股指期貨今日推出，申萬(wàn)推薦優(yōu)質(zhì)參股期貨公司:中大股份（600704，收盤(pán)價(jià)23.19元）、浙江東方（600120，收盤(pán)價(jià)12.02）、中國(guó)中期（000996，收盤(pán)價(jià)39.20）。除期貨業(yè)務(wù)外，幾家公司最近在主業(yè)上也出現(xiàn)了較多的催化劑，如融資融資預(yù)期、靚麗的一季報(bào)以及分拆上市預(yù)期都使其成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。

期貨業(yè)具備成長(zhǎng)空間

        申萬(wàn)認(rèn)為當(dāng)前期貨業(yè)具備較大的成長(zhǎng)空間。一是優(yōu)質(zhì)傳統(tǒng)型期貨公司在未來(lái)市場(chǎng)中大有可為，看好大期貨+小券商的證期合作模式。券商系期貨公司質(zhì)量參差不齊、IB牌照發(fā)放速度的差異、基金多元化的分倉(cāng)需求都使得傳統(tǒng)型期貨公司在股指期貨業(yè)務(wù)中具備獨(dú)特優(yōu)勢(shì)。二是商品期貨市場(chǎng)仍有大擴(kuò)容需求，傳統(tǒng)型期貨公司在首次分類監(jiān)管中評(píng)級(jí)更高有助于其拓展CTA、代理外盤(pán)交易等新業(yè)務(wù)。

        三是優(yōu)質(zhì)傳統(tǒng)型期貨公司在服務(wù)于產(chǎn)業(yè)鏈客戶和交易風(fēng)險(xiǎn)管理等方面，具備獨(dú)特的視角，定位于期貨行業(yè)的投資銀行。四是從海外市場(chǎng)（如美國(guó)、日本等）的經(jīng)驗(yàn)看，具備獨(dú)特盈利模式和核心戰(zhàn)略定位的專業(yè)化期貨公司有較大發(fā)展空間。

        綜合考慮，上述幾家重點(diǎn)參股期貨公司（中大股份、浙江東方、中國(guó)中期）的估值具備吸引力。這3家公司的母公司財(cái)務(wù)狀況健康、融資渠道順暢、期貨公司盈利能力和盈余儲(chǔ)備較為豐厚、滿足連續(xù)3年盈利條件，同時(shí)也符合最新的關(guān)于上市公司分拆創(chuàng)業(yè)板上市的條件。

        在未來(lái)期貨行業(yè)資本化的大浪潮中，他們將最先占據(jù)資本制高點(diǎn)，從而在下一輪期貨行業(yè)擴(kuò)張周期中實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)份額和交易總量的雙升，公司業(yè)績(jī)也將實(shí)現(xiàn)爆炸式增長(zhǎng)。申萬(wàn)同時(shí)也對(duì)股指期貨推出初期的成交金額進(jìn)行了敏感性分析：根據(jù)5000戶投資者的開(kāi)戶規(guī)模、假設(shè)戶均開(kāi)戶資本100萬(wàn)元、投資者倉(cāng)位35%、期貨公司保證金率為20%、投資者每日換手5次，則股指期貨合約推出初期日均交易量規(guī)模大致為437.5億元，相當(dāng)于A股現(xiàn)貨市場(chǎng)的22%。

        當(dāng)前，股指期貨推出，對(duì)參股期貨公司的最大疑問(wèn)大概在于：擔(dān)心傳統(tǒng)型的商品期貨公司將在未來(lái)的金融期貨業(yè)務(wù)中被逐漸邊緣化。申萬(wàn)認(rèn)為，券商系期貨公司的比較優(yōu)勢(shì)無(wú)疑是存在的，但傳統(tǒng)型期貨公司擁有自己獨(dú)特的競(jìng)爭(zhēng)力：

看好大期貨+小券商的證期合作

        目前券商參控股的期貨公司為63家，但這63家券商控股期貨公司中，部分未能獲得中金所會(huì)員資格（東興、中原、國(guó)元等）、而其券商母公司也并未全部可獲得IB資格。據(jù)媒體報(bào)道，獲得IB資格券商在初期只有20%的營(yíng)業(yè)部能夠代理客戶開(kāi)戶，這為股指期貨開(kāi)出后傳統(tǒng)型期貨公司預(yù)留了足夠的市場(chǎng)空間。

        另一方面，旗下未控股參股期貨公司的券商數(shù)量大致為43家，對(duì)于這些公司而言，與現(xiàn)有期貨公司合作開(kāi)展業(yè)務(wù)或直接收購(gòu)期貨公司是可選擇的兩條路徑?；诖笃谪?小券商模式中，合作雙方地位平等、業(yè)績(jī)彈性好，而大券商+小期貨模式業(yè)績(jī)彈性弱、IB分成比例不對(duì)等，我們更加看好大期貨+小券商的合作模式。

關(guān)注參股優(yōu)質(zhì)期貨公司

        對(duì)于期貨股的估值，目前中國(guó)的期貨公司處于被過(guò)度行政管制的狀態(tài)，不能自營(yíng)，不能借貸，新設(shè)立營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)需要審批等等。未來(lái)，隨著管制的逐步放松，優(yōu)質(zhì)的期貨公司將面臨大發(fā)展的機(jī)遇。但是現(xiàn)存的160家中國(guó)期貨公司將會(huì)出現(xiàn)嚴(yán)重分化。

        目前中國(guó)期貨公司分兩類：一類是純通道價(jià)值的期貨公司，未來(lái)勢(shì)必面臨被收購(gòu)的命運(yùn)以及持續(xù)的傭金率競(jìng)爭(zhēng)壓力，可以斷言這類期貨公司基本沒(méi)有投資價(jià)值。例如在美國(guó)期貨市場(chǎng)發(fā)展的歷史上，就出現(xiàn)過(guò)期貨交易商收購(gòu)期貨經(jīng)紀(jì)商的趨勢(shì)  （2000年開(kāi)始四大糧商之一的嘉吉CargillInvestService收購(gòu)Efutures等4家期貨公司股權(quán)。而真正有成長(zhǎng)性、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)模式獨(dú)特、長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略思路清晰的期貨公司將獲得較高的估值水平，如國(guó)際期貨、永安期貨、中大期貨、新湖期貨、南華期貨等等。

申銀萬(wàn)國(guó)



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