每經(jīng)記者  萬敏  發(fā)自北京

    央行4月17日宣布，從4月21日起，上調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點。這是央行今年以來第4次上調存款準備金率。而就在央行宣布上述決定前，央行行長周小川在博鰲論壇上表示，盡管存款準備金率已位于歷史高位，但沒有絕對的上限，當前貨幣政策已從適度寬松轉為穩(wěn)健，即貨幣政策要適當收緊，這個趨勢還會持續(xù)一段時間。

    這樣的表態(tài)，是否意味著央行接下來還會繼續(xù)頻繁動用存準率工具，甚至如部分分析人士所預計的“一月一調”？銀行流動性狀況以及與之聯(lián)系緊密的信貸投向將出現(xiàn)何種變化？

　　從去年12月以來，存款準備金率呈現(xiàn)每月一調的趨勢，到此次上調，大型銀行的存款準備金率已高達20.5%。央行行長周小川則表示存款準備金率的調整不存在絕對界限。

    多位分析人士在接受《每日經(jīng)濟新聞》記者采訪時表示，通脹還沒有到頂，而流動性壓力也并未緩解，二季度期間，調高存款準備金率和加息仍將繼續(xù)。

極端貨幣政策的可能性

    在央行貨幣政策司司長張曉慧與人合著的《中國的準備金、準備金稅和貨幣控制：1984-2007》論文中稱，最優(yōu)存準率由存貸利差、存貸款利率和存款準備金利率決定，以2007年存貸款利率水平測算，存準率最優(yōu)水平大致穩(wěn)定在23%左右。而目前的存貸款利率水平，剛好與2007年大體相當。

    關于存款準備金率，4月16日，周小川在博鰲表示，不存在一個絕對的界限問題，都是取決于條件，從國際經(jīng)驗上來講，也沒有明確的一個尺度，過去這么多年我們有國際收支雙順差，也在危機期間使用了財政政策和貨幣政策的擴張，導致了過多的流動性，過多了才要收回來。

    北京大學中國金融研究中心副主任呂隨啟表示，存款準備金率在不同的國家有不同的情況，從這個意義來看，存款準備金率確實沒有一個絕對的界限。

    他舉例稱，美聯(lián)儲對交易賬戶類存款的準備金率規(guī)定，440萬美元以下的存款準備金率為0%，440萬至4930萬美元為3%，4930萬美元以上為10%。法定準備金率可以在2%~14%之間調整，特殊情況下可以調高至18%，但在美國歷史上還從未出現(xiàn)過執(zhí)行18%的法定準備金率，“也就是說，如果美聯(lián)儲將法定準備金率提至18%，則意味著美國經(jīng)濟出現(xiàn)了極端情況。周小川行長說存準率沒有絕對界限，是否意味著中國經(jīng)濟走向極端情況是沒有界限的？”

    金磚國家3月份通脹率集體創(chuàng)新高，印度通脹率接近9%，巴西通脹率達到6.03%，市場觀點認為這些國家將繼續(xù)通過加息與緊縮貨幣手段控制通脹和應對熱錢流入壓力。

    呂隨啟認為，存款準備金率是被動的調控政策，其主要目的是為了對沖流動性，其中主要是為了對沖外匯占款帶來的流動性壓力，中國巨額的貿易順差是外匯占款的主要來源，從根源上解決流動性的壓力，應該更多依靠讓人民幣匯率升值，減少出口，增加進口。

    “由于中國屬于間接融資主導型融資體系，銀行資金來源又高度依賴于存款，預計未來準備金率上調仍有不小空間?！敝醒胴斀?jīng)大學金融學院教授郭田勇表示。

    摩根大通的研究觀點也認為，從技術上講，針對流動性的管理，上調存款準備金率的舉措較公開市場運作成本更低，更高調，目前1年期央行票據(jù)利率為3.3058％，規(guī)定的法定準備金的利率為1.62％。“因此，從技術性、公開市場運作等因素考慮，存款準備金率上調仍是短期流動性管理的重要工具。”

通脹仍未到頂

    國務院總理溫家寶在4月13日國務院常務會議指出“千方百計保持物價總水平基本穩(wěn)定。這是今年宏觀調控的首要任務，也是最為緊迫的任務。要不折不扣地貫徹落實國務院關于穩(wěn)定物價總水平的全面部署，從控制貨幣、發(fā)展生產、保障供應、搞活流通、加強監(jiān)管等方面入手，采取多種措施綜合應對國際國內物價上漲壓力，把物價漲幅控制在可承受的限度內?！?/p>

    中金公司認為，溫總理此次講話精神將在近期政策中體現(xiàn)。在當前通脹壓力明顯上升、經(jīng)濟增長水平仍然較高的情況下，預計控制通脹壓力將是二季度政策首要任務。

    “預期廣義消費物價指數(shù)短期內將持續(xù)上升，6、7月將達到同比增長最高點約5.6％，并在整個8月保持5%以上?！蹦Ω笸A計。

    另一方面，“相對國內經(jīng)濟，外圍不確定性和風險更大，對國內貨幣政策可能造成新的影響。歐美主要發(fā)達國家在近期逐步退出超寬松貨幣政策，可能導致資金進一步從發(fā)達國家流向發(fā)展中國家。”招商證券在其最新的研報中稱。

    中國社科院金融研究所博士后杜征征表示，存款準備金率年底之前，可能會繼續(xù)上調3次左右至22%附近，下一次上調的時間窗口很可能在5月下旬至6月上旬。并預計二季度仍會加息1次，上調存款準備金率1次；下半年加息1~2次，上調存款準備金率2次。

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