中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行總行高級(jí)專(zhuān)員  何志成

        中國(guó)是否存在流動(dòng)性泛濫的狀況，現(xiàn)在爭(zhēng)論很大，模糊上承認(rèn)，總量上卻不認(rèn)可，尤其是央行官員。按照傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)學(xué)理論，有流動(dòng)性泛濫應(yīng)該就有通貨膨脹。但這個(gè)等式，在中國(guó)卻不存在，起碼是不太嚴(yán)重。

        對(duì)歐美國(guó)家來(lái)說(shuō)，流動(dòng)性泛濫可以輸出，因此不但沒(méi)有通貨膨脹，相反卻見(jiàn)不到流動(dòng)性泛濫；對(duì)中國(guó)來(lái)說(shuō)，雖然貨幣發(fā)行比歐美更多，但由于中國(guó)的高速擴(kuò)張式經(jīng)濟(jì)模式，因此，貨幣多發(fā)已久，卻很少見(jiàn)到通貨膨脹。

        此觀點(diǎn)，周小川行長(zhǎng)也認(rèn)同。他最近在北大演講時(shí)指出：不能將中美兩國(guó)的M2增幅做簡(jiǎn)單對(duì)比，更不能認(rèn)同中國(guó)長(zhǎng)期以來(lái)貨幣發(fā)行超額。

        周小川行長(zhǎng)對(duì)中國(guó)是否存在流動(dòng)性泛濫問(wèn)題的解釋是很官方的，但他卻默認(rèn)了一個(gè)現(xiàn)實(shí)：近20年來(lái)，中國(guó)資本市場(chǎng)從無(wú)到有的過(guò)程，尤其是大量國(guó)有土地、集體土地從零資產(chǎn)狀況，迅速地膨脹為近80萬(wàn)億的房地產(chǎn)市場(chǎng)，這個(gè)過(guò)程吸收了巨大的貨幣流動(dòng)性，掩蓋了流動(dòng)性泛濫的現(xiàn)實(shí)。反過(guò)來(lái)說(shuō)，正是因?yàn)橘Y本市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)的高速擴(kuò)張，才使央行貨幣必須連續(xù)多年巨量投放。再反過(guò)來(lái)說(shuō)，恰恰是因?yàn)槭袌?chǎng)認(rèn)為中國(guó)資本市場(chǎng)尤其是房地產(chǎn)市場(chǎng)泡沫嚴(yán)重，才使人們更注意央行的貨幣是否“多發(fā)”，是否會(huì)刺激資產(chǎn)泡沫和通貨膨脹。這就是中國(guó)貨幣輸出流動(dòng)性泛濫的否定之否定邏輯。

        最近，小川行長(zhǎng)又說(shuō)，制定貨幣政策需要考慮資本市場(chǎng)波動(dòng)。這是一個(gè)很大的進(jìn)步——以前是不考慮的。而正是因?yàn)橛辛速Y本市場(chǎng)，有了直接融資，尤其是因?yàn)榉康禺a(chǎn)市場(chǎng)近兩年的超高速發(fā)展，然后又突然讓其冷卻，這才使衡量流動(dòng)性泛濫的尺度以及治理流動(dòng)性泛濫的力度越來(lái)越難以拿捏。

        更難拿捏的還有央行外匯占款越來(lái)越龐大的問(wèn)題。但中國(guó)央行卻不愿意承認(rèn)外匯占款越來(lái)越大是流動(dòng)性泛濫的禍根，因?yàn)檠胄械拇婵顪?zhǔn)備金率一直在提高，商業(yè)銀行每一次向央行存入更多的準(zhǔn)備金，不僅是限制了商業(yè)銀行的放款能力，降低了貸款引發(fā)的貨幣乘數(shù)，同時(shí)也直接減少了市場(chǎng)的貨幣流量。

        中國(guó)流動(dòng)性泛濫的源頭很多，但上述描述都不是本源，還有更深層次的原因——這就是中國(guó)大批企業(yè)的低效率運(yùn)行需要超寬松的貨幣環(huán)境和匯率環(huán)境來(lái)保證。這才是中國(guó)式流動(dòng)性泛濫的真正禍根。

        長(zhǎng)期以來(lái)，絕大多數(shù)中國(guó)企業(yè)已經(jīng)對(duì)低利率、低匯率形成嚴(yán)重依賴(lài)，利率提高以及人民幣匯率升值一點(diǎn)點(diǎn)，很多企業(yè)就沒(méi)有利潤(rùn)。在某種程度上看，中國(guó)央行實(shí)際已經(jīng)被捆綁。人民幣不能按市場(chǎng)供求關(guān)系浮動(dòng)，不能升值，這是熱錢(qián)長(zhǎng)期涌入的巨大禍源，當(dāng)然也是流動(dòng)性泛濫的禍源。

        與匯率相仿的還有利率，而且更嚴(yán)重。中國(guó)的利率沒(méi)有市場(chǎng)化，這個(gè)問(wèn)題大家都知道，但是，在中國(guó)的信貸市場(chǎng)上，實(shí)際有兩種利率。仔細(xì)分析，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)一個(gè)奇怪的現(xiàn)象：國(guó)有企業(yè)得到的是被照顧的利率——不反映市場(chǎng)需要的利率水平。真實(shí)的市場(chǎng)利率，不是商業(yè)銀行的貸款利率！

        中國(guó)式的流動(dòng)性泛濫很奇怪，即貨幣投放總量很大，但一些企業(yè)卻需要銀行求著貸款，比如國(guó)有企業(yè)。但很多企業(yè)卻貸不到款，貨幣再泛濫也與民營(yíng)企業(yè)無(wú)關(guān)。貨幣投放多，應(yīng)該有通脹發(fā)生，但中國(guó)式通脹卻與教科書(shū)上寫(xiě)的大不同，即，貨幣投放再多，也沒(méi)有巨額財(cái)政赤字，相反財(cái)政有巨大的盈余——今年大概有兩萬(wàn)億以上，更沒(méi)有商業(yè)銀行“貸差”。

        多年來(lái)，銀行業(yè)都是存差，而且存款準(zhǔn)備金率已經(jīng)高達(dá)18.5%，還沒(méi)有使銀行陷入流動(dòng)性緊缺狀態(tài)，這與歐美商業(yè)銀行大不同。正因?yàn)檫@種怪現(xiàn)象存在，很多經(jīng)濟(jì)學(xué)家才不承認(rèn)中國(guó)有通貨膨脹。但他們哪里知道，中國(guó)商業(yè)銀行普遍的  “存差”現(xiàn)象完全是虛假的，因?yàn)橹袊?guó)有60%以上的企業(yè)根本貸不到款，能夠得到貸款的企業(yè)往往又“不差錢(qián)”。如果貸款市場(chǎng)是公平的，民營(yíng)企業(yè)可以容易地得到貸款，沒(méi)有一個(gè)商業(yè)銀行會(huì)是存差，中國(guó)式流動(dòng)性泛濫也就不會(huì)被稱(chēng)為中國(guó)式的了。

        中國(guó)的流動(dòng)性泛濫就是這樣復(fù)雜，從總量上，很難判斷是否泛濫；從結(jié)構(gòu)上，則是苦樂(lè)不均。怎么解決？恐怕光靠總量控制不行，惟有推倒信貸壁壘，讓貨幣流真實(shí)地流動(dòng)、公平地流動(dòng)。只有流動(dòng)性真實(shí)，才能判斷是否存在流動(dòng)性泛濫，只有公平競(jìng)爭(zhēng)，才能解決中國(guó)企業(yè)低效率運(yùn)行問(wèn)題，才能從根本上解決中國(guó)式流動(dòng)性泛濫問(wèn)題。



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