每經(jīng)評(píng)論員  葉檀

　　A股市場(chǎng)投資者有比巴菲特更好的理由買(mǎi)鐵路股，除了低碳經(jīng)濟(jì)與物流低成本之外，還因?yàn)槟壳爸袊?guó)軌道交通正處于一個(gè)高速增長(zhǎng)的階段。貫穿東西南北的高速鐵路網(wǎng)，將使中國(guó)擁有世界最長(zhǎng)里程的軌道交通網(wǎng)，我們大可以憧憬一個(gè)美國(guó)鐵路經(jīng)濟(jì)崛起之時(shí)的市場(chǎng)盛況。

        我不敢跟隨巴菲特購(gòu)買(mǎi)大型央企掌控之下的鐵路股，以及所有與軌道交通相關(guān)的建設(shè)類(lèi)股。

        首先，超前的高速軌道交通建設(shè)將使相關(guān)企業(yè)背負(fù)沉重的債務(wù)負(fù)擔(dān)。以正在興建的京滬高速鐵路為例，把京滬之間行程時(shí)間縮短至5個(gè)小時(shí)，但代價(jià)是預(yù)計(jì)耗資2210億元人民幣，有員工12.7萬(wàn)人，是中國(guó)歷史上最昂貴的工程項(xiàng)目，耗資超過(guò)長(zhǎng)江三峽大壩。

        通過(guò)已經(jīng)開(kāi)通運(yùn)營(yíng)的武廣高鐵、京津城際高鐵，可以推斷鐵道部門(mén)的收益預(yù)算過(guò)于樂(lè)觀(guān)。武廣高鐵投資額為1000億元，是目前我國(guó)投資額最高的鐵路線(xiàn)之一。根據(jù)2004年國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)的《武廣鐵路客運(yùn)專(zhuān)線(xiàn)可行性報(bào)告》的初步估算，項(xiàng)目能夠在12年內(nèi)回本，前15年年化的平均收益率在8%左右。20年后，收益率有望達(dá)到20%甚至30%。但是，武廣高鐵預(yù)測(cè)的運(yùn)行初期輸送旅客為3000萬(wàn)人次、遠(yuǎn)期為1.8億人次,這個(gè)目標(biāo)恐怕不太可能實(shí)現(xiàn)。武漢鐵路局的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，武廣線(xiàn)部分車(chē)次平時(shí)的上座率還不到30%，高鐵或許會(huì)更低，武廣高鐵回收成本可能不如預(yù)期。一句話(huà)，中國(guó)中產(chǎn)階級(jí)不夠多，鐵路的主要乘客農(nóng)民工坐不起高鐵，如果沒(méi)有低價(jià)普鐵，只能減少出行次數(shù)。

        其次，高鐵管理行政僵化弊端難除。高鐵原本可以采取市場(chǎng)化的手段，或向民間集資，或者項(xiàng)目上市接受市場(chǎng)檢驗(yàn)。但是，就像一再發(fā)生的情況一樣，由于鐵道部門(mén)堅(jiān)持擁有控股權(quán)和管理權(quán)，因此民間投資者不愿意投向一個(gè)自己毫無(wú)發(fā)言權(quán)的項(xiàng)目，武廣高鐵未能達(dá)成上市初衷，主要靠銀團(tuán)貸款與鐵道部自掏腰包。

        管理的僵化只要從京津城際高鐵就可見(jiàn)一斑，雖然有時(shí)上座率慘淡，但有關(guān)部門(mén)沒(méi)有及時(shí)調(diào)整運(yùn)能，導(dǎo)致成本居高不下。另?yè)?jù)湖南省國(guó)稅局副局長(zhǎng)姜峰透露，武廣高鐵客運(yùn)專(zhuān)線(xiàn)湖南段建設(shè)承包商使用假發(fā)票2.92億元。這說(shuō)明，普通投資者對(duì)于如此龐大的政府項(xiàng)目，一輩子也別想搞清楚財(cái)務(wù)中的貓膩。而近日上海地鐵事故暴露出的內(nèi)部公司結(jié)構(gòu)混亂，給軌道交通做了一個(gè)新鮮的注腳。

        第三，別指望高回報(bào)。我國(guó)處于基建高峰期，所有的企業(yè)都在拼命擴(kuò)張規(guī)模。對(duì)于鐵路部門(mén)、軌道交通建設(shè)部門(mén)而言，現(xiàn)在有的關(guān)鍵詞是缺錢(qián)、缺錢(qián)，還是缺錢(qián)，辦法是融資、融資，還是融資。這些股票大都處于尷尬境地，擴(kuò)股吧，盤(pán)子已經(jīng)很大；分紅吧，實(shí)在無(wú)紅可分；談?lì)A(yù)期吧，兄弟軌道相關(guān)公司還在源源不斷出滬。

        購(gòu)買(mǎi)這些股票的投資者很不幸。看看特批上市的中鐵建，2008年3月以每股12.93元的價(jià)格上市，到2009年12月25日還橫在每股8.89元的位置；同樣特批的中國(guó)中鐵，2007年12月以每股4.80元發(fā)行，到2009年12月25日收到6.13元；中國(guó)北車(chē)縮股也要發(fā)行；破發(fā)的中國(guó)中冶甚至套牢了一干保險(xiǎn)投資者。投資者可以問(wèn)問(wèn)自己，是你的博弈能力強(qiáng)呢，還是保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的博弈能力強(qiáng)？

        是的，必須承認(rèn)中國(guó)需要發(fā)展高速軌道交通。高速鐵路建設(shè)能夠拉動(dòng)中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，并不意味著鐵路股一定是好股票。

        吉姆·羅杰斯曾在2007年出版的《中國(guó)牛市：與全球最偉大市場(chǎng)共舞》，建議投資者買(mǎi)入收費(fèi)高速公路的股票。他看好中國(guó)未來(lái)乘用車(chē)與運(yùn)輸市場(chǎng)，相比汽車(chē)生產(chǎn)商，他認(rèn)為收費(fèi)公路是更好的投資選擇，因?yàn)槠?chē)保有量的增加會(huì)帶來(lái)公路客流量的激增?？梢哉f(shuō)，從乘用車(chē)的增長(zhǎng)量與高速公路物流的增長(zhǎng)，都印證了羅杰斯的判斷，但投資高速公路板塊者都沒(méi)有獲得相應(yīng)的收益。

        在羅杰斯提出投資高速公路股之后兩年，高速公路股票受到自然災(zāi)害和經(jīng)濟(jì)危機(jī)的雙重打擊，而投資者對(duì)于一再披露的高速公路貪腐丑聞只能一再忍受。請(qǐng)問(wèn)，投資者有什么興趣投資管理落后、毫無(wú)發(fā)言權(quán)、賬目與盈利模式令人生疑的公司？

        高速鐵路股與高速公路股非常相似，只能成為防御型板塊，而不可能成為進(jìn)攻型板塊。只有鐵路部門(mén)徹底改革，革治體制性頑疾之后，才能改變鐵路股的未來(lái)。否則，就橫著吧。



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