6個月前我曾預測，無論基本面如何，美國股市都將迎來明顯的反彈。因為經過巨大的跌幅以及盲目的恐慌期后，市場反彈僅僅是人性使然。從歷史看，這只是又一次的“最后的狂歡”而已。

        經濟如此糟糕，股市為何會出現強勁反彈？我的理論是，市場始終表現出一種關于原始市場效率的信仰。這是一個信念，就是如果市場曾經到達過某個高度，那么這個高度就是有意義的。尤其這一次，我們看到了歷史上最大的經濟刺激計劃、市場救助計劃、多年的低利率承諾。不應有任何人對這次美國股市反彈超過46%而感到驚訝，而且這無關于實際的經濟復蘇有無驚喜。

        我預期發(fā)達國家未來的經濟增長不會高于2.25%，新興國家則比這一增速高一倍。我擔心的是，中國的經濟增長將受到沖擊。雖然我個人認為，中國在未來3年經濟發(fā)展遇到阻礙的可能性也許只有三分之一，但這個小概率事件如果發(fā)生仍然是令人不快的。

        盡管有這種擔心，我仍然建議機構投資者，投資新興市場股市時不要太在意價值困惑。在我有生之年，我愿意參與這個泡沫。順著泡沫上升，被價值投資者所不齒。但我認為高于公允價值15個百分點估值水平的泡沫是輕微的，只是最終的泡沫的一小部分。

        我從一開始就認為，風險將隨著市場反彈而重歸。但必須承認，價值很少在短期內起決定作用。相比而言，美聯儲的低利率、充裕的貨幣供應以及未來的承諾更有作用。伴隨著市場本身的執(zhí)迷不悟和再次愚蠢，羊群和趨勢的力量也會幫助推高市場價格。

        但是價值最終會起作用，市場趨勢的轉變（我的猜測是明年年初幾個月）是需要兩個因素的結合。首先，令人失望的經濟和金融數據將開始顯示我們現實中某種長期性質的問題，特別是企業(yè)邊際利潤在短期裁員結束后面臨的壓力；其次，當美國股票的價格高于價值30%-35%時，現實中艱難的局勢所帶來的自然壓力。

        我仍然會猜在明年結束之前，市場將再次經歷痛苦的下跌——至少15%，但不同于其他堅定的熊市論者，我認為股市再次出現新低的可能性并不大。每經記者  徐皓  整理

        （作者為GMO投資管理公司首席投資策略師杰雷米·格蘭桑，本文為個人觀點，并非任何勸誘或投資建議。）



如需轉載請與《每日經濟新聞》聯系。未經《每日經濟新聞》授權，嚴禁轉載或鏡像，違者必究。

每經訂報電話

北京：010-59604220  上海：021-61283003  深圳：0755-33203568  成都：028-86516389  028-86740011  無錫：15152247316