為政府主導(dǎo)型，主要依靠政府融資平臺(tái)來運(yùn)作，項(xiàng)目本身商業(yè)可行性較差，特別是中西部軌道交通類投資項(xiàng)目，若依靠項(xiàng)目自身產(chǎn)生的現(xiàn)金來還清貸款，有的需要近百年，因此需要地方政府預(yù)算收入作為償還到期債務(wù)的重要支撐。6月27日，審計(jì)署發(fā)布審計(jì)報(bào)告顯示，截至2010年末，全國(guó)省、市、縣三級(jí)地方政府性債務(wù)余額共計(jì)107174.91億元，其中融資平臺(tái)債務(wù)余額49710.68億元，占地方政府性債務(wù)余額的46.38%。雖然債務(wù)總體可控，但隨著地方政府融資平臺(tái)規(guī)范清理影響和地方財(cái)力約束，地方政府主導(dǎo)的投資增長(zhǎng)動(dòng)力將會(huì)減弱。不僅如此，通脹背景下，名義固定資產(chǎn)投資額也會(huì)顯著增長(zhǎng)，項(xiàng)目資金規(guī)模也會(huì)大幅增加，這勢(shì)必增大項(xiàng)目到位資金的籌措難度；再加上舊債到期需要借新還舊或債務(wù)重組，也會(huì)增大項(xiàng)目建設(shè)難度。

    另外，全國(guó)房地產(chǎn)開發(fā)投資高速增長(zhǎng)，前5個(gè)月同比增長(zhǎng)34.6%。這其中固然有保障房建設(shè)的推動(dòng)，但不容忽視的是房地產(chǎn)開發(fā)受到越來越趨緊的資金面約束。從房企本年資金來源分析，前5個(gè)月，作為重要資金來源的國(guó)內(nèi)貸款同比僅增長(zhǎng)4.6%，個(gè)人按揭貸款同比下降8%，而自籌資金出現(xiàn)明顯增長(zhǎng)，增速高達(dá)30.9%。當(dāng)前市場(chǎng)房地產(chǎn)信托產(chǎn)品銷售火爆，部分房地產(chǎn)信托產(chǎn)品對(duì)應(yīng)的收益率在15%以上。信托投資公司對(duì)房企和房地產(chǎn)項(xiàng)目的融資方式也呈現(xiàn)出日益多元化態(tài)勢(shì)，傳統(tǒng)貸款模式已不再是主流，股權(quán)投資和權(quán)益投資模式日漸興起，借此籌措的資金將成為房企自籌資金。與此同時(shí)，受調(diào)控及限購(gòu)政策影響，房地產(chǎn)市場(chǎng)銷售很疲軟，前5個(gè)月，全國(guó)商品房銷售面積同比僅增長(zhǎng)9.1%，銷售額同比增長(zhǎng)18.1%，市場(chǎng)銷售總體仍將保持疲軟態(tài)勢(shì)。此外，保障房建設(shè)缺乏成熟商業(yè)可持續(xù)模式，商業(yè)性開發(fā)資金較難介入，而銀行貸款也因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)顧慮顯得十分謹(jǐn)慎。雖然國(guó)家發(fā)改委允許發(fā)行企業(yè)債來籌集保障房建設(shè)資金，但考慮到當(dāng)前貨幣市場(chǎng)高達(dá)7%以上的SHIBOR利率，企業(yè)債能否成功吸引投資者大規(guī)模介入仍存在不確定性。

    在筆者看來，投資增速放緩應(yīng)總體上有利于我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變和結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，意味著消費(fèi)需求擴(kuò)張對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)的重要性更加凸顯。此時(shí)，企業(yè)必須迎合消費(fèi)者需求來組織生產(chǎn)，通過創(chuàng)新來刺激消費(fèi)需求，從而在全社會(huì)營(yíng)造出一個(gè)通過創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)氛圍，以真正實(shí)現(xiàn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式的轉(zhuǎn)變。

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