劉笑飛（農(nóng)業(yè)銀行金融市場(chǎng)部研究員）

        2月16日，美國(guó)財(cái)政部公布，去年12月日本增持美國(guó)國(guó)債115億美元，超過(guò)中國(guó)成為美國(guó)第一大“債主”。根據(jù)美國(guó)財(cái)政部公布的數(shù)據(jù)，中國(guó)12月減持美國(guó)國(guó)債342億美元，現(xiàn)持有數(shù)為7554億美元。

        從金額上來(lái)看，在2009年的前11個(gè)月里，中國(guó)對(duì)美國(guó)國(guó)債的減持絕大多數(shù)都不超過(guò)100億美元，在12月卻突然大幅增加至342億美元，變化頗大。消息出來(lái)后，很多人都很興奮，說(shuō)我們終于開(kāi)始動(dòng)用重量級(jí)武器了，且看美國(guó)人這回如何收拾。

        這樣的看法有一定道理，但減持美債是否能起到重量級(jí)的作用，我頗不肯定。

        長(zhǎng)期以來(lái)，中國(guó)持有大量美國(guó)債務(wù)一直是個(gè)讓人爭(zhēng)論不休的問(wèn)題。自從當(dāng)上美國(guó)“第一大債主”后，中國(guó)的一舉一動(dòng)更是倍受關(guān)注。去年，美國(guó)經(jīng)濟(jì)遭受重創(chuàng)，中國(guó)每一次增持美國(guó)國(guó)債都受到指責(zé)，認(rèn)為在“聰明耗子”紛紛跳船的時(shí)刻，中國(guó)繼續(xù)增持美債屬于不智投資。但換個(gè)角度來(lái)講，相對(duì)于博取收益而言，保障資產(chǎn)安全是更為重要的事。這一輪金融危機(jī)奠定了美國(guó)國(guó)債的避險(xiǎn)地位，雖然說(shuō)在低息環(huán)境下棄短養(yǎng)長(zhǎng)，不是人人都能接受的投資策略，但中國(guó)選擇世界經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定的時(shí)候增持，是不容易讓人挑出錯(cuò)來(lái)的。所以當(dāng)世界經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的跡象愈加明顯，美國(guó)加息與通脹預(yù)期增加時(shí)，適當(dāng)減少持有美債，可以看作是一種正常的經(jīng)濟(jì)行為。

        從結(jié)構(gòu)上來(lái)講，自2009年開(kāi)始，中國(guó)總體上在不斷地減持短期美國(guó)國(guó)債，前前后后下降了60%以上，轉(zhuǎn)而增持相當(dāng)規(guī)模的一年期以上國(guó)債。這段時(shí)間來(lái)，陸續(xù)有短債到期，如果我們認(rèn)購(gòu)的速度再放慢一些，看起來(lái)當(dāng)然就是美國(guó)的國(guó)債“被減持”了。

        從匯率角度看，這段時(shí)間美元的走勢(shì)比較詭異，當(dāng)弱不弱，讓人心里沒(méi)底。我們可以用“不是美元變好了，而是歐元變壞了”來(lái)解釋這個(gè)問(wèn)題，但顯然它不是問(wèn)題的全部。況且去年下半年以來(lái)，人民幣升值的壓力不斷積累，到今年更加明顯，國(guó)內(nèi)國(guó)外的研究機(jī)構(gòu)紛紛吹風(fēng)，外匯貸款需求急劇增加，使得國(guó)內(nèi)各大金融機(jī)構(gòu)有愿望從海外調(diào)回美元，維系國(guó)內(nèi)客戶(hù)，從而引起美債的減少。

        而且2009年以來(lái)，我們的投資熱情高漲，大舉出海、投資收購(gòu)，收購(gòu)范圍從礦山到汽車(chē)無(wú)所不包，搞得澳大利亞等國(guó)又愛(ài)又恨。這些投資，也都是要美元的?？上У氖牵@種全球投資收購(gòu)仍處于財(cái)大氣不粗的階段，不但鐵礦主漫天要價(jià)，連索馬里海盜都想從中分杯羹出來(lái)。

        至于減持是否能夠起到大家猜測(cè)的“震懾”作用，我想可能作用不大。我們都知道，至少?gòu)哪壳暗慕?jīng)濟(jì)情況看，美國(guó)是還不起它舉借的全部債務(wù)的，美國(guó)國(guó)債目前的作用除了吸收資金，更有調(diào)節(jié)市場(chǎng)的作用。世界各國(guó)均或多或少地持有美債。從經(jīng)濟(jì)實(shí)力上看，2008年我們的GDP是30萬(wàn)億人民幣，大約是美國(guó)的30%。如果中國(guó)真的大舉拋售，殃及的不僅僅是美國(guó)、日本，城門(mén)失了大火，池子里哪條魚(yú)的日子都不會(huì)好過(guò)，因而必然會(huì)受到多個(gè)國(guó)家的反對(duì)，傷敵一千自損八百的結(jié)果，是中國(guó)不得不考慮的事情。因而這種“重量級(jí)武器”，其實(shí)有的只是重量，威力是大受限制的。

        再仔細(xì)些想，減持了美債，還要看看減下來(lái)的錢(qián)都去了哪里。比如歐元是投資機(jī)會(huì)，還是真的走下低谷？況且在這個(gè)時(shí)間窗口，中國(guó)持有的美國(guó)國(guó)債“恰好”減少了一些，調(diào)整一下資金和資產(chǎn)配置，確實(shí)能夠讓一些對(duì)中國(guó)不滿(mǎn)的人閉上嘴巴，這是一舉多得的事情。



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