每經(jīng)記者  趙陽(yáng)戈

    3000點(diǎn)似乎如一道難以逾越的關(guān)口，從去年11月初以來(lái)，每一次沖關(guān)，多方頂多短暫地觸碰一下即鎩羽而歸。

    大盤以如此令人糾結(jié)的形式，運(yùn)行了整整4個(gè)多月的時(shí)間，本周五，再一次“兵臨城下”。

    回顧春節(jié)后各家券商的觀點(diǎn)，大多基于當(dāng)時(shí)短期利空出盡的原因而看多后市，而節(jié)后的流動(dòng)性緩解預(yù)期增厚了持續(xù)上攻的砝碼，事實(shí)上大盤的走勢(shì)也正如券商們預(yù)料，自春節(jié)后，上證指數(shù)從2700多點(diǎn)花了一個(gè)月時(shí)間沖到了3000點(diǎn)，可惜隨后而來(lái)的日本地震，直接波及了A股市場(chǎng)，大盤猝不及防，慌忙回調(diào)下，偏又遭遇上周末（3月18日）的上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，出現(xiàn)了持續(xù)的調(diào)整。如今幾經(jīng)掙扎，上證指數(shù)在即將步入嶄新的第二季度的同時(shí)，也于本周五（3月25日）再次來(lái)到3000點(diǎn)城下。

    《每日經(jīng)濟(jì)新聞》本周對(duì)各大券商最新的觀點(diǎn)進(jìn)行了梳理后發(fā)現(xiàn)，面臨3000點(diǎn)這一久攻不下的心理“門檻”，券商們一改春節(jié)后的樂(lè)觀情緒，謹(jǐn)慎成了普遍的基調(diào)，之前的觀點(diǎn)也有了一些動(dòng)搖。那么，他們?cè)诖藭r(shí)給出了怎樣的觀點(diǎn)？到底哪家之言能夠再次應(yīng)驗(yàn)？  

流動(dòng)性持續(xù)收緊后市宜戰(zhàn)略撤退

代表：興業(yè)證券

    興業(yè)證券認(rèn)為短期來(lái)看，看多的理由正在被削弱。多次上調(diào)準(zhǔn)備金率增加了市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，在累積效應(yīng)下，對(duì)流動(dòng)性的收縮將更為猛烈。目前存款準(zhǔn)備金率已是歷史新高，進(jìn)一步上調(diào)，不只是對(duì)沖到期央票，對(duì)貨幣乘數(shù)的影響也非常大，同時(shí)還將導(dǎo)致存量財(cái)富再配置的方向逆轉(zhuǎn)，滋生資金的尋租、“囤錢”等，最終壓制股市。

    中期來(lái)看，中東、北非危機(jī)、日本災(zāi)后重建，或引發(fā)國(guó)際糧價(jià)、油價(jià)的上漲壓力；國(guó)內(nèi)3、4月份季節(jié)性投資高潮來(lái)臨，勞動(dòng)力成本上漲呈剛性，年中通脹基期翹尾較高；以及緊縮政策的累積效應(yīng)，特別是房地產(chǎn)持續(xù)調(diào)控和信貸偏緊等因素，都可能引發(fā)經(jīng)濟(jì)增速回落。而在這一背景下，引發(fā)的投資者擔(dān)憂情緒，難以短時(shí)間內(nèi)扭轉(zhuǎn)，進(jìn)而引發(fā)市場(chǎng)震蕩，或許，是到了“戰(zhàn)略撤退”的時(shí)候了。

投資策略：

利用短期反彈且戰(zhàn)且退

    興業(yè)證券認(rèn)為，市場(chǎng)短期內(nèi)還有期待，抄底資金仍會(huì)不斷組織反擊，因此，可以利用此時(shí)機(jī)，從容撤退，降低倉(cāng)位。當(dāng)前形勢(shì)并非2008年那樣的熊市，結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)仍有可為。

    配置方面，首選低估值、確定性、機(jī)構(gòu)投資者低倉(cāng)位的板塊，如銀行、地產(chǎn)、交通運(yùn)輸?shù)?；其次，精選估值合理、成長(zhǎng)性確定行業(yè)的白馬，如優(yōu)勢(shì)制造業(yè)、通信、食品飲料、醫(yī)藥等；第三，輕倉(cāng)參與政策確定性的主題，如保障房、區(qū)域建設(shè)、軍工、資產(chǎn)證券化、大農(nóng)業(yè)等。

同陣營(yíng)券商：

安信證券、齊魯證券等

    安信證券認(rèn)為，因?yàn)槎径冉?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的改善，政策面或?qū)⒔Y(jié)束觀察期，轉(zhuǎn)而重拾緊縮路線，因此應(yīng)對(duì)二季度市場(chǎng)的估值要相對(duì)謹(jǐn)慎。齊魯證券認(rèn)為，A股市場(chǎng)近兩個(gè)月的反彈趨勢(shì)已基本結(jié)束。日信證券則認(rèn)為，短期內(nèi)市場(chǎng)將承受較大壓力，指數(shù)有進(jìn)一步向下探底的可能性。東方證券認(rèn)為，“緊信貸+緊貨幣”背景下，市場(chǎng)不確定性再度增加，走弱的可能性較大。國(guó)聯(lián)證券認(rèn)為，春節(jié)后的這一輪反彈基本到了尾聲階段，建議投資者隨時(shí)做好獲利了結(jié)的準(zhǔn)備。

偏多派

經(jīng)濟(jì)放緩先防守  放松預(yù)期后進(jìn)攻

代表：海通證券

    海通證券分析認(rèn)為，在進(jìn)入二季度之后，市場(chǎng)將隨著經(jīng)濟(jì)預(yù)期與政策預(yù)期力量的強(qiáng)弱變化而變化，將具體演繹“三段式”路徑。

    首先，“通脹——緊縮政策”鏈條沖擊力將弱化。在油價(jià)輸入性通脹與國(guó)內(nèi)CPI關(guān)聯(lián)度實(shí)際上并不大、勞動(dòng)力成本將受到制造業(yè)去庫(kù)存影響上漲壓力趨緩、市場(chǎng)對(duì)CPI有“平滑數(shù)據(jù)”的穩(wěn)定預(yù)期等因素的作用下，二季度CPI超預(yù)期的沖擊可能性比較小。另外，就算二季度“政策加碼”，“出其不意”的手法也不會(huì)出現(xiàn)，常規(guī)化的操作將使市場(chǎng)不會(huì)遭受額外的情緒沖擊，這與去年四季度時(shí)有很大不同。

    其次，“緊縮政策——經(jīng)濟(jì)下滑風(fēng)險(xiǎn)”鏈條沖擊力正在顯現(xiàn)。二季度可能出現(xiàn)需求減弱、中游去庫(kù)存等信號(hào)，在環(huán)比增長(zhǎng)力量減弱的情況下，市場(chǎng)可能會(huì)產(chǎn)生“經(jīng)濟(jì)下滑”的擔(dān)憂壓力，進(jìn)而影響市場(chǎng)。

    第三階段，“經(jīng)濟(jì)下滑風(fēng)險(xiǎn)——政策放松預(yù)期”鏈條邏輯隱約可見(jiàn)。當(dāng)經(jīng)濟(jì)下滑現(xiàn)象顯現(xiàn)時(shí)，就具備了政策放松的可能性，在4月中旬前后是觀察政策信號(hào)的關(guān)鍵時(shí)間窗口，而從投資角度來(lái)看，A股已具備了投資價(jià)值。按照該券商的估計(jì)，二季度政策加碼的概率很小，屆時(shí)市場(chǎng)環(huán)境將偏暖。綜合判斷，拐點(diǎn)或在5月份出現(xiàn)，先防御，是為了屆時(shí)更好地進(jìn)攻。

投資策略：

不同階段選不同的股票

    按照上述邏輯，在防守時(shí)，應(yīng)選擇估值偏低、受經(jīng)濟(jì)下滑波及小或有確定項(xiàng)目支撐的行業(yè)，比如零售、食品飲料、水泥、高鐵設(shè)備等。而在進(jìn)攻階段，一個(gè)可選擇的方向是順周期、彈性大行業(yè)，如煤炭、化工、銀行等；另一個(gè)可選擇的方向是長(zhǎng)期高成長(zhǎng)的類型，看好中西部零售、品牌中藥、新一代信息技術(shù)、新能源設(shè)備、環(huán)保、物流及冷鏈、高端裝備制造、安防和軍工。高成長(zhǎng)區(qū)域來(lái)自新疆、西藏，看好其基建和能源板塊，以及重慶，看好其民生消費(fèi)板塊。

同陣營(yíng)券商：

申銀萬(wàn)國(guó)、東吳證券等

申銀萬(wàn)國(guó)認(rèn)為，高位運(yùn)行的CPI數(shù)據(jù)引發(fā)的市場(chǎng)滯脹擔(dān)憂、4月7日歐洲央行議息會(huì)議前后的歐洲加息預(yù)期，以及因一季度成本上漲引起的上市公司業(yè)績(jī)的不如意等風(fēng)險(xiǎn)因素過(guò)去之后，市場(chǎng)表現(xiàn)還是值得期待的。因此該券商總體觀點(diǎn)從相對(duì)謹(jǐn)慎轉(zhuǎn)為相對(duì)積極，二季度首推房地產(chǎn)、工程機(jī)械、水泥和煤炭。

    東吳證券也給出了與海通證券類似的觀點(diǎn)，認(rèn)為短期來(lái)看，市場(chǎng)熱點(diǎn)持續(xù)性不足，本輪反彈直接突破3000點(diǎn)概率不大，但從中期角度來(lái)看，后市的運(yùn)行也并不悲觀。隨著時(shí)間的推移，特別是外圍因素逐步平靜下來(lái)以后，未來(lái)市場(chǎng)有望走出盤局，從而形成震蕩上行的運(yùn)行態(tài)勢(shì)。根據(jù)統(tǒng)計(jì)，每年4月份，食品飲料和商業(yè)為代表的消費(fèi)類股票都有不錯(cuò)表現(xiàn)，遠(yuǎn)超大盤，投資者可適當(dāng)關(guān)注。

    華創(chuàng)證券預(yù)計(jì)市場(chǎng)將向積極方面發(fā)展，在本月底或4月初可能重回震蕩上行走勢(shì)。

觀察派

二季度仍是觀察期  需靜待政策明朗

代表：中信證券

    中信證券認(rèn)為，此次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，背景與影響依然可以接受，包括貨幣市場(chǎng)回籠資金、提前防范全球流動(dòng)性寬裕的格局以及高通脹預(yù)期下的維持穩(wěn)健貨幣政策信號(hào)。而市場(chǎng)對(duì)此的解讀不盡一致，焦點(diǎn)在于，基于高通脹壓力的貨幣持續(xù)緊縮會(huì)否傷及存在隱憂的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)趨勢(shì)，換句話說(shuō)，就是市場(chǎng)糾結(jié)于目前偏緊的政策到底是維持穩(wěn)健貨幣政策的中繼，還是可能有所放寬的開始。

    看多者認(rèn)為目前持續(xù)緊縮的壓力仍然來(lái)自于高通脹趨勢(shì)，市場(chǎng)預(yù)計(jì)若3、4月份CPI超過(guò)5%則會(huì)加息，而上調(diào)存款準(zhǔn)備金率短期內(nèi)降低了這一心理壓力。并且基于市場(chǎng)對(duì)短期內(nèi)貨幣市場(chǎng)規(guī)模較大的到期投放量有所認(rèn)識(shí)，如果將此次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率解讀為針對(duì)性的貨幣收縮，也將降低市場(chǎng)的心理沖擊。更重要的是，隨著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)趨勢(shì)的平穩(wěn)，任何一次緊縮的行為，都容易被市場(chǎng)理解為“最后一次”緊縮政策，未來(lái)將可能更為審慎穩(wěn)健。

    看空者會(huì)認(rèn)為由于1~2月份數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)趨勢(shì)已經(jīng)平穩(wěn)，未來(lái)還將面臨商品住宅投資顯著下降，部分基建項(xiàng)目（高鐵、核電等）因故放緩，保障房或水利建設(shè)短期難以大規(guī)模上馬等因素，將導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增速放緩。

    中信證券表示，其實(shí)市場(chǎng)并無(wú)必要對(duì)上調(diào)存款準(zhǔn)備金率特別悲觀，這是對(duì)回收貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性的確認(rèn)，也的確體現(xiàn)了決策層保持穩(wěn)健貨幣政策的意圖，但在估值合理的水平上，市場(chǎng)并沒(méi)有恐慌性大幅下跌的空間；而對(duì)于認(rèn)為政策放松可以帶來(lái)反轉(zhuǎn)機(jī)會(huì)的觀點(diǎn)而言，則應(yīng)該保守地繼續(xù)觀察經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，等待增長(zhǎng)趨勢(shì)明朗才可能迎來(lái)相對(duì)較好的市場(chǎng)氛圍。

投資策略：

不急不躁  尋找結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)

    中信證券表示，二季度隨著各項(xiàng)政策的落實(shí)，基礎(chǔ)投資的加快，經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)可能盡量保持穩(wěn)中求進(jìn)的格局，而相應(yīng)的市場(chǎng)投資也須不急不躁，不用過(guò)早期待政策放松帶來(lái)大級(jí)別行情，也不必為預(yù)期中的調(diào)控政策恐慌悲觀，3月份余下的交易日仍是且行且觀察、尋找結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)的時(shí)期。

    短期投資結(jié)構(gòu)對(duì)應(yīng)未來(lái)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的判斷，對(duì)大類行業(yè)領(lǐng)域配置方面，建議估值合理的投資品可向低估值的消費(fèi)品均衡，逢低增持資源品；主題性的機(jī)會(huì)仍然關(guān)注節(jié)能環(huán)保、通用機(jī)場(chǎng)、移動(dòng)支付、光伏風(fēng)電類新能源、日本災(zāi)后重建受益等。

同陣營(yíng)券商：

高華證券、國(guó)泰君安等

    高華證券表示，從1~2月實(shí)體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)數(shù)據(jù)來(lái)看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)勢(shì)頭已明顯降溫，雖然政策立場(chǎng)仍將偏緊，但力度可能會(huì)有所緩和，政策進(jìn)一步變化可能帶來(lái)契機(jī)。莫尼塔投資公司和國(guó)泰君安則表示，政策面中性偏緊的基調(diào)并未改變，但同時(shí)一定回落后的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度似乎又得到了市場(chǎng)的共識(shí)，因此，目前二季度的投資復(fù)蘇情況具有不確定性因素。

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