每經(jīng)記者  朱秀偉  馬宇飛

        進(jìn)入6月份，一些券商又忙碌了起來，一年一度的券商中期策略報(bào)告開始陸續(xù)舉行。昨日安信證券一場名為“復(fù)蘇之旅”中期策略報(bào)告會在深圳召開，而安信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家高善文在會上以“地產(chǎn)復(fù)蘇與經(jīng)濟(jì)回暖”為題，發(fā)表了其對中國經(jīng)濟(jì)、A股走勢以及房地產(chǎn)市場的最新看法。  

關(guān)于經(jīng)濟(jì)

進(jìn)入V型復(fù)蘇的右側(cè)

        對于中國經(jīng)濟(jì)，高善文認(rèn)為，“從實(shí)體經(jīng)濟(jì)的角度看，由于去庫存化的大體結(jié)束以及大規(guī)模財(cái)政刺激政策逐步起效的影響，中國經(jīng)濟(jì)增長率看起來已經(jīng)擺脫了去年12月到今年年初之間所形成的底部，并進(jìn)入V型復(fù)蘇的右側(cè)”。

        他表示，越來越多的證據(jù)表明，我國房地產(chǎn)市場正在全面恢復(fù)。他認(rèn)為，這意味著在中期之內(nèi)以房地產(chǎn)投資為龍頭的投資增長率有望逐步回升，從而使得中國經(jīng)濟(jì)增長率的恢復(fù)和回升在中期之內(nèi)變得更加可以維持，并在這樣的背景之下逐步推動(dòng)企業(yè)部門盈利能力的回暖和改善。

        另外他認(rèn)為，支持中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入V型復(fù)蘇的右側(cè)的原因還有大多數(shù)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)增長率有望結(jié)束不斷下滑的局面，并轉(zhuǎn)入正增長過程，而這也會推動(dòng)中國出口部門的回暖。“這對進(jìn)一步支持目前看起來正在形成的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇過程無疑將起到十分積極的影響”。

關(guān)于流動(dòng)性

最寬松時(shí)期或許已結(jié)束

        對于本輪行情，除了政策因素外，很多業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為充裕的流動(dòng)性是一個(gè)重要原因，簡單說就是市場“不差錢”，不過近來有人開始擔(dān)心流動(dòng)性泛濫，是否會導(dǎo)致惡性通貨膨脹，從而致使寬松的貨幣政策出現(xiàn)調(diào)整，但更多的市場人士則認(rèn)為，寬松的貨幣政策未來會繼續(xù)維持。針對這種分歧，高善文認(rèn)為，流動(dòng)性供應(yīng)最寬松的時(shí)期可能已經(jīng)過去了。

        “目前看來中國實(shí)體經(jīng)濟(jì)內(nèi)部流動(dòng)性供應(yīng)最寬松的階段很可能已經(jīng)結(jié)束了，在今年下半年乃至更長的一段時(shí)間內(nèi)，流動(dòng)性供應(yīng)的寬松程度應(yīng)該處在不斷下降和弱化的趨勢之中”，高善文說道。

        他對此進(jìn)行了形象地說明：“如果讓我個(gè)人用一個(gè)指數(shù)化的指標(biāo)來描述流動(dòng)性的松緊程度，100點(diǎn)代表流動(dòng)性極為寬松的狀態(tài)，而0點(diǎn)代表流動(dòng)性極為緊張的狀態(tài)，大體上講，今年上半年流動(dòng)性寬松程度很可能處在90點(diǎn)或者更高的水平上，而去年大多數(shù)時(shí)間里這一指標(biāo)處在30點(diǎn)以下。”

        “對于今年下半年和明年的情況來講，流動(dòng)性的寬松程度無疑將從90點(diǎn)的高水平上逐步下降，但真正的挑戰(zhàn)在于，這一過程在什么時(shí)候，以及是否會重新回到50點(diǎn)這樣一個(gè)強(qiáng)弱分界線水平之下?？紤]到宏觀經(jīng)濟(jì)政策導(dǎo)向和實(shí)體經(jīng)濟(jì)內(nèi)部仍然存在著廣泛的產(chǎn)能過剩壓力，我仍然傾向認(rèn)為今年下半年這一指標(biāo)回到50點(diǎn)之下的可能性是比較小的。”

關(guān)于A股

市場已出現(xiàn)一定程度高估

        從去年11月份算起，A股絕大多數(shù)個(gè)股的股價(jià)已經(jīng)翻番，有些甚至出現(xiàn)了數(shù)倍的上漲，A股估值是否過高，何時(shí)會出現(xiàn)大調(diào)整等問題也一度成為市場關(guān)注的焦點(diǎn)，而高善文認(rèn)為，市場可能已經(jīng)出現(xiàn)了一定程度的高估。

        “從市場本身的情況來看，過去半年多的時(shí)間里，充沛的流動(dòng)性供應(yīng)以及基本面逐步回暖的支持，資本市場經(jīng)歷了大幅度上漲。目前來看，結(jié)構(gòu)層面上市場可能已經(jīng)出現(xiàn)了一定程度的高估，從市場總體平均估值水平來看，這一估值水平可能已經(jīng)回到合理區(qū)間的上限，甚至已經(jīng)出現(xiàn)了輕微的高估。”

        不過他同時(shí)認(rèn)為，由于各種利好因素，市場的趨勢仍然沒有改變。“考慮到下半年流動(dòng)性供應(yīng)的基本趨勢和格局，以及中期之內(nèi)經(jīng)濟(jì)在財(cái)政刺激、貨幣刺激、出口逐步恢復(fù)以及私人部門的房地產(chǎn)投資全面回暖等一系列因素作用下，市場中期基本趨勢仍然沒有改變”。

        安信證券首席策略分析師程定華也認(rèn)為：“行情還未結(jié)束，我認(rèn)為行情結(jié)束的時(shí)間周期在明年一、二季度之間”。

        對于行業(yè)配置，程定華表示：“如果從PB來看，現(xiàn)在煤炭、銀行、醫(yī)藥、房地產(chǎn)、零售這幾個(gè)行業(yè)是最好的。比如煤炭現(xiàn)在是3倍的PB，但是有百分之二十幾的ROE；銀行是18％左右的ROE，但只有2倍多一點(diǎn)的PB，它們都是比較低的。所以我們還是看好煤炭、銀行、醫(yī)藥、房地產(chǎn)、零售等行業(yè)。”

關(guān)于房地產(chǎn)

可能再次經(jīng)歷泡沫化

        高善文通過分析1986年~1990年的日本經(jīng)濟(jì)和2002年~2006年美國經(jīng)濟(jì)，認(rèn)為在這兩段歷史時(shí)期之中，“宏觀經(jīng)濟(jì)層面上非常重要的特征是整個(gè)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)泡沫化，而泡沫化的龍頭主要是房地產(chǎn)市場”。他認(rèn)為，2009年后的中國將跟上述情況十分相似。“在這樣的條件下，我們的基本判斷是，中期之內(nèi)中國的房地產(chǎn)市場有可能再次經(jīng)歷泡沫化過程。”

        高善文認(rèn)為，“中期之內(nèi)如何管理這一正在形成的房地產(chǎn)泡沫，將是中國宏觀經(jīng)濟(jì)政策面臨的重大挑戰(zhàn)。至于管理的結(jié)果，將在很長時(shí)間內(nèi)對中國經(jīng)濟(jì)增長、對中國資本市場的基本趨勢產(chǎn)生重要而深刻的影響”。

        不過對于目前中國房地產(chǎn)市場，他認(rèn)為：“迄今為止我們所看到的數(shù)據(jù)說明中國房地產(chǎn)市場正在逐步正常化，并且有可能進(jìn)入復(fù)蘇和泡沫化早期階段?？紤]到中國房地產(chǎn)市場剛經(jīng)過2008年的巨幅調(diào)整，有很強(qiáng)的回避長期趨勢的要求，再加上我們剛才所討論的基本宏觀經(jīng)濟(jì)背景，結(jié)論是，中期之內(nèi)房地產(chǎn)的復(fù)蘇應(yīng)該是可以維持的，而且泡沫化趨勢有可能已經(jīng)逐步顯露出來，這一過程有可能從今年四季度開始轉(zhuǎn)化成為房地產(chǎn)投資的全面上升，所以今年四季度我們看到的將是出口回暖和房地產(chǎn)投資復(fù)蘇。這兩種力量不是來自于政府投資的直接刺激，而是來自于私人部門投資需求的回暖。”

人物專訪

明年可以考慮加息

        會后，高善文特意接受了《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者的個(gè)人專訪。

        NBD：去年底以來A股上漲的主要?jiǎng)恿κ鞘裁?，是?jīng)濟(jì)復(fù)蘇還是流動(dòng)性？如果是流動(dòng)性的話，那流動(dòng)性又主要來自何處？

        高善文：應(yīng)該說從去年底以來，流動(dòng)性是支持A股上漲的重要力量。有人說是有八成，有人說有五成，但不管怎么說，流動(dòng)性的充沛是支持市場回暖的重要力量，包括房地產(chǎn)市場在內(nèi)。而流動(dòng)性的來源，從供應(yīng)的層面上來講，在過去半年主要是銀行的信貸創(chuàng)造的，因?yàn)橥谫Y本流入是下降的，貿(mào)易順差也不是主導(dǎo)。流動(dòng)性不只影響股票市場，債券市場在去年底和今年初也是創(chuàng)了新高，房地產(chǎn)價(jià)格在某些地方也有創(chuàng)新高的趨勢。

        NBD：那這種信貸創(chuàng)造未來是否可以持續(xù)？

        高善文：如果看到明年的話，這種信貸創(chuàng)造將是很難持續(xù)的。明年上半年之前總體趨勢應(yīng)該是弱化，但是說會不會弱化到流動(dòng)性突然緊縮，這個(gè)還不確定。但從趨勢上看，弱化應(yīng)該是可以確定的。那么對股市的影響，流動(dòng)性肯定會減弱，更多的就要看經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇了，但實(shí)際上流動(dòng)性的充沛有助于推動(dòng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，而復(fù)蘇反過來又可以支持市場走強(qiáng)。不過要特別關(guān)注流動(dòng)性是不是轉(zhuǎn)入短缺，如果轉(zhuǎn)入短缺市場就可能倒過來，2008年就可能重演，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的勢頭也會戛然而止。降息現(xiàn)在來看也沒必要，倒是可以考慮何時(shí)加息，而這作為一種討論當(dāng)然是可以的。今年年內(nèi)談?wù)摷酉?yīng)該是為時(shí)尚早了，明年的話我認(rèn)為考慮加息或許可以，但是現(xiàn)在談?wù)摻迪⒖隙ㄊ菦]有必要了。

        NBD：您剛才提到下半年或明年上半年流動(dòng)性會出現(xiàn)弱化的趨勢，但同時(shí)您也提到了房地產(chǎn)行業(yè)在逐步回暖，這兩者是否有矛盾？

        高善文：這里面有幾個(gè)非常重要的原因，第一是地產(chǎn)行業(yè)對流動(dòng)性反應(yīng)是滯后的，這是一個(gè)比較大的原因。我們當(dāng)時(shí)認(rèn)為地產(chǎn)下半年才會起來，沒想到5月份就已經(jīng)恢復(fù)了。第二，流動(dòng)性的弱化沒有轉(zhuǎn)變成短缺，對地產(chǎn)影響也是積極因素。此外，還有一個(gè)非常關(guān)鍵因素，現(xiàn)在中國有一個(gè)問題是私人部門消費(fèi)傾向的下降，這會產(chǎn)生大量的儲蓄，同時(shí)私人部門非住宅投資意愿總體上又比較薄弱，比如很多人都不會愿意去投資鋼鐵，也是由于這些行業(yè)基本上是產(chǎn)能過剩，所以導(dǎo)致儲蓄很有可能去投資房地產(chǎn)，從而產(chǎn)生房地產(chǎn)泡沫。日本、美國都是這樣的情況。



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