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　　經(jīng)分析發(fā)現(xiàn)，人民幣升值對(duì)房地產(chǎn)、航空、紡織、造紙及黃金五大行業(yè)板塊影響較大，且各有伯仲，投資機(jī)會(huì)也隱含其間。
 

人民幣升值利空行業(yè)：紡織業(yè)

紡織業(yè)：可承受5%本幣升值壓力

　　人民幣升值與行業(yè)效益負(fù)相關(guān)

　　由于我國(guó)紡織服裝企業(yè)以中小企業(yè)為主，對(duì)人民幣升值的敏感性非常強(qiáng)烈，在利潤(rùn)率已經(jīng)逼近盈虧平衡點(diǎn)之際，如果今年人民幣升值重新啟動(dòng)甚至加速上升的話，大多數(shù)企業(yè)都將"無(wú)利可尋"。湘財(cái)證券宏觀部預(yù)計(jì)今年人民幣升值幅度在3%-5%之間，這一升幅對(duì)大多數(shù)企業(yè)來(lái)說(shuō)已是其可承受范圍的上限。

　　有媒體近日透露，商務(wù)部、工業(yè)和信息化部正在對(duì)勞動(dòng)密集型行業(yè)進(jìn)行壓力測(cè)試，以期理清人民幣匯率的變動(dòng)對(duì)紡織服裝、制鞋、玩具等行業(yè)將造成何種影響。但上述消息人士強(qiáng)調(diào)，不能因?yàn)檫@場(chǎng)摸底就認(rèn)定人民幣一定會(huì)進(jìn)入升值通道："這只是一個(gè)前瞻性的預(yù)案，具體會(huì)不會(huì)升值是另外一個(gè)問(wèn)題。"該消息亦得到相關(guān)商協(xié)會(huì)高層證實(shí)。該人士指出，這一摸底調(diào)研近月已經(jīng)啟動(dòng)，暫時(shí)未獲悉有明晰結(jié)果，不過(guò)幾類(lèi)勞動(dòng)密集型產(chǎn)品的對(duì)口商會(huì)粗略估算，人民幣每升值1個(gè)百分點(diǎn)，行業(yè)的凈利潤(rùn)率就將直接下降1個(gè)百分點(diǎn)，而當(dāng)前這些行業(yè)的平均凈利潤(rùn)僅為3%-5%。

　　連續(xù)3個(gè)月出口額增加

　　2010年2月紡織服裝出口總額為126.38億美元，已是連續(xù)三個(gè)月實(shí)現(xiàn)同比正增長(zhǎng)，增幅達(dá)到89.34%，大幅超過(guò)市場(chǎng)普遍預(yù)期。分類(lèi)看，紡織品出口同比上升78.19%，服裝類(lèi)出口同比上升96.29%。1-2月，紡織品和服裝類(lèi)出口增幅分別為39.42%和23.71%。

　　在歐美需求探底的環(huán)境下，目前國(guó)內(nèi)出口型企業(yè)生產(chǎn)訂單在逐漸增加。當(dāng)前歐美經(jīng)濟(jì)雖有第二次探底的風(fēng)險(xiǎn)，但是就業(yè)率指標(biāo)企穩(wěn)，并有轉(zhuǎn)好跡象。在就業(yè)率好轉(zhuǎn)的情況下，消費(fèi)需求將逐漸回升，特別是經(jīng)過(guò)了一年多的服裝消費(fèi)萎縮，服裝需求將在更大程度上呈現(xiàn)剛性需求拉動(dòng)。因此未來(lái)國(guó)內(nèi)紡織服裝出口型企業(yè)的訂單量不會(huì)同比下降。

　　隨著09年下半年來(lái)的原材料價(jià)格上漲，企業(yè)原材料庫(kù)存基本消耗殆盡，較高的原材料成本將會(huì)促使生產(chǎn)企業(yè)進(jìn)一步漲價(jià)，轉(zhuǎn)移原材料成本壓力。未來(lái)國(guó)內(nèi)紡織服裝出口的訂單價(jià)格將會(huì)進(jìn)一步提高。在量?jī)r(jià)齊升的情況下，國(guó)內(nèi)紡織服裝出口金額將繼續(xù)保持增長(zhǎng)狀態(tài)，不排除若歐美經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇超預(yù)期，全年紡織服裝出口增長(zhǎng)極有可能超過(guò)10%的市場(chǎng)預(yù)期。

　　出口金額將繼續(xù)上漲紡織原材料價(jià)格的上漲，勞動(dòng)力成本的增加將侵蝕出口型企業(yè)的訂單利潤(rùn)，促使出口訂單的合同價(jià)格提高，出口產(chǎn)品價(jià)格的提高將使得國(guó)內(nèi)紡織服裝出口金額迅速恢復(fù)。

　　未來(lái)隨著全球經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步好轉(zhuǎn)，歐美等國(guó)失業(yè)率數(shù)據(jù)下降，就業(yè)好轉(zhuǎn)，消費(fèi)者的消費(fèi)心理障礙逐漸消除，全球紡織服裝消費(fèi)上升，特別是中、高端服裝需求復(fù)蘇，國(guó)內(nèi)紡織服裝出口將逐漸復(fù)蘇。

　　從以上因素分析，國(guó)內(nèi)紡織品服裝出口產(chǎn)品價(jià)格未來(lái)將上漲。無(wú)論是從成本推動(dòng)，還是全球經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)形成需求拉動(dòng)，都為國(guó)內(nèi)紡織服裝出口價(jià)格上漲提供了條件。未來(lái)紡織服裝出口產(chǎn)品價(jià)格的上漲將促使國(guó)內(nèi)紡織服裝出口金額回升。

　　全球紡織業(yè)景氣度回升

　　正常情況下，全球服裝消費(fèi)需求上升將帶動(dòng)紡織品需求的增長(zhǎng)。由于中國(guó)具有最完整的紡織產(chǎn)業(yè)鏈，因此在全球服裝需求增長(zhǎng)的情況下，國(guó)內(nèi)紡織品出口的增速均要大于服裝的出口增幅。金融危機(jī)發(fā)生后時(shí)，由于中高端服裝需求迅速萎縮，曾經(jīng)造成紡織品增速下滑程度大于服裝下滑程度。

　　目前，紡織品出口增速快于服裝的增長(zhǎng)速度，這一狀況已經(jīng)持續(xù)了5個(gè)月，且進(jìn)入2010年紡織品出口額達(dá)到101.59億美元，超過(guò)08年的同期水平(08年同期為94.63億美元)，扣除產(chǎn)品價(jià)格等因素的影響，紡織品出口量已經(jīng)恢復(fù)到08年的水平。這說(shuō)明隨著國(guó)際需求(特別是歐美)開(kāi)始有所好轉(zhuǎn)，全球紡織企業(yè)開(kāi)工率進(jìn)一步回升，全球紡織業(yè)景氣度開(kāi)始回升。

　　行業(yè)回暖 關(guān)注被低估公司

　　從今年1-2月的走勢(shì)表現(xiàn)來(lái)看，紡服板塊表現(xiàn)大幅領(lǐng)先于大盤(pán)(領(lǐng)先接近14個(gè)百分點(diǎn))，主要是因?yàn)樾袠I(yè)利好因素不斷顯現(xiàn)以及受宏觀政策調(diào)控壓力影響較小。在行業(yè)景氣度的不斷回升下，紡服板塊仍有繼續(xù)上漲的動(dòng)能。不過(guò)考慮到估值壓力已經(jīng)相對(duì)較大，湘財(cái)證券對(duì)全年紡服指數(shù)超越大盤(pán)仍持比較謹(jǐn)慎的態(tài)度，因此繼續(xù)維持行業(yè)"中性"的投資評(píng)級(jí)。短期建議關(guān)注行業(yè)以及年報(bào)數(shù)據(jù)超預(yù)期情況下的交易性機(jī)會(huì)。

　　中投證券表示，國(guó)內(nèi)服裝出口由于國(guó)際上的剛性需求，未來(lái)情況不會(huì)繼續(xù)惡化，只有向好。根據(jù)目前國(guó)際市場(chǎng)需求的特點(diǎn)(剛性需求仍然需要"中國(guó)制造")，未來(lái)國(guó)際市場(chǎng)需求會(huì)隨著經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)增長(zhǎng)而逐步復(fù)蘇。應(yīng)該重點(diǎn)關(guān)注具有較強(qiáng)議價(jià)能力的細(xì)分龍頭上市公司，如：魯泰A、山東如意(002193)、江蘇陽(yáng)光(600220)等。

 

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人民幣升值受益產(chǎn)業(yè)：房地產(chǎn)行業(yè)

房地產(chǎn)：物業(yè)儲(chǔ)備豐厚的公司受益最大

　　種種跡象表明，我國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)進(jìn)入人民幣升值周期內(nèi)，人民幣升值對(duì)房地產(chǎn)將構(gòu)成長(zhǎng)期利好。由于人民幣逐步升值將吸引更多的資金進(jìn)入房地產(chǎn)市場(chǎng)，因此房地產(chǎn)市場(chǎng)將面臨新的機(jī)遇，日元的升值進(jìn)程就給予了充分的證明。

　　房地產(chǎn)行業(yè)在人民幣升值的同時(shí)，將享受到地產(chǎn)估價(jià)增加和由于貨幣供應(yīng)量增加(外匯占款帶來(lái)的貨幣供應(yīng)量增加)刺激投資需求下的房地產(chǎn)需求增加的雙重好處。業(yè)內(nèi)不少房地產(chǎn)行業(yè)的分析師均對(duì)此發(fā)表不同的看法。

　　上海證券宏觀分析師李劍峰表示，在人民幣升值預(yù)期下，一方面資產(chǎn)價(jià)格要面臨重估，另一方面升值預(yù)期下，國(guó)際資本流入對(duì)資產(chǎn)價(jià)格例如房地產(chǎn)具有推高利好作用。中信建投首席宏觀經(jīng)濟(jì)研究員魏鳳春也表示，由于大量的外資流入中國(guó)市場(chǎng)并換成人民幣，對(duì)于房地產(chǎn)市場(chǎng)，在供給不變的情況下，需求的上升自然引起價(jià)格的上漲。長(zhǎng)城證券首席房地產(chǎn)行業(yè)分析師黃清林則表示，房地產(chǎn)市場(chǎng)作為外資進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)后轉(zhuǎn)換成人民幣資產(chǎn)的天然媒介，成為外資追捧的對(duì)象，外資通過(guò)持有房產(chǎn)享受房?jī)r(jià)上漲和匯率上升的雙重收益。外資投資房地產(chǎn)，就算價(jià)格不漲，人民幣匯率上漲也能實(shí)現(xiàn)資本保值升值的目的。

　　中信證券研究表明，升值對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)的影響既有利好的方面，也有利空的方面。

　　利好方面：第一，升值預(yù)期導(dǎo)致外資對(duì)房地產(chǎn)的投資需求加大。貨幣升值預(yù)期卻會(huì)導(dǎo)致外資的涌外，并大量投資到房地產(chǎn)上，從而增加房地產(chǎn)投資需求，推高房?jī)r(jià)，這是貨幣升值過(guò)程中必然發(fā)生的；第二，收入效應(yīng)及財(cái)富效應(yīng)導(dǎo)致國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)需求增加。升值導(dǎo)致物價(jià)變得更便宜，用于購(gòu)房的可支配收入增加，購(gòu)房能力的提高導(dǎo)致需求增加。

　　利空方面：貨幣持續(xù)過(guò)度升值會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)減速(因?yàn)镕DI下降、凈出口下降)、外資需要下降，從而使房地產(chǎn)需求下降，并會(huì)導(dǎo)致通脹水平下降，從而使房地產(chǎn)價(jià)格漲速下降。

　　中信證券表示，利空與利好影響相迭加形成升值對(duì)房地產(chǎn)的最終影響。因此，人民幣升值的最終影響取決于升值后宏觀經(jīng)濟(jì)的走向，如果經(jīng)濟(jì)仍然能保持較高的增長(zhǎng)，則升值對(duì)房地產(chǎn)是利好；如果經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)嚴(yán)重衰退，則房地產(chǎn)亦將受損。

　　值得注意的是，據(jù)日本、韓國(guó)經(jīng)驗(yàn)統(tǒng)計(jì)，匯率的變動(dòng)大體上是和房地產(chǎn)價(jià)格成正相關(guān)關(guān)系的。在升值初期，經(jīng)濟(jì)形勢(shì)良好，需求增加，特別是外資投資需求增加，導(dǎo)致房?jī)r(jià)上漲；升值過(guò)程中，房?jī)r(jià)在不斷上漲，泡沫形成，但支持房?jī)r(jià)的宏觀經(jīng)濟(jì)卻受到越來(lái)越大的負(fù)面影響；最后，幣值升至最高時(shí)，房?jī)r(jià)到了最高點(diǎn)，但出口受到重大影響、外資撤退，宏觀經(jīng)濟(jì)開(kāi)始走向衰退，這就到了房?jī)r(jià)下降的時(shí)候了。

　　在二級(jí)市場(chǎng)中，人民幣升值可提振房地產(chǎn)上市公司股價(jià)，總市值也隨著匯改的進(jìn)行水漲船高，在匯改前期(2005年7月25日至2006年6月21日)，相關(guān)房地產(chǎn)上市公司著實(shí)"火"了一把。據(jù)《證券日?qǐng)?bào)》市場(chǎng)研究中心最新統(tǒng)計(jì)，在2005年末，房地產(chǎn)上市公司平均總市值為17.08億元，2006年末這一平均總市值達(dá)到42.34億元，2007年末更是增至119.4億元。從個(gè)股來(lái)看，蘇寧環(huán)球(000718)在2005年匯改時(shí)上漲最快，2005年7月25日至2006年6月21日累計(jì)上漲373%；世紀(jì)星源(000005)、泛海建設(shè)(000046)兩只股票漲幅緊隨其后，匯改前期股價(jià)分別上漲229.51%、223.68%；津?yàn)I發(fā)展(000897)、中炬高新(600872)、廣宇發(fā)展(000537)、萬(wàn)通地產(chǎn)(600246)等11只股票在匯改前期漲幅均超過(guò)150%。

 

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人民幣升值受益產(chǎn)業(yè)：航空業(yè)

航空業(yè):升值對(duì)沖航油成本 驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)提升

　　人民幣升值啟動(dòng)時(shí)點(diǎn)或?qū)⑴R近。航空業(yè)無(wú)疑被認(rèn)為是人民幣升值的最大受益者之一。

　　眾所周知，航空行業(yè)屬于典型的外匯負(fù)債類(lèi)行業(yè)，尤其是美元負(fù)債，航空公司有大量的航空器材融資租賃負(fù)債，每年需支付一定數(shù)量的利息費(fèi)用和本金。航空公司外幣負(fù)債比例高，人民幣升值會(huì)造成一次性的匯兌收益；同時(shí)，也使進(jìn)口的航油價(jià)格下降，由于燃料費(fèi)用占航空公司總成本的30%左右，因此，人民幣升值會(huì)降低航空公司的成本。人民幣升值除了使航空公司能夠一次性獲得相關(guān)的匯兌收益外，還由于航油進(jìn)口價(jià)格的下降以及租賃成本的降低而受益，根據(jù)相關(guān)的資料顯示，人民幣每升值1％，航空公司毛利率提高0．5％。

　　2009年中國(guó)民航業(yè)率先復(fù)蘇，并取得近17％的增長(zhǎng)，展望2010年，中金分析師認(rèn)為航空業(yè)的需求增長(zhǎng)將在13-15％，而行業(yè)運(yùn)力投放的增幅約為10％-12％，行業(yè)供需狀況的進(jìn)一步改善將拉動(dòng)客座率將和票價(jià)水平穩(wěn)步提升。此外，分析師認(rèn)為油價(jià)近期內(nèi)不會(huì)出現(xiàn)大幅攀升的上行趨勢(shì)，而去年11月起開(kāi)始實(shí)施的燃油附加費(fèi)聯(lián)動(dòng)機(jī)制也將在一定程度上幫助航空公司將油價(jià)上漲的壓力傳遞給終端消費(fèi)者，行業(yè)的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率在2010年仍將進(jìn)一步提升。近期中國(guó)出口數(shù)據(jù)的強(qiáng)勁反彈也使得人民幣升值的可能性進(jìn)一步加大，從而幫助航空公司進(jìn)一步提升業(yè)績(jī)。

　　分析師預(yù)計(jì)油價(jià)不會(huì)大幅上漲，燃油附加費(fèi)將部分抵消油價(jià)上漲的負(fù)面影響。預(yù)計(jì)2010年原油平均價(jià)格將為80美元/桶。雖然前期由于美元的持續(xù)貶值以及寒冬推高了油價(jià)，但油價(jià)在目前價(jià)格水平上大幅增長(zhǎng)的可能性不大，上半年可能會(huì)維持振蕩的走勢(shì)。中金宏觀組預(yù)測(cè)美國(guó)經(jīng)濟(jì)2010年走勢(shì)前高后低，預(yù)計(jì)下半年油價(jià)將相應(yīng)出現(xiàn)回落。而在新的聯(lián)動(dòng)機(jī)制下，航空公司可以通過(guò)燃油附加費(fèi)收費(fèi)的調(diào)整抵消一部分油價(jià)上漲的新增成本。另一方面，人民幣升值將成為航空公司業(yè)績(jī)提升的另一驅(qū)動(dòng)力。

　　近期較好的出口數(shù)據(jù)使得人民幣在三、四月份升值的可能性進(jìn)一步加大。匯兌收益的貢獻(xiàn)將幫助航空公司進(jìn)一步提升業(yè)績(jī)。根據(jù)中金公司測(cè)算，人民幣每升值1％，對(duì)于三大航的每股盈利提升分別為：南航0.04元，東航0.03元，國(guó)航0.02元，敏感性分別為：南航20.8%，東航60.7％，國(guó)航9.4%。

　　天相投資分析認(rèn)為，目前NDF市場(chǎng)預(yù)期人民幣升值約3%。以此計(jì)算，升值將分別增厚新東航、國(guó)航、南航EPS0.068元、0.063元、0.092元。南航的受益敏感性最大。行業(yè)目前處在持續(xù)景氣中。從業(yè)務(wù)量、載運(yùn)率、票價(jià)、油價(jià)等主要指標(biāo)看，航空業(yè)目前處在持續(xù)景氣中。在量?jī)r(jià)提升和成本壓力不大的預(yù)期下，航空公司今年的主業(yè)盈利能力應(yīng)會(huì)進(jìn)一步改善。

　　三大航中，南方航空目前的PB估值最低，對(duì)人民幣升值的收益程度也最大。但在今明兩年航空公司的國(guó)際化加速過(guò)程中，我們更看好中國(guó)國(guó)航的先發(fā)優(yōu)勢(shì)和新東航的地理優(yōu)勢(shì)；在可預(yù)期的重組事件中，也對(duì)東航和國(guó)航更為有利。因此，天相投資對(duì)航空公司的推薦順序依次為ST東航、中國(guó)國(guó)航、南方航空。

　　有機(jī)構(gòu)認(rèn)為，國(guó)航盈利能力位居行業(yè)首位，是2010年國(guó)際航線復(fù)蘇最大的受益者；海航是海南國(guó)際旅游島建設(shè)的受益者；南航是人民幣升值最大的受益者；2010年上海世博會(huì)延續(xù)半年，對(duì)東航航空運(yùn)量將有較大的提升作用。

 

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人民幣升值受益行業(yè)之造紙業(yè)

造紙業(yè)：升值降低原料成本 提升行業(yè)投資價(jià)值

　　近期，人民幣升值再次成為人們關(guān)注的焦點(diǎn)，這無(wú)疑促進(jìn)了人民幣受益板塊-造紙行業(yè)的進(jìn)一步活躍。

　　人民幣升值將會(huì)使造紙業(yè)進(jìn)口成本大降，業(yè)內(nèi)人士指出，人民幣升值將降低木漿和廢紙的進(jìn)口成本，使以進(jìn)口木漿和廢紙為原材料的企業(yè)受益明顯。在造紙生產(chǎn)成本構(gòu)成中，以木漿為主要原材料的企業(yè)，木漿占其生產(chǎn)成本比例約為65%至75%。

　　一個(gè)國(guó)家的貨幣升值，外國(guó)商品進(jìn)入該國(guó)，要收回同樣的外國(guó)貨幣，其價(jià)格相對(duì)便宜，商品就具有競(jìng)爭(zhēng)力，有利于外國(guó)商品進(jìn)入。所以，我國(guó)貨幣升值后，進(jìn)口將增加。但是，具體到各個(gè)行業(yè)，影響不一樣。對(duì)于生產(chǎn)要素進(jìn)口行業(yè)，升值將會(huì)使這些行業(yè)進(jìn)口成本下降，進(jìn)而改善其盈利狀況。

　　造紙業(yè)是用匯大戶，如果人民幣升值5%，可直接節(jié)約成本11億元人民幣，若考慮增值稅等因素，成本降低接近14億元。顯然，人民幣升值對(duì)造紙企業(yè)極為有利。

　　人民幣升值主要從三個(gè)方面影響上市公司業(yè)績(jī)：一是國(guó)內(nèi)造紙?jiān)现械哪緷{和廢紙進(jìn)口比例較大，人民幣升值后購(gòu)買(mǎi)力增強(qiáng)，有利于降低進(jìn)口原材料成本。因?yàn)樵谠旒埳a(chǎn)成本構(gòu)成中，以木漿為主要原材料的企業(yè)，木漿占其生產(chǎn)成本比約65-75%；以廢紙為主要原材料的企業(yè)，廢紙占其生產(chǎn)成本比約50-70%。而我國(guó)造紙業(yè)約有近80%的木漿和廢紙需要依賴進(jìn)口，尤其是銅版紙、輕涂紙、白卡紙等高檔紙品的生產(chǎn)，所以人民幣升值將降低木漿和廢紙的進(jìn)口成本，使得以進(jìn)口木漿和廢紙為原材料的企業(yè)受益明顯。如果僅考慮人民幣升值對(duì)原材料成本的影響，人民幣升值2%可使成本減少0.51%，毛利率提高3.01%，利潤(rùn)總額增加達(dá)8.79%。

　　二是國(guó)內(nèi)大部分大型紙機(jī)依靠進(jìn)口，人民幣購(gòu)買(mǎi)力增強(qiáng)降低引進(jìn)設(shè)備成本。造紙行業(yè)中固定資產(chǎn)投資中約有60%以上是設(shè)備投資，而且多數(shù)都是進(jìn)口紙機(jī)設(shè)備，人民幣升值將造成進(jìn)口設(shè)備價(jià)格相應(yīng)下降，降低了造紙類(lèi)公司進(jìn)口設(shè)備的采購(gòu)成本。三是匯兌收益，因?yàn)檫M(jìn)口紙機(jī)和原材料需要外幣，上市公司有外幣負(fù)債，隨著人民幣升值，將為部分企業(yè)帶來(lái)可觀的匯兌收益。

　　申銀萬(wàn)國(guó)認(rèn)為，主要企業(yè)的產(chǎn)能擴(kuò)張將為后續(xù)增長(zhǎng)提供支持，預(yù)計(jì)2010年行業(yè)增長(zhǎng)25%以上?；谠旒埿袠I(yè)下游消費(fèi)和出口隨經(jīng)濟(jì)逐漸恢復(fù)、中國(guó)因素在全球木漿廢紙等纖維原料的影響度日益提高，紙品及纖維原料、化工品、能源等均價(jià)將上行。

　　華泰證券認(rèn)為，隨著水漿價(jià)格持續(xù)上升，紙張價(jià)格總體平穩(wěn)，其中新聞紙價(jià)格出現(xiàn)了較大幅度的漲幅，預(yù)計(jì)紙張仍有上漲動(dòng)力，并繼續(xù)看好白卡紙、文化紙和新聞紙后期價(jià)格走勢(shì)。

 

第1頁(yè)：利空紡織業(yè)
第2頁(yè)：利好房地產(chǎn)業(yè)
第3頁(yè)：利好航空業(yè)
第4頁(yè)：利好造紙業(yè)
第5頁(yè)：利好黃金產(chǎn)業(yè)

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人民幣升值受益產(chǎn)業(yè)之黃金產(chǎn)業(yè)

黃金產(chǎn)業(yè)：人民幣升值無(wú)礙資源為王

　　近期的種種跡象表明，人民幣升值的壓力正在增加。若這種預(yù)期成為現(xiàn)實(shí)，其影響可謂是"牽一發(fā)而動(dòng)全身"。在此背景下，國(guó)內(nèi)金價(jià)及黃金生產(chǎn)企業(yè)也將受到一定程度的影響。對(duì)于廣大黃金及黃金股投資者來(lái)說(shuō)，需要充分考慮人民幣升值這一因素。

　　人民幣升值將打壓國(guó)內(nèi)金價(jià)

　　眾所周知，黃金價(jià)格的定價(jià)權(quán)在國(guó)際市場(chǎng)，國(guó)際黃金價(jià)格對(duì)國(guó)內(nèi)黃金價(jià)格具有很強(qiáng)的導(dǎo)向作用，并且我國(guó)對(duì)黃金原料以及標(biāo)準(zhǔn)黃金的進(jìn)口實(shí)行無(wú)關(guān)稅、免增值稅的政策，因此，長(zhǎng)期以來(lái)國(guó)內(nèi)黃金價(jià)格與國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格基本一致。兩個(gè)市場(chǎng)的黃金價(jià)格不會(huì)出現(xiàn)明顯的價(jià)格倒掛現(xiàn)象，因?yàn)橐坏┎顑r(jià)過(guò)大，將引發(fā)國(guó)內(nèi)外黃金"螞蟻搬家"式的套利操作。

　　國(guó)際黃金價(jià)格一般以"美元/盎司"標(biāo)示，國(guó)內(nèi)黃金價(jià)格則按照匯率及重量單位換算成以人民幣標(biāo)示的"元/克"。如果以美元金價(jià)作為計(jì)價(jià)基準(zhǔn)，并假設(shè)其在一段時(shí)間內(nèi)保持不變，由于人民幣一直處于升值狀態(tài)，那么以美元作為計(jì)價(jià)基準(zhǔn)的國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨金就一直處于相對(duì)貶值，這意味著等量的人民幣所代表的購(gòu)買(mǎi)力增強(qiáng)，而由其所標(biāo)示的黃金價(jià)格將會(huì)下跌。舉個(gè)簡(jiǎn)單的例子，假設(shè)國(guó)際金價(jià)維持不變，若人民幣升值5%，國(guó)內(nèi)人民幣金價(jià)將相應(yīng)貶值5%。

　　國(guó)內(nèi)金價(jià)最終仍將保持上漲

　　雖然人民幣升值將打壓國(guó)內(nèi)黃金價(jià)格，但值得注意的是，以上分析都是基于國(guó)際金價(jià)(美元金價(jià))保持不變?yōu)榍疤岬?，?dāng)然這在實(shí)際中是不完全成立的，國(guó)際金價(jià)動(dòng)態(tài)變化將成為影響國(guó)內(nèi)金價(jià)運(yùn)行的又一個(gè)重要推動(dòng)力。

　　那么在此背景下，國(guó)內(nèi)金價(jià)究竟是上漲還是下跌？業(yè)內(nèi)分析人士指出，這主要取決于兩方面因素：一是人民幣升值幅度有多大；二是國(guó)際金價(jià)的漲跌幅度有多大。前者無(wú)疑是打壓國(guó)內(nèi)金價(jià)的負(fù)面因素，在國(guó)際金價(jià)不變的前提下，人民幣升值幅度越大，國(guó)內(nèi)金價(jià)下跌的程度也越大，因此國(guó)內(nèi)投資黃金必須首先承擔(dān)人民幣升值后的匯率損失。后者則對(duì)國(guó)內(nèi)金價(jià)具有很強(qiáng)的導(dǎo)向作用，有助漲助跌的效果。如果在人民幣升值期間，國(guó)際金價(jià)出現(xiàn)明顯的下跌趨勢(shì)，那國(guó)內(nèi)金價(jià)只會(huì)加速下跌，因?yàn)閮煞矫嬉蛩囟紝?duì)國(guó)內(nèi)金價(jià)形成利空。如果在人民幣升值期間，國(guó)際金價(jià)出現(xiàn)明顯的上漲趨勢(shì)，將對(duì)國(guó)內(nèi)金價(jià)由人民幣升值造成的下跌壓力形成抑制作用，若國(guó)際金價(jià)能夠大幅上漲，幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于人民幣升值幅度，將對(duì)沖掉人民幣升值的負(fù)面影響，國(guó)內(nèi)金價(jià)也可能出現(xiàn)逆勢(shì)上揚(yáng)的態(tài)勢(shì)。

　　民族證券表示，當(dāng)前促使黃金牛市繼續(xù)前行的多重因素仍然存在，金價(jià)有望漲的更高。那么，國(guó)際黃金價(jià)格的漲幅也將遠(yuǎn)超過(guò)人民幣升值幅度，這樣將有效對(duì)沖掉人民幣升值給國(guó)內(nèi)金價(jià)帶來(lái)的負(fù)面影響，最終仍將推動(dòng)國(guó)內(nèi)金價(jià)上漲。

　　黃金股投資首看資源儲(chǔ)備

　　雖然人民幣升值對(duì)國(guó)內(nèi)黃金價(jià)格造成一定負(fù)面影響，但作為實(shí)物黃金與金礦，在受到人民幣升值的影響方面是存在本質(zhì)區(qū)別的。黃金是冶煉成型后的商品，在全球范圍內(nèi)可以流動(dòng)，而對(duì)于金礦而言，是不可以流動(dòng)的，這點(diǎn)類(lèi)似于房地產(chǎn)，它不可以在全球范圍內(nèi)流動(dòng)。那么在人民幣升值預(yù)期下，國(guó)外熱錢(qián)會(huì)大量涌入，熱錢(qián)的回流將加劇國(guó)內(nèi)的流動(dòng)性，其結(jié)果必然是要尋覓投資標(biāo)的，從房地產(chǎn)市場(chǎng)就能初見(jiàn)端倪。由此可見(jiàn)，擁有大量的資源儲(chǔ)備(即未開(kāi)采出來(lái)的資源)將成為熱錢(qián)追逐的重點(diǎn)對(duì)象。那么，對(duì)于黃金上市公司而言，是否能更勝一籌，完全要看其擁有的黃金資源儲(chǔ)備。

　　與此同時(shí)，由于黃金所特有的貨幣以及保值功能，黃金價(jià)格走勢(shì)除了受黃金供需基本面的作用外，還受到其它金融資產(chǎn)，如股票、債券、外匯等價(jià)格、通貨膨脹、官方售金和地緣政治等因素的影響。從供應(yīng)角度看，礦產(chǎn)金產(chǎn)量增長(zhǎng)緩慢。世界黃金供應(yīng)主要來(lái)自于新開(kāi)采的礦產(chǎn)金約占60％、官方售金約占10％、再生金約占20％、和凈投資減持等。自1997年以來(lái)，世界黃金供應(yīng)量一直在4,000 噸上下徘徊。這主要是由于黃金供應(yīng)中最主要部分的礦產(chǎn)金產(chǎn)量增長(zhǎng)緩慢。尤其是2001年以來(lái)，雖然金價(jià)穩(wěn)步上漲，但礦產(chǎn)金產(chǎn)量仍持續(xù)低迷。從金融屬性上看，進(jìn)入2009年下半年以來(lái)世界主要經(jīng)濟(jì)體的CPI和PPI都扭轉(zhuǎn)了上半年的下跌趨勢(shì)，開(kāi)始出現(xiàn)反彈，通貨膨脹的可能性開(kāi)始增加，世紀(jì)證券預(yù)計(jì)這一情況將持續(xù)到2010年中期。

　　目前國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)中從事黃金采選、冶煉及生產(chǎn)的上市公司主要有三家，分別是紫金礦業(yè)、山東黃金、中金黃金。黃金生產(chǎn)企業(yè)所擁有的黃金資源儲(chǔ)量是未來(lái)企業(yè)盈利的基礎(chǔ)。紫金礦業(yè)作為我國(guó)大型黃金生產(chǎn)企業(yè)，無(wú)論黃金儲(chǔ)量及礦產(chǎn)金產(chǎn)量，還是生產(chǎn)成本，都具有明顯的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。此外，公司在A股黃金上市公司中屬于估值最低，基本面最好的公司。隨著國(guó)際黃金價(jià)格的逐漸攀升、新增產(chǎn)能的逐步投產(chǎn)，公司將迎來(lái)新一波高速增長(zhǎng)。民族證券預(yù)測(cè)公司2009-2011年每股收益分別為0.28元、0.40元和0.59元。合理動(dòng)態(tài)市盈率估值應(yīng)該在30倍以上。目前股價(jià)相對(duì)低估，特給予"推薦"評(píng)級(jí)。

 

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